Как искать арбитражные идеи на рынке
Суть и основные типы арбитражных идей
Арбитражные идеи являются хорошим способом диверсификации портфеля для розничных инвесторов. При грамотном анализе они позволяют получать доходность 20-30-40% годовых и иногда даже больше с достаточно низкими рисками. Как правило, у многих арбитражных идей есть ограничения с точки зрения размера капитала, которые в них можно аллоцировать, но фактически для любого частного инвестора они могут быть интересным дополнением портфеля.
Существует несколько типов арбитражных идей:
- Сделки с неполными лотами, о которых подробно писал здесь. Это фактически единственный способ получить *почти* безрисковую прибыль на фондовом рынке, но, как правило, ее размер в абсолютном выражении небольшой – десятки-сотни долларов на одну сделку.
- M&A/Buyout. Это ситуации, когда публичную компанию выкупают с рынка. Это может делать другая, более крупная компания (публичная или частная), такие сделки называются M&A. Или выкупать компанию может менеджмент/действующие акционеры, такие сделки называют Buyout. В подобных сделках, как правило, есть спред между текущей ценой акции и ценой выкупа, который в некоторых случаях может давать интересные арбитражные возможности. Несколько недавних примеров таких сделок: 1, 2.
- Split-off. Это ситуация в чем-то обратная M&A – когда одна публичная компания владеет большой/мажоритарной долей в другой и решает выделить ее в полностью независимую компанию. В рамках split-off компания предлагает своим акционерам обменять ее акции на акции выделяемой компании с премией (обычно 8-12%). Пример подобной сделки (в ней были неполные лоты).
- Оферты. Это ситуация, когда компания выкупает у акционеров часть собственных акций. В отличие от байбека, который происходит постепенно на открытом рынке, в случае оферты компания выкупает разом большой блок акций по заранее определенным условиям. Пример оферт с неполными лотами и без них. Кроме того, иногда бывают ситуации, когда оферту делает не сама компания, а кто-то из ее акционеров, который хочет собрать определенный пакет акций (я в таких сделках пока не участвовал).
- Дисконт компаний к аналогам или стоимости активов. Пример подобной идей – Yellow Cake, фонд, владеющий физическим ураном и торгующийся на LSE. Я уже дважды совершал с ним успешные сделки за последний год, когда он торговался с дисконтам к NAV и канадскому аналогу Uranium Participation Corporation – 1, 2. Также была пара успешных сделок с публичными венчурными фондами, которые торговались со значительным дисконтом к активам – 1, 2.
Доходность арбитражных идей
Арбитражные идеи, естественно, не являются тайным знанием – это популярная инвестиционная стратегия, которую используют на рынке уже как минимум несколько десятков лет. Объемы активов под управлением хедж-фондов, которые используют арбитражные стратегии (причем речь только об M&A, хотя есть много других видов арбитража) – $72 млрд, и за последние годы они выросли в 3-4 раза.
В 1990-х годах подобные стратегии приносили просто огромную доходность, фактически недостижимую с помощью других инструментов. Однако с ростом конкуренции и эффективности рынков в последние 10 лет доходность снизилась, хотя она по-прежнему выше срендерыночной.
Еще один важный момент – при грамотном использовании стратегии (как это делают хедж фонды) можно достичь почти нулевой корреляции с широким рынком, т.е. арбитражные стратегии можно рассматривать как хороший способ диверсификации портфеля.
Если даже профессиональные хедж-фонды сейчас получают доходность 10-20% годовых, как частный инвестор может их опередить? Дело в том, что многие наиболее интересные арбитражные идеи имеют ограничения с точки зрения ликвидности и не интересны хедж-фондам, поэтому позволяют получать более высокую доходность.
Инвестор со счетом условно $10 тысяч может легко и значительно обгонять рынок просто за счет нескольких успешных арбитражных идей в год, причем с минимальными рисками (можно посмотреть историю идей на этом сайте, чтобы убедиться в этом). При росте размера счета очевидные идеи с высокой доходностью уже не будут сильно влиять на доходность всего портфеля, но и при капитале в сотни тысяч долларов есть много арбитражных идей, в которых частный инвестор может успешно участвовать, хотя для хедж-фондов они по-прежнему не интересны. Только если у вас на счете миллионы долларов, начинает расти сложность использования арбитражных идей и инвестор начинает напрямую конкурировать с профессиональными участниками рынка.
