Апдейт для подписчиков 13.02.2023
Апдейты по идеям и портфелю
Зарубежные акции
ELVT – в среду 15 февраля будет собрание акционеров. Базовый сценарий – сделку одобряют в текущем виде и она закрывается вскоре после этого. Апсайд к цене сделки в последнее время колеблется на уровне 2-5%. Я немного докупал акции перед отпуском и возможно еще чуть увеличу позицию, если дадут купить где-то по 1.81 и ниже, но вряд ли буду увеличивать выше 5% исходя из соображений риск-менеджмента. Хотя вероятность развала сделки думаