Апдейт для подписчиков 27.02.2023
Апдейты по идеям и портфелю
Зарубежные рынки
OIIM – формально закрыл позицию, но сделал небольшой апдейт поста. Акции были довольно волатильны на прошлой неделе, сначала упали, затем отросли обратно, новая неподтвержденная дата закрытия сделки – 3 марта. На мой взгляд акции интересны в районе $4.6 и ниже, а выше $4.8 можно уже продавать, если не будет официального анонса по дате закрытия сделки.
ELVT – сделал короткий апдейт поста. Сделка должна закрыться 28 февраля, акции спишутся и деньги начислятся автоматически, ничего делать не нужно. Поступление денег может занять несколько дней, но вряд ли дольше 1 или максимум 2 недель. Докупил немного акций по $1.85, вероятно буду держать до закрытия сделки.
Nvidia – компания отчиталась на прошлой неделе, сделал апдейт поста. Если коротко, на мой взгляд в отчете не было ничего прорывного, но акции заметно выросли. Решил сократить в понедельник шорт примерно вдвое.
Прочие идеи – как и планировал, заменил на прошлой неделе лонг SARK на шорт ARKK, хотя во вторник на удивление не было свободных акций ARKK для шорта, появились только в среду перед открытием торгов.
SPUT – ETF на уран снова начал торговаться с небольшим дисконтом к активам, сейчас около 5%. Исторически покупка с дисконтом 10%+ была хорошей идеей, если дойдет до этих уровней, думаю увеличу позицию.
В марте также чувствую назрел повторный анализ позиций в нефтегазе – видимо займусь им, когда выйдут все отчеты. PBR должен отчитаться 1 марта, VET – 8 марта, KLXE – 9 марта. Резкое падение цен на газ в США с начала года (сейчас Henry Hub ~$2.5 и недавно снижался до $2) стало для меня достаточно неожиданным, американские газовики с такими ценами работают на грани себестоимости, если не в убыток. Это, в свою очередь, может привести к снижению капексов и по цепочке негативно повлиять на нефтесервисные компании, включая KLXE. В общем, есть над чем подумать.
Российский рынок
24-25 февраля западные страны ввели новые санкции против России, в первую очередь финансового сектора. Писал в канале про основные моменты, наибольший эффект будет из-за санкций ЕС против Тинькофф (это первые серьезные санкции против банка). Банк говорит, что заранее подготовил решение, перенесет активы клиентов за 1-3 недели и дальше все будет как раньше – посмотрим, как получится на самом деле.
Уже много раз говорил и повторю снова – покупать зарубежные активы через российских брокеров рискованно, даже китайские акции на Гонконгской бирже, как показывает практика. На мой взгляд безопаснее это делать в IB или в брокерах СНГ вроде Фридома в Казахстане – там тоже есть свои риски, но вероятность заморозки активов, на мой взгляд, низкая, особенно резкой и без предупреждения, как это может случиться в любом российском брокере.
Также интересно, что будет с заблокированными акциями и облигациями российских компаний в Euroclear, которые некоторые инвесторы покупали через Тинькофф. Я сам пока не погружался в эту историю, если вы рассматриваете или уже используете такой вариант инвестиций, то стоит также учитывать риск санкций, которые могут прилететь по отношению к любому российскому брокеру. Например, в последний список SDN попала инвестиционная компания Велес. Вероятно, для покупки активов в Euroclear также будет полезна диверсификация по брокерам, если капитал позволяет ее достичь. Если кому-то интересна покупка акций в Euroclear с дисконтом, недавно видел такую табличку – не факт, что цены актуальны, но думаю порядок цифр не сильно меняется.
И еще непонятно, осложнят ли санкции возможную разморозку ETF Finex – у меня значимая часть застряла как раз в Тинькофф. Но в любом случае я не рассчитываю на какие-то позитивные новости на этом фронте в ближайшее время, разморозка вполне может занять годы, и за это время вероятно еще много всего произойдет. На эту тему можно посмотреть пару видео про заморозку и последующую частичную разморозку активов граждан Германии и Японии в период первой и второй мировой.