В связи с этим есть базовое правило – чем более крупная сделка и более высокая ликвидность, тем выше эффективность рынка и ниже шансы частного инвестора получить высокую доходность (с поправкой на уровень риска). Например, в многомиллиардных сделках вроде потенциальной покупки Tiffany со стороны LVMH обычно делать нечего – там слишком много профессиональных участников рынка, которые обладают намного более полной информацией, чем вы. Но если речь идет о компаниях, которые стоят десятки-сотни миллионов долларов, можно найти много интересных возможностей.
Как искать арбитражные идеи
Есть несколько способов искать арбитражные идеи. В некоторых случаях можно просто следить за компаниями, где возможен дисконт к аналогам или собственным активам. Например, я периодически слежу за Yellow Cake и публичными венчурными фондами. Также я следил, например, за Diana Shipping, когда компания делала подряд несколько оферт и менеджмент говорил, что это является для них предпочтительным способов возврата капитала акционерам. Однако таких компаний немного и это маленькая часть всех арбитражных возможностей.
Еще один простой способ – мониторить различные сайты и блоги, где иногда публикуются подобные идеи. Например, такие (бесплатный) или такие (платный). Это расширяет список потенциальных идей, которые можно найти на рынке, но не делает его полным.
Наконец, есть способ охватить большую часть арбитражных возможностей, причем не только на американском рынке, которому обычно посвящены специализирующиеся на арбитраже ресурсы, но и по всему миру. Для этого есть два основных способа.
Первый – мониторить сайты, на который публикуются пресс-релизы компаний, по ключевым словами. Я периодически фильтрую по запросам Tender Offer (оферты), Dutch Auction (оферты часто проводятся по модели голландского аукциона), Odd lot/Odd lot provision (неполные лоты), Reverse split (обратный сплит акций), Split off (выделение акций) и т.д.
Несколько наиболее популярных сайтов для мониторинга:
Второй – мониторить сайты SEC и других регуляторов, фильтруя ключевые слова или определенные типы форм. Например, в США при офертах компании подают форму SC TO-I (обновления формы – SC TO I/A), такие формы можно отфильтровать здесь, а найти полный список форм с их описанием здесь. Поиск по ключевым словам на сайте SEC доступен по ссылке. По аналогии можно фильтровать формы и/или ключевые слова на сайтах других регуляторов, например, в SEDAR в Канаде.
Проблема с поиском идей таким образом в том, что большая часть форм, которые компании отправляют регуляторам, носит технический характер и не несет никакой полезной информации для инвестора. А даже если компания действительно делает оферту, то большая часть подобных сделок не являются интересными идеями (например, компании намного чаще делают оферты своих выпусков облигаций, где почти нулевые спреды, а не акций).
Таким образом, такой мониторинг занимает достаточно много времени, и при этом требует как минимум хорошего знания английского, чтобы быстро просмотреть форму на не самом простом юридическом языке и понять, есть ли в ней что-то интересное или нет (это тоже лучше делать через поиск ключевых слов, а не читать весь документ). Но, как говорится, никто не обещал, что будет легко.
Арбитражные возможности возникают там, где большинство инвесторов их не ищет. В данном случае наличие более высокой доходности подобных идей по отношению к их риску объясняется тем, что крупные фонды не могут их использовать из-за ограниченной ликвидности, а подавляющее большинство частных инвесторов не хочет/не может их находить, так как копаться в скучных формах на сайте SEC с вероятностью найти интересную идею условно в 1% никто не хочет, намного интереснее торговать акциями Tesla 🙂
Так как на сайте уже сформировалось небольшое сообщество инвесторов, которым подобные идеи интересны, возможно, этот материал поможет чаще их находить, так как у меня далеко не всегда хватает времени детально следить за идеями по описанному выше алгоритму. Если кто-то еще знает другие способы находить подобные идеи, будут рад, если поделитесь ими в комментариях.
Также планирую сделать отдельные бонусы для подписчиков, которые предлагают интересные арбитражные идеи, которые затем буду публиковать на сайте (за последнее время уже две идеи были опубликованы таким образом). Скоро напишу пост на эту тему.