Апдейт для подписчиков 26.12.2022
Предыдущий апдейт получил позитивный фидбэк, так что продолжаю рубрику. Правда после этого апдейта будет пауза на новогодние праздники, вероятно продолжу 9 или 16 января, а перед этим буду подводить итоги года и строить планы на следующий, насколько это возможно в условиях текущей неопределенности.
Апдейты по идеям и портфелю
Зарубежные акции
Здесь буду суммировать апдейты, которые делал за последнюю неделю на сайте + возможно добавлять отдельные новости, которые не настолько значительны, чтобы обновлять пост.
TSL – закрыл спустя год самую долгую арбитражную идею. Получилось не очень удачно и в сумме по идее приличный минус, правда весь убыток был получен еще в прошлом году. В итоге получилось три итерации в идее, последнюю закрыл на прошлой неделе – сделка по продаже TSL менеджменту закрыта, деньги поступили на счет в IB.
ELVT – новая арбитражная идея. Стандартный M&A арбитраж, акции должны выкупить за кэш по 1.87 USD в Q1’23, текущий апсайд около 7% за 2-3 месяца.
OIIM – еще одна новая арбитражная идея, тоже стандартный M&A арбитраж, акции должны выкупить за кэш по 5 USD ориентировочно в февраля 2023. Текущий апсайд около 11% за ~2 месяца.
BNO (нефть Brent) – напоминание, что позицию стоит закрыть на следующей неделе, так как с 1 января 2023 года вероятно будут удерживать налог 10% от общей суммы продажи акции. С учетом Т+2 лучше это сделать в понедельник или вторник, чтобы расчеты по сделке точно прошли. Также проверьте, нет ли у вас в портфеле других PTP / MLP или ETF с большой долей активов в подобных компаниях. Подробнее писал здесь.
HRBR – компания 19 декабря уведомила United Airlines (единственного заказчика услуг) о досрочном завершении контракта, который должен был действовать до конца февраля 2023 года (раскрытие было 23 декабря под конец дня, посмотрим как отреагируют в понедельник). Причиной по словам компании является неисполнение обязательств United на $17.5 млн (немало при капитализации HRBR чуть больше $100 млн). Но при этом полеты продолжатся какое-то время, пока будут идти переговоры о завершении взаимодействия, а с марта 2023 HRBR начнет выполнять рейсы для American Airlines. Если с United не получится нормально договориться и будут суды, будет не очень приятно, но вероятно не критично, с позицией ничего пока не планирую делать.
Tesla – держу спекулятивный шорт (описан в прочих идеях). Акции обвалились на 35% с начала декабря против 9% падения по индексу Nasdaq. Приятная динамика для шорта, правда позиция не большая, после падения котировок она ужалась примерно до 1.5% (и еще косвенно есть небольшой шорт Теслы через шорт ARKK/QQQ).
Маск снова продавал крупные пакеты акций компании, но вроде как пообещал больше не продавать 1.5-2 года и наоборот обсудить возможный байбек. На графике ниже интересная визуализация инсайдерских сделок с акциями Теслы – последние продажи были весьма приличными по объему.
Фанатов Теслы уже маржинколит (многие сидят в одной акции с плечами), но они пока не сломлены и считают просадку отличной возможностью докупить акции “дешево”, готовы даже продавать для этого свои дома и прочие активы.
Пока держу шорт Теслы, но после текущего падения оценка уже смещается из абсурдно дорогой просто в дорогую (правда периодически вижу сообщения, что у Теслы иссякает бэклог заказов, и если выручка/прибыль не вырастут/упадут в следующем году, то компании еще есть куда падать).
Российский рынок
Самое интересное на прошлой неделе – это продолжение девальвации рубля. Доллар доходил где-то до 72.5 рублей (евро до 77 рублей), правда потом курс откатился и в четверг-пятницу был очень волатильным. У меня российская часть портфеля в целом защищена от девальвации через замещенные бонды и фьючи, ничего не делал с ними на прошлой неделе, но фьючи начали торговаться с приличным дисконтом к споту, особенно на евро, которые держу. И еще одно неприятное свойство фьючерсов – постоянная переоценка, поэтому налог придется заплатить в этом году. Конечно было бы удобнее просто держать валюту на споте, но во многих брокерах это просто не имеет смысла из-за комиссий (например, в Открытии комиссия на покупку долларов 5%).
С замещенными облигациями была тоже интересная история – Quik и все брокеры неправильно показывают их цены. Например, ГазКЗ-24Е2 с погашением в январе 2024, которые держу, формально стоят 92% номинала и дают доходность 11%. Но по факту покупка и продажа происходит по курсу ЦБ, поэтому реальная стоимость по грубым прикидкам где-то ближе к 96% номинала и доходность в районе 7% годовых. Пока брокеры криво отображают цены и доходности, стоит считать их руками или перед основной покупкой/продажей делать тестовую транзакцию на 1 лот, чтобы понять реальную котировку.
За последние несколько месяцев, когда курс рубля был очень стабилен, некоторые начали к этому привыкать. Но всегда стоит помнить, что рубль априори волатильная валюта из-за зависимости российской экономики от сырьевого экспорта, а сейчас еще сверху добавляется огромная экономическая и геополитическая неопределенность. Я понятия не имею, что будет с курсом в ближайшие дни/недели и не знаю точных причин, почему под конец года рубль довольно резко обесценился (слышал гипотезы про рост импорта и снижение экспорта нефти из-за эмбарго, но они не выглядят сильно убедительными для движения такого масштаба за короткий срок). Хотелось бы, чтобы рубль немного укрепился до нового года, с точки зрения налогов так будет выгоднее, но думаю, что на горизонте года и больше будет девальвация от текущих уровней (если не брать радикальные сценарии типа нефти по $150-200 и т.д.).
И еще одна новость на прошлой неделе – регуляторы в Бельгии и Люксембурге выдали лицензии на совершение действий с активами НРД в Euroclear и Cleastream соответственно. Писал с ссылками про это здесь. У лицензий короткий дедлайн до 7 января, но его установили еще летом, возможно продлят. Я не ожидаю, что замороженные активы российских инвесторов быстро разблокируются, на это вероятно в лучшем случае уйдут месяцы, в худшем – годы. Но это точно позитивный сигнал.
Общие планы по портфелю
Конец года и праздники – хорошее время, чтобы попробовать выдернуть себя из ежедневного потока новостей, подвести итоги уходящего года и подумать о планах на следующий. Планирую в ближайшие пару недель пройтись по всем активным и потенциальным идеям (включая кусочки портфеля, за которыми редко слежу, вроде акций в Узбекистане и остатков крипты). По хорошему нужно упростить прочие позиции, которых стало довольно много, и часть, возможно, закрыть или оформить как полноценные идеи. Когда ожидания и планы структурирую у себя в голове, попробую их оформить в каком-то виде.
А еще в конце года стоит подумать про налоги – зафиксировать убытки по открытым позициям и можно сразу их откупить, если по итогам года у вас получается прибыль. Писал в свое время небольшую статью на РБК на эту тему.
Потенциально интересные идеи
Арбитражные идеи
В ATTO (старая неудачная спекулятивная идея) до 30 декабря оферта на выкуп акций по 5 USD при текущей цене 4.26 USD (апсайд целых 17%). Но есть нюанс – оферта не от компании, а от одного из фондов, который хочет набрать таким образом позицию в компании. Есть минимальный порог в 775 тысяч акций, ниже которого оферты не будет, и максимальный в 1525 тысяч акций, т.е. если желающих будет много, то выкупят не все акции (оферта примерно на 5-10% капитала, но доля от free float больше). Ранее оферта была до 16 декабря, но тогда цена акций была выше и почти никто не участвовал в оферте.
Если кто-то вдруг не захотел фиксировать убыток в акциях ATTO, то участие в оферте кажется очевидной идеей (или выкупят дороже текущей цены и можно будет обратно откупить с рынка обратно дешевле с высокой вероятностью). Стоит ли рассматривать историю как отдельную спекулятивную идею – пока не решил, но возможно куплю для интереса небольшую позицию перед дедлайном по оферте, если ее не отменят и останется значимый потенциальный апсайд.
Банки в СНГ
Сделал недавно большой обзор банков из СНГ (Грузия, Казахстан, и немного Узбекистан). Банки стоят дешево, работают с отличным ROE и платят дивиденды, но пока ничего не купил, так как везде есть свои риски или пока недостаточно погрузился в бизнес. Буду следить дальше, если вдруг будут просадки на каком-то новом витке геополитической эскалации или по другим причинам, возможно будет хороший момент для открытия позиций, так как я считаю радикальный вариант развития событий (что Казахстан или Грузия станут следующими точками горячего конфликта) весьма маловероятным. Но в текущем мире уже ни в чем нельзя быть уверенным на 100%.
SaaS компании
Я давно детально не следил за технологическими компаниями, хотя некоторые отчеты просматривал для интереса. Но в новом году думаю снова начну уделять им больше внимания. В частности многие SaaS компании кратно подешевели от пиков в 2021 году и сейчас стоят по 2-6 выручек. Хотя большинство из них убыточны, как минимум в некоторых случаях есть приличный потенциал для оптимизации издержек и выхода на хорошую маржинальность. В этом году уже был ряд сделок, когда PE фонды выкупали SaaS-компании с рынка с большой премией, недавний значимый пример – выкуп Coupa Software (COUP) за $8 млрд. А фонд Thoma Bravo, который уже много лет промышляет подобными сделками (как раз он покупает Coupa), недавно поднял рекордный фонд на $32 млрд ровно для этой цели.
Некоторые акции правда уже успели неплохо отрасти от минимумов летом, например, Nutanix, который ранее долго держал в портфеле. Правда сейчас он стоит все еще дешевле, чем когда продавал год назад, хотя недавно доходил до тех уровней. Забавно, что я покупал Nutanix в свое время за 3-4 выручки, когда многие SaaS компании стоили по 20-30-40-50 и более выручек, с тезисом, что Nutanix должен переоцениться. Но произошло обратное – Nutanix по-прежнему стоит 3-4 выручки, а остальной SaaS сектор кратно подешевел.
Интересные наблюдения
Китай уже явно решил сделать очень резкий разворот на 180 градусов и перешел от политики zero-Covid к полному снятию всех ограничений. Из-за этого ожидаемо произошел резкий всплеск количества случаев ковида, вплоть до возможных 250 млн случаев 1-20 декабря и 37 млн случаев за один день 20 декабря (если верить статье FT). В воскресенье были новости, что Китай вообще больше не будет публиковать статистику по количеству случаев и смертей от ковида.
В Твиттере пишут, что из-за резкого всплеска заболеваний большинство китайцев теперь самостоятельно изолируются дома. Но в Пекине и некоторых других местах, где волна началась немного раньше и многие уже переболели, возвращается нормальная активность и в некоторых ресторанах уже даже сложно забронировать место, чего не было очень давно. Одновременно можно посмотреть, как китайские СМИ, которые почти 3 года рассказывали про ужасы коронавируса, теперь транслируют повестку, что он не страшнее гриппа.
Есть разные версии, почему китайские власти решили так резко изменить свою политику в начале декабря. Мне кажется наиболее правдоподобной следующая – Xi заболел ковидом после G20 на Бали 15-16 ноября, легко перенес болезнь, понял, что она нестрашная в большинстве случаев и решил, что пора завязывать с zero-Covid. Естественно, решил не просто так, а потому что постоянные локдауны разрушали экономическую активность в Китае и уже начали приводить к самым массовым протестам с 1989 года. Но, естественно, реальная причина могла быть другой и поездка Xi на Бали могла быть просто совпадением по времени.
В любом случае не так важно, сам факт разворота в политике Китая важнее, чем то, почему он произошел. Вероятно, до конца января экономическая активность в Китае будет ограниченной (сначала по стране пройдет рекордная волна ковида, а потом все будут отдыхать на китайский новый год в конце января). А затем ожидаю, что экономика достаточно быстро наберет скорость, что должно быть при прочих позитивно для нефти и других сырьевых товаров.
О том, стоит ли покупать китайские акции под ожидаемое открытие экономики (и если да, то какие), подумаю уже, вероятно, в новом году. А пока вспомнил про небольшую компанию из индустрии путешествий Lvji Technology (1745 в Гонконге), которая может быть интересна как идея под возобновление внутреннего туризма (описание бизнеса можно почитать тут и тут), правда акции уже успели резко вырасти в начале декабря, хотя все еще сильно дешевле, чем до ковида.
На этом на сегодня все, как всегда обратная связь и идеи для обсуждения приветствуются в комментариях под постом, чате или личных сообщениях.