Инвестиционная идея №23 – закрыта

Summary

Дата: 01.06.20
Компания 1: Ecolab
Тикер 1: ECL (NYSE)
Цена 1: 211.67 USD
Компания 2: Apergy Corporation
Тикер 2: APY (NYSE)
Цена 2: 9.1 USD
Тип идеи: split-off, краткосрочная идея
Дедлайн: 20:00 по Москве 02.06.2020
Апсайд: 5% за 1-2 недели (максимум около $1000)
Комментарий: для реализации идеи нужен счет в Interactive Brokers

Идея

Описание будет коротким, так как идея ограничена по времени. Эта идея по своей логике повторяет идею №14, которую советую изучить, чтобы понять процесс.

Суть идеи – есть крупная компания Ecolab (ECL), из которой выделяется один из сегментов бизнеса Apergy Corporation (APY). Выделение происходит путем обмена акциями – на каждые $100 в акциях ECL инвесторы могут получить $111.11 в акциях APY, но не более 24.66 акций APY на одну акцию ECL. Документ с описанием сделки.

Естественно, желающих обменять акции будет много и у большинства инвесторов заявки на обмен будут исполнены лишь на небольшую долю. Однако есть исключение, с которым многие подписчики сайта уже знакомы – odd lot provision. Если вы подадите к обмену не более 99 акций ECL, ваша заявка будет целиком удовлетворена. Потенциальный доход при максимальном объеме заявки с неполным лотом – около $1000 (или пропорционально меньше при меньшей заявке).

Сейчас соотношение цены акций ECL к APY составляет около 23.5 при максимальной пропорции обмена 24.66, это дает доходность 5%. Идея заключается в покупке акций ECL и шорте акций APY, чтобы захеджировать риск их снижения. Дедлайн для подачи заявок на обмен акций – 20:00 по Москве 2 июня (завтра).

Как правило, акции становятся доступны для обмена в течение получаса после покупки, однако тянуть до последнего не стоит и лучше купить акции сегодня или завтра на открытии торгов, чтобы успеть подать заявку на обмен. Шорт акций APY стоит 3% годовых и акции доступны для шорта в достаточном количестве. Срок идеи – 1-2 недели, после дедлайна нужно несколько дней, чтобы компания обработала все заявки, а затем брокер произвел обмен акциями на счете.

Риски

Сам обмен акциями уже точно состоится, за день до дедлайна его не будут отменять. Но могут быть риски:

• Ecolab решит в последний момент отменить odd lot provision. В этом случае вместо ожидаемой прибыли возможен убыток – инвесторы, хотели участвовать в обмене акциями с неполными лотами, начнут закрывать свои шорты APY, что может привести к росту акций и убытку по шорту APY. С другой стороны, большинство инвесторов будет подавать к обмену больше 99 акций ECL и они, возможно, наоборот будут шортить APY после того, как станет известна пропорция обмена. Я считаю, что риски отмены odd lot provision низкий (компании редко меняют условия сделок в последний момент), кроме того, в подобных транзакциях ранее фактически не было прецедентов, чтобы odd lot provision был отменен.
• Возможен сценарий, в котором акции APY доступные для шорта закончатся и придется принудительно закрыть шорт раньше времени (или его стоимость станет очень дорогой). Я думаю, что это маловероятно (обычно в подобных ситуациях акции были бы уже недоступны для шорта), и в этом случае можно попробовать все равно захеджировать позицию через опционы, но стоит этот риск подсветить.

Как участвовать в идее

1. Купить акции ECL (не более 99)
2. Продать на каждую купленную акцию ECL 24.6 акций APY
3. Немного подождать
4. В личном кабинете в IB подать заявку на участие в обмене. Инструкция.

Сразу предвосхищая вопрос насчет режима торгов Т+2 – в данном случае используется механизм Guaranteed delivery (по крайней мере в IB), и дедлайн для покупки акций – 2 июня, о чем прямо сказано в заявке. Также там указано, что действует правило с неполными лотами.

Итого

Купил 99 акций ECL, продал 2400 акций APY. Пока писал пост, акции стали доступны для обмена, подал заявку в IB.

Если все пройдет успешно, идея отобьет еще 10+ годовых подписок на сайт при покупке 99 акций 🙂

Update 03.06.2020

Хорошая новость – появилась строчка в терминале IB, которая сигнализирует о том, что на счет будет зачислено 2442 акции APY. Среднюю цену покупки можно рассчитать по формуле 99*Цена ECL/2442, если брать цену на момент идеи, получается $8.58. Цена продажи – $9.1. Ожидаемая прибыль равна (9.1-8.58)*2442 = $1270. Из нее нужно будет вычесть комиссии и стоимость шорта, но вряд ли сумма станет меньше $1100-1200.

Хотя стоит дождаться официального анонса от компаний о завершении транзакции, риск отмены odd lot provision стал очень низким, что хорошо. Пока остается риск принудительного закрытия шорта в APY раньше зачисления акций после обмена или резкого удорожания его стоимости (сегодня опять кончились акции, доступные для шорта), но думаю он тоже небольшой.

Пока ситуация развивается по плану, хотя сегодняшний рост акций APY на 10% заставил немного понервничать – пока на счете формально висит приличный бумажный убыток. Но в случае, если акции APY будут начислены и шорт не закроется раньше времени, этот убыток схлопнется с прибылью и чистый результат получится на уровне расчета выше.

Update 05.06.2020

В терминале IB возникла небольшая путаница с тикерами, стоимость позиций и обеспечением, короткий комментарий на эту тему. У APY новый тикер – CHX. Если вы участвовали в идее, то сейчас должно быть две позиции – шорт CHX и лонг CHX.REC. Лонг имеет нулевую стоимость, и сначала IB некорректно считал баланс счета и уровень маржи из-за этого, но проблему починили – это чисто техническая история на стороне интерфейса IB и не создает рисков для идеи.

Однако один из рисков, о котором писал выше, похоже все-таки может реализоваться – некоторым подписчикам, которые участвуют в идее, ночью пришло письмо, что IB может закрыть шорт CHX, так как нет достаточного количества бумаг для шорта. Если это произойдет, возникает риск, так как остается заблокированная длинная позиция CHX, которую нельзя будет продать ближайшие несколько дней. Если шорт будет закрыт и стоимость акций CHX после этого значительно упадет до того, как они будут разблокированы, это может привести к снижению прибыли или даже убытку по идее.

Мне пока не приходило оповещение о возможном закрытии шорта, но сразу напишу несколько вариантов действий в данной ситуации на случай, если шорт будет закрыт:

Если вам доступны CFD на CHX, можно зашортить CFD вместо акции. У меня почему-то CFD сейчас недоступны из-за каких-то настроек, пока не успел разобраться. Если вы можете продать CFD – это самый простой способ, захеджировать позицию.

Можно захеджировать позицию опционами. На мой взгляд, оптимальный вариант – купить пут опцион на акции CHX со страйком 10 и продать колл-опцион на акции CHX со страйком 10. На закрытие торгов в четверг пут опцион стоил $0.45, колл-опцион $1.3. Что дает эта конструкция:

1) Продажа колл-опциона со страйком 10 означает, что вы обязуетесь продать акции 19 июня по $10, если их цена будет выше $10. Сейчас акции стоят $10.96. От этой продажи будет получен убыток $0.96 на акцию от текущей цены, но при продаже опциона вы получите премию $1.3, т.е. если цена останется выше $10 до 19 июня, вы даже заработаете сверху 3% то позиции. Однако есть проблема – если акции CHX упадут ниже $10, вы не сможете их продать и останетесь с акциями, которые будут стоить значительно дешевле цены закрытия шорта.

2) Чтобы убрать этот риск, можно купить пут опцион на акции CHX со страйком 10. Он стоит $0.45. Это страховка от падения акций ниже $10, она дорогая (4% от позиции), но с учетом премии за продажу колл-опциона чистые расходы на хедж будут около 1-1.5% (при потенциальной текущей прибыли около 5% по цене идеи). Иными словами, такой хедж “съест” 20-30% потенциальной прибыли, но защитит то рисков снижения цены акций CHX и возможных убытков.

Альтернативный вариант:

• Купить пут опцион со страйком 10 + (опционально) продать колл-опцион со страйком 12.5 (стоит $0.2). В этом случае вы оставляете апсайд от роста акции CHX (если продаете колл-опцион со страйком 12.5, то ограничиваете эту прибыль ценой акции $12.5). Но на самом деле считаю такой вариант не оптимальным – вы платите премию за пут опцион + не получаете страховки от падения акции до $10 от текущей цены (а это 9%). При этом премия за пут опцион съест почти всю прибыль, т.е. если акции CHX упадут хотя бы на 1-2%, идея уже будет убыточна.
• Продать колл-опцион со страйком 10 и не покупать пут-опцион. В этом случае, если цена акций CHX останется выше $10 до 19 июня, вы даже увеличите прибыль за счет премии колл-опциона (примерно на 3%). Но остается риск убытка при падении цены акции CHX ниже $10. Однако в данном случае запас довольно большой – если учесть прибыль 5% на текущий момент + 3% от премии опциона, точка безубытка по идее будет $9.2 за акцию CHX.

Если IB закроет мой шорт, я планирую продать колл-опцион со страйком 10 и, возможно, купить пут со страйком 10 (насчет этой части пока точно не решил). Еще один важный момент, который нужно учесть – опционы имеют довольно широкие спреды, поэтому покупать их стоит только лимитными заявками и реальная стоимость хеджа может оказаться более высокой, чем в расчетах выше. Но если сразу захеджировать позицию, риск получения убытков минимален.

Естественно, также есть вариант вообще ничего не делать и надеяться на рост CHX (что принесет к тому же дополнительную прибыль), но акции компании очень волатильны (вчера выросли на 6%, например), поэтому такая стратегия несет высокие риски.

Наконец, можно рассмотреть вариант с частичным хеджированием – например, для половины позиции открыть хедж, а половину оставить открытой. В этом случае вы пропорционально снижаете риски убытков и потенциальной прибыли в случае роста акций CHX.

Update 06.06.2020

Идея успешно закрыта, даже быстрее, чем ожидал. Шорт CHX схлопнулся с ранее заблокированной длинной позицией CHX.REC. Никаких дополнительных манипуляций с опционами или CFD не потребовалось, так как IB нашел акции для шорта и не стал его закрывать.

В процессе пришлось немного понервничать – из-за неожиданного ралли в акциях CHX и некорректного отображения позиции CHX.REC, которую IB то вообще не учитывал, то учитывал, но не пересчитывал прибыль и т.д. могли возникнуть сомнения, какой будет финансовый результат. В моменте по шорту CHX (ранее APY) возник бумажный убыток 7-8 тысяч долларов, а аналогичная прибыль по длинной позиции при этом не отображалась, что, конечно, выглядело неприятно. Но в итоге все прошло по плану.

В итоге если брать за основу цены акций ECL и APY (которая потом изменилась на тикер CHX) на момент публикации, прибыль составила $1270. Комиссии и проценты по шорту получились небольшие, менее $10, так как вся сделка закрылась меньше, чем за неделю. Дублирую расчет прибыли:

Среднюю цену покупки можно рассчитать по формуле 99*Цена ECL/2442, если брать цену на момент идеи, получается $8.58. Цена продажи – $9.1. Ожидаемая прибыль равна (9.1-8.58)*2442 = $1270.

Как посчитать прибыль, которая у вас должна получиться. Можно взять упрощенную формулу и посчитать по ней: X_ECL*24.667*(P_APY – P_ECL/24.667), где:

• Х_ECL – количество акций ECL, которое вы купили
• P_ECL – цена, по которой купили акции ECL
• P_APY – цена, по которой зашортили акции APY

Фактический результат может немного отличаться, если вы шортили не ровно 24.667 акций APY на каждую акцию ECL, а, например, 24 акции (результат будет даже немного лучше), но это даст хорошее приближение. Или можно дождаться отчетов IB и посмотреть там, но возможно придется суммировать много разных позиций, так как конвертация акций + смена тикеров внесли небольшой хаос. Отдельный вопрос – как потом учитывать такую транзакцию при подаче налоговой декларации, но это проблемы следующего года 🙂

Отдельный момент, про который нужно сказать – если бы не было хеджа в виде шорта APY (CHX), то прибыль могла бы составить около 8-9 тысяч долларов. Однако это чистая случайность, что идея наложилась на ралли в акциях. Важно понимать, что ситуация могла развиваться и в обратную сторону, и тогда позиция без хеджа принесла бы большой убыток. Суть идеи заключалась именно в получении предсказуемой доходности с достаточно низкими рисками, что и произошло.

Итого, идея закрыта с прибылью $1270 (5% на вложенный капитал за неделю). Общая прибыль от идей с подобными “специальными ситуациями”, которые публиковались на сайте, достигла $2500, что равно почти 30 годам стоимости подписки на сайт по текущей цене 🙂