Апдейт для подписчиков 23.01.2023
Апдейты по идеям и портфелю
Зарубежные акции
ELVT – компания объявила дату собрания акционеров для одобрения сделки – 15 февраля. Базовый сценарий – сделку одобряют в текущем виде и она закрывается вскоре после этого. Теоретически есть риск, что сделку не одобрят, но думаю что он низкий. Примерно половина апсайда реализовано, осталось 2.7-3.3% примерно за месяц. Это дает вполне хороший IRR, возможно немного увеличу позицию, но не сильно – апсайд в абсолютном выражении все-таки небольшой.
MPVD – компания опубликовала на прошлой неделе производственный отчет за Q4. Средняя цена реализации продолжает снижаться, но объемы добычи и продаж подрастают после спада ранее в 2022 году. На следующий год компания прогнозирует небольшой рост добычи и издержки на уровне или немного ниже текущих, что хорошо. Основной вопрос – что будет с ценами, при текущих компания все еще достаточно интересна, но если они продолжат снижаться, то в довольно скоро момент MPVD перестанет генерировать значимый денежный поток. Позиция без изменений, после финансового отчета сделаю полноценный апдейт идеи.
PBR – компания также опубликовала предварительные операционные результаты (короткий пресс-релиз). Добыча была чуть выше озвученных ранее таргетов.
Также на следующей неделе должна прийти вторая часть дивидендов за прошлый квартал. И еще из новостей – вероятный новый CEO сейчас подбирает людей на менеджерские позиции, новое руководство должно быть одобрено в районе 15 февраля. Пока риторика не радикальная и бэкграунд потенциального CEO на первый взгляд выглядит неплохо, есть надежда, что значительных изменений в дивидендной политике пока не будет и компания сохранит высокую отдачу акционерам.
KLXE – по самой компании особых новостей не было, но ее прямой конкурент и аналог NINE, за которым также слежу недавно рефинансировал большой долг. Условия драконовские – ставка 13% годовых и насколько я понял еще сверху разные комиссии почти на 10% от суммы рефинансированного долга + допэмиссия в пользу кредиторов с дисконтом к рынку. Акции NINE при этом показывают динамику намного лучше KLXE последние пару месяцев, хотя динамика показателей к компаний очень похожа. Не знаю, с чем связано такое расхождение, но на мой взгляд текущая разница в оценке компаний уже совсем не оправдана. Правда шортить NINE (против лонга KLXE или независимо от него) кажется опасно, но возможно стоит докупить KLXE.
BFCC – один из американских банков в портфеле отчитался за Q4. На первый взгляд показатели не супер – прибыль за квартал формально выросла, но за счет M&A, с учетом размытия прибыль на акцию символически снизилась в Q4 и по итогам всего 2022 года меньше 2021. С момента открытия идеи акции BFCC выросли на 15%, что в целом неплохо, но хуже двух других банков в портфеле (CZBS и UBAB), которые прибавили 35-40% за это время. С позицией пока ничего не делал, думаю что дождусь годовых отчетов всех банков в идее и их аналогов и после этого, возможно, внесу корректировки в идею.
Российский рынок
Сбер опубликовал отчет по РСБК за декабрь – банк заработал 125 млрд рублей за месяц. Это фактически исторический рекорд, только в июне 2021 года было на миллиард больше, но там судя по динамике был какой-то разовый фактор, возможно бумажная переоценка, операционные доходы были намного ниже. Прибыль Сбера за весь 2022 год по РСБУ составила 300 млрд рублей. Примечательно, что прибыль за декабрь в этот раз была выше октября и ноября, когда банк возобновил раскрытие данных, хотя исторически в декабре была локальная просадка. Возможно в этом году в Сбере урезали бонусы сотрудникам.
Исходя из текущей динамики можно сделать аккуратный вывод, что у Сбера все хорошо и в 2023 году такими темпами он может заработать около 1.5 трлн рублей прибыли. Но конечно много будет зависеть от ситуации в экономике. Также стоит помнить, что результат по РСБУ может отличаться от МСФО, который компания пока не раскрывает, особенно за 2022 год, где явно были огромные списания и всякие перетасовки в активах, но дивиденды платятся именно по МСФО. Я закладываю базовый сценарий, что Сбер заплатит небольшие дивиденды этим летом за 2022 год (хотя в теории может и за 2021 что-то накинуть сверху), а большие выплаты будут уже летом 2024. Позицию пока держу, коротко описывал в Прочих идеях.
Интересные идеи и материалы
Письмо инвесторам от управляющего “Kuppy”
Интересное письмо инвесторам от фонда Praetorian Capital с результатами за 2022 год. Фондом управляет Harris Kupperman, который больше известен как Kuppy в Твиттере. Сейчас достаточно много пересечений по темам – нефть, уран, также Kuppy активно использует Event-Driven portfolio – частично пересекается с тем, что я называю арбитражными идеями, но общая выборка значительно шире. Он даже покупал российские акции в феврале на обвале после 24 февраля, правда теперь они заморожены и списаны в ноль по политике фонда.
Результаты у Kuppy пока значительно лучше, есть к чему стремиться 🙂 В целом подход фонда в том, чтобы делать достаточно агрессивные ставки на определенные тренды, и когда они оказываются удачными, много/очень много зарабатывать, а когда нет – стараться хеджировать риски и выходить с ограниченными убытками. Плюс иметь часть портфеля, не коррелирующую с широким рынкам. У меня скорее всего поменьше толерантность к рискам, чтобы повторить его в том же виде, но в целом общий подход мне кажется вполне интересным и возможно из него что-то дополнительно позаимствую.
Когда лучше покупать облигации при изменении ставок
Интересный тред в Твиттере на тему. Если коротко – есть негласное правило среди трейдеров бондами (я о нем не знал раньше), что двухлетние трежерис лучше покупать после предпоследнего повышения ставки ФРС. Автор проверил, насколько оно по факту успешно работало за последние 40 лет. Получилось, что обычно действительно работало (т.е. покупка двухлетних бондов была прибыльной на горизонте 1 года), хотя было несколько исключений. Правда доходности в абсолютном значении были небольшие, все-таки это очень консервативный инструмент.
Если немного расширить эти наблюдения, то можно сказать, что если вы верите в разворот ставок, то нужно покупать облигации, не дожидаясь, пока он произойдет – обычно рынок начинает закладывать такой сценарий заранее. Речь о самых надежных государственных облигациях – у корпоративных могут быть и другие факторы, например, риск дефолта. С акциями, кстати такая зависимость как правило не работает – в последние несколько десятилетий после разворота ставок (от роста к снижению) акции сначала не росли, а падали, так как обычно это происходило во время рецессии.
Но важно сделать дисклеймер, что все исторические закономерности совсем не обязательно повторятся в этот раз. К тому же текущая ситуация на рынке выглядит весьма необычно. Так что это просто интересная пища для размышлений, а не инструкция, что делать в той или иной ситуации.
Интересные наблюдения
В США уже чуть больше недели выходят отчеты за четвертый квартал. Пока они в среднем лучше ожиданий аналитиков по выручке и прибыли, хотя конечно не всегда. Если интересно, по ссылке свежий репорт от Factset с большим количеством графиков и статистике о результатах компании в сравнении с ожиданиями рынка.
Апдейт по проекту
Скоро планирую отпуск и буду почти без связи около полутора недель с 25-27 января до 5-6 февраля. Следующий еженедельный апдейт скорее всего будет 13 февраля. Апдейт по портфелю за месяц (уже скорее всего в немного измененном формате) вероятно будет после 7-8 февраля.