Анализ компании Tilray

SUMMARY

• Tilray – крупный канадский производитель каннабиса.
• Компания делает фокус на европейский рынок и разработку медицинских препаратов на основе каннабиса – обе ставки очень долгосрочные и вряд ли принесут финансовые результаты в ближайшие 2-3 года.
• Сейчас же у Tilray низкая маржинальность, операционные убытки и значительный долг, что создает значительные риски для деятельности компании.
• Несмотря на падение котировок в 10 раз от пиковых уровней в 2018 году компания все еще стоит достаточно дорого.

ОБЗОР КОМПАНИИ

Tilray (тикер TLRY на NASDAQ) – крупный канадский производитель каннабиса. Компания имеет полный цикл производства и продажи продукции, работает в 20 странах.

В отличие от большинства канадских конкурентов Tilray выращивает большую часть продукции в Португалии. Компания говорит, что это дает ей преимущество с точки зрения издержек и выхода на европейский рынок, который имеет значительно больший потенциал по сравнению с канадским.

В то же время Tilray не раскрывает издержки в расчете на грамм проданного каннабиса, а валовая маржа компании ниже, чем у большинства конкурентов, что ставит под сомнение тезис про низкие издержки. Выручка в расчете на грамм у Tilray также ниже среднего по сравнению с канадскими конкурентами.

В отличие от многих конкурентов Tilray нарастил продажи каннабиса в последнем квартале и почти догнал Canopy Growth по этому показателю. В то же время график ниже учитывает продажи конопли для промышленных применений, которые, вероятно, имеют более низкую маржинальность по сравнению с другими применениями каннабиса.

Еще одно отличие Tilray от конкурентов – большой фокус на разработку медицинских применений каннабиса. Производство лекарств на основе каннабиса намного более прибыльно по сравнению с продажами потребительских товаров на его основе, что дает потенциал для роста показателей компании в будущем. В то же время нужно отметить, что почти все клинические испытания находятся на 1-2 фазе, что означает, что они со значительной вероятностью могут быть неудачными, а даже в случае успеха до их коммерциализации пройдет еще минимум 2-3 года.

Прогнозы аналитиков по компании типичны – быстрый рост выручки, убытки ближайшие 2-3 года и затем выход в прибыль.

Пока Tilray убыточен на операционном уровне, хотя убыток в третьем квартале немного сократился по отношению к 1-2 кварталу этого года. С учетом того, что у Tilray значительный чистый долг, около 300 млн долларов, это создает риски для развития компании.

Наконец, стоит отметить динамику котировок Tilray. Компания провела IPO на NASDAQ летом 2018 года и сначала стоимость ее акций выросла в 10 раз буквально за несколько месяцев, но затем начала планомерно падать и сейчас вернулась на уровень IPO.

Несмотря на драматическое падение котировок Tilray все еще стоит недешево, а по продажам каннабиса без учета промышленной конопли дороже большинства аналогов.

ИТОГО

Tilray имеет ряд значимых отличий от конкурентов, включая основную производственную площадку в Португалии вместо Канады и большой фокус на разработку медицинских препаратов из каннабиса. Потенциально это может дать Tilray конкурентное преимущество и стать драйвером для роста показателей, однако и одобрение лекарственным препаратов, и открытие европейского рынка рекреационного каннабиса, вероятно, произойдет не раньше чем через 2-3 года. Сейчас же у компании есть значимые риски финансовой стабильности из-за операционных убытков и довольно большого долга для масштабов компании.

Мне сложно оценить, насколько перспективны медицинские исследования Tilray, но если сравнивать основной бизнес по продаже каннабиса с конкурентами, Tilray стоит недешево, имеет более низкую маржинальность и в целом выглядит не особо интересно для инвестиций.