Из позитивного – Россия пока не находится в прямом военном конфликте со странами ЕС или США, поэтому юридических оснований для конфискации активов обычных граждан, кажется, пока нет, если нет индивидуальных санкций или подозрений в нарушении каких-то общих санкционных правил конкретным человеком (в чем сейчас, например, обвиняют Вексельберга и хотят конфисковать его активы в США). Но и стимулов для быстрой разморозки активов обычных российских инвесторов у европейских и американских депозитариев и регуляторов тоже, к сожалению, нет.
В остальном на российском рынке у меня без изменений – держу юани и фьючерсы на доллар, которые по-прежнему торгуются с дисконтом к споту. В чате было небольшое обсуждение, можно ли как-то арбитражить дисконт во фьючерсах – на мой взгляд прямого арбитража нет, так как шортить валюту на споте брокеры, насколько знаю, не дают, а в вечном фьючерсе, который можно было бы использовать как альтернативу споту, фандинг может быстро съесть всю потенциальную прибыль. Поэтому рассматриваю фьючерсы с дисконтом просто как альтернативу замещенным облигациям в валюте. Про облигации кстати достаточно давно не писал – думаю сделать апдейт в ближайшее время.
Интересные идеи и материалы
Дефицит бюджета в России
Похоже в феврале в российском бюджете снова будет огромный дефицит, по предварительным данным за неполный февраль расходы уже составили почти 5 трлн рублей против 3.1 трлн в январе. На доходы пока нет смысла смотреть, так как основные поступления будут 28 числа, но с такими расходами никакие поступления дефицит не перекроют. Конечно можно какое-то время финансировать дефицит за счет резервов и увеличения долга, но это конечный ресурс, и с такими темпами роста расходов его надолго не хватит. А на неделе еще президент в обращении пообещал финансирование кучи разных программ за счет государства (на которые пока непонятно, где брать деньги).
Экспорт энергоносителей из России
В продолжение картинки выше, ситуация со стороны доходов. Наглядная статистика, как Россия фактически потеряла европейский рынок с точки зрения экспорта энергоносителей. Китай при этом особо не вырос, кратный рост показала Индия (но с очень низкой базы) и немного выросли прочие страны, но это все не перекроет потери рынка ЕС. Полный отчет по ссылке.
Европа, кстати, страдает из-за сокращения поставок из России далеко не так сильно, как можно было бы предположить. Вот, например, стоимость электричества для домохозяйств в Германии за последние 25 лет. Сама электроэнергия подорожала примерно втрое относительно 2021 года, но общий рост тарифа намного более скромный, так как раньше около 80% приходилось на разные налоги и сборы, которые государство сократило.
Долг в развитых странах
В отчет на графики выше можно сказать – “у них там тоже все плохо”. Если посмотреть на динамику долга и номинального ВВП, то можно заметить, что фактически все крупные развитые экономики очень сильно нарастили долг в ближайшие годы и такие темпы государственных расходов явно не могут продолжаться вечно. Рано или поздно с этим придется что-то делать, особенно если эпоха нулевых ставок сменится продолжительным периодом со ставками значимо больше нуля, что сделает обслуживание долга сильно более дорогим. Но что-то мне подсказывает, что страны с резервными валютами могут позволить себе жить с большими бюджетными дефицитами значительно дольше, чем Россия с текущими трендами.
Про перенос производств из Китая в другие страны Азии
Интересная статья от The Economist со сравнением Китая и окружающих его стран в Азии с точки зрения промышленного потенциала. Если данные по стоимости труда в промышленности корректные (выглядит странно, что во Вьетнаме труд дороже, чем в относительно богатой Малайзии, а в бедной Индии, чем в более развитом Таиланде), то Китаю с каждым годом будет все сложнее удерживать и развивать новые производства зарубежных компаний на своей территории, которые сейчас вносят огромный вклад в экономику страны. И конкурировать придется не только с Азией – в той же Мексике труд уже тоже дешевле, чем в Китае, и с точки зрения текущей геополитики для многих американских компаний перенос производства поближе к границе может быть весьма привлекательным. А главное, Китай впереди ждет глубокая демографическая яма на фоне роста молодого населения во многих соседних странах.
Думаю, что низкотехнологичное производство вроде пошива одежды будет все более активно мигрировать из Китая в страны с более дешевым трудом (многие компании уже перенесли фабрики в страны вроде Бангладеш). С более технологичной продукций переход будет сделать сложнее и он вероятно займет много лет, так как в соседних странах нет необходимой инфраструктуры. Но и здесь, думаю, инкрементальные инвестиции будут все чаще направляться за пределы Китая, а американские и прочие санкции этому будут способствовать.
В России среди многих людей популярен тезис, что экономика западных стран загибается и будущее за Китаем, но я не уверен, что он сможет даже догнать США по размеру экономики, не говоря уже про какое-то глобальное экономическое доминирование, которое на мой взгляд почти исключено. Goldman Sachs считает, что Китай обгонит США в 2035 году, но затем траектории роста двух стран выровняются, а через пол века к ним присоединится Индия, которая будет расти значительно быстрее.
Мысли и наблюдения
По российскому рынку мнение неизменно и статистика по бюджету его только усиливает. Мой базовый сценарий, что рубль будет плавно девальвироваться, а налоговая нагрузка на крупный бизнес, особенно сырьевых экспортеров, вырастет (и “добровольные разовые” налоги за 2022 год могут стать не добровольными и не разовыми), чтобы хоть как-то снизить дефицит. Соответственно, активы на российских счетах пока планирую держать в валюте и валютных инструментах. Возможно буду точечно или спекулятивно рассматривать отдельные российские акции, но это будет скорее исключение из общего правила.
По зарубежным рынкам намного меньше определенности. Если попробовать сделать бинарный прогноз вверх или вниз, то я думаю, что рынки скорее пойдут вниз. Недавно еще вышли данные по инфляции PCE, которая ускорилась, по сравнению с замедлением CPI в последние месяцы, что немного повышает вероятность более сильного и продолжительного роста ставок (но на основе одного месяца конечно еще рано делать далекоидущие прогнозы). Про разницу индексов можно почитать здесь.
Но ставить на падение рынков большую часть портфеля не готов, скорее наоборот думаю постепенно прикрывать текущие шорты, если будет коррекция. А с точки зрения потенциальных идей по-прежнему планирую сделать фокус на поиске арбитражных и нишевых историй, имеющих ограниченную корреляцию с широким рынком. И еще есть план после выхода годовых отчетов пройтись по интересным мне индустриям и сделать общие обзоры, думаю начну это делать в марте, когда закончу с анализом отчетов текущих позиций в портфеле.
Отчетность за 2022 год и промокод на сервис
Если вы были налоговым резидентом в России в 2022 году, то до 30 апреля нужно как всегда сдать 3-НДФЛ. Я пока не обновлял материалы на сайте на эту тему, но в целом прошлогодние актуальны – общий гайд и шаблон для расчета налогов. И еще нужно сдать отчет о движении средств до 1 июня (пост тоже пока не обновлял).
Если не хотите считать налоги и разбираться с декларацией сами, можно использовать сервис Easy NDFL, последние пару лет они многим помогали с отчетностью. Для подписчиков промокод LTI дает небольшую скидку 5% на любой тариф. Подобные сервисы часто повышают цены в апреле, когда в последний момент происходит наплыв клиентов, лучше не затягивать до последнего, если вы планируете сдавать отчетность по своим зарубежным счетам.