Обзор канадских производителей каннабиса – февраль 2020

Котировки компаний из индустрии каннабиса в настоящий момент имеют очень высокую корреляцию друг с другом и фактически синхронно растут или падают (за последний год в основном падают). Это типичная ситуация для молодой индустрии, на которую на текущем этапе влияет в основном сентимент инвесторов, а не финансовые показатели отдельных компаний. Кроме того, фактически все представители индустрии являются убыточными быстрорастущими компаниями, что также осложняет их оценку.

По сравнению со значениями годовой давности акции производителей каннабиса упали в 2-4 раза, при этом бизнес фактически всех компаний за это время значительно вырос. Недавно прошла серия отчетов крупнейших игроков, поэтому сейчас хороший момент, чтобы сделать обзор сектора и понять, является ли он интересным для инвестиций после сильного падения или еще рано покупать акции.

Я уже ранее писал об индустрии и ее крупнейших представителях, чтобы не повторяться, приведу ссылки на соответствующие статьи, которые дают общее понимание сферы (материалы доступны для подписчиков):

Обзор рынка каннабиса в Канаде

Канада является крупнейшей страной, в которой легализована продажа каннабиса для рекреационных целей. Соответственно, большинство публичных компаний в секторе, которые торгуются на NYSE или NASDAQ, являются канадскими – Canopy, Aurora и прочие известные имена. Хотя большинство компаний говорит о глобальной экспансии, их показатели в настоящее время в значительной степени зависят от канадского рынка, поэтому стоит изучить его подробнее.

Помесячная динамика розничных продаж каннабиса в Канаде быстро росла в первой половине 2019 года, однако к концу года вышла на плато около 120-130 млн CAD в месяц. Последняя статистика есть за ноябрь 2019 года, более поздних данных пока нет. Несмотря на легализацию каннабиса для рекреационных целей более года назад его дистрибуция все еще имеет множество ограничений, из-за чего продажи значительно меньше, чем потенциал рынка (и ожидания производителей и инвесторов).

Потребление рекреационного каннабиса на душу населения сильно отличается в зависимости от провинции, так как в каждой действуют собственные правило по получению лицензий на распространение продукции. Три крупнейшие провинции, на которые приходится 3/4 населения страны (Онтарио, Квебек и Британская Колумбия) имеют наименьшие продажи на душу населения, что сдерживает рынок в целом.

Помимо рекреационного рынка каннабиса есть также медицинский, однако в Канаде он имеет давнюю историю и не только не растет, но даже начал сокращаться в последние месяцы – возможно его отчасти канибализирует рекреационный каннабис, который значительно дешевле.

Розничные цены были стабильны в течение первых трех кварталов 2019 года и находились на уровне 9-10 CAD за грамм. Более поздней статистики пока нет.

Еще один интересный график – соотношение продаж каннабиса в розницу и отгрузки продукции дистрибьюторам. Можно заметить, что до середины 2019 года отгрузки дистрибьюторам были значительно выше – все ожидали, что розничный спрос значительно вырастет и запасы будут быстро распроданы, но эти прогнозы пока не оправдались.

В результате произошло затоваривание каналов продаж, которое привело к возвратам продукции и снижению новых отгрузок, что негативно повлияло на показатели компаний в 4 квартале 2019 года – об этом поговорим ниже.

Наконец, еще один разрез рынка, в котором можно на него смотреть – соотношение продукции в сухой форме и в виде масел. На рекреационном рынке преобладает dry powder (высушенные растения), на медицинском более половины занимают масла. В обоих случаях доля масел постепенно растет.

Итого – канадский рынок каннабиса имеет значительный потенциал для роста, потребление на душу населения в крупнейших провинциях в несколько раз ниже, чем в остальных регионах. В среднем на одного жителя Канады сейчас потребляется каннабиса на 44 CAD (33 USD) в год. Для сравнения, с нескольких Штатах в США, где каннабис легализован для рекреационного потребления, потребление на душу населения в год кратно выше: $280 в Колорадо, $220 в Вашингтоне, $130 в Орегоне.

Если брать ведущие американские штаты, легализовавшие каннабис, за ориентир, объем канадского рынка может вырасти в 5-8 раз в ближайшие годы, что очень много. Однако динамика рынка будет в значительной степени зависеть от регулирования, которое сложно прогнозировать. В качестве форвардного индикатора для рынка можно рассматривать динамику по количеству розничных точек – в декабре и январе темпы открытия новых локаций увеличились после замедления осенью, что можно рассматривать как позитивный индикатор.

Далее проанализируем крупнейших представителей индустрии и оценим, насколько их акции интересны по текущим ценам: Canopy Growth, Aurora Cannabis, Tilray, Aphria, HEXO, Cronos Group, Organigram.

Анализ представителей сектора доступен для подписчиков.

Для начала посмотрим на производственные показатели компаний. Можно заметить, что объем выращенных растений быстро рос до 3 квартала 2019 года, но затем крупнейшим представителям сектора, Canopy и Aurora, пришлось сократить объемы из-за возникшего перепроизводства, о котором писал выше. Cronos не раскрывает данные по производству – сразу можно поставить большой минус компании. У части компаний в секторе смещенный период отчетности и результаты за ближайший эквивалент 4 календарного квартала будут в марте.

У всех представителей сектора объем продаж значительно меньше производства, т.е. компании сейчас работают на склад. Можно заметить, что у Aurora дела идут неважно – продажи сократились почти вдвое за последние два квартала. Остальные представители сектора пока растут. У всех кроме Tilray и Cronos преобладают продажи каннабиса для рекреационных целей.

Далее посмотрим динамику выручки. Здесь важно отличать общую выручку и выручку от продажи каннабиса – у некоторых компаний есть значительная разница. Например, у Aphria большую часть выручки занимают доходы от дистрибуции, которые имеют намного более низкую маржинальность, поэтому ее выручку некорректно напрямую сравнивать с другими компаниями, нужно смотреть именно на продажи каннабиса. Явным лидером рынка является Canopy, Aurora также теряет позиции, а остальные игроки в целом растут.

С точки зрения выручки в расчете на грамм продукции также выделяется Canopy – компания продает с премией как рекреационный, так и медицинский каннабис. При этом можно заметить, что выручка в расчете на грамм постепенно падает у всех компаний на рынке из-за растущей конкуренции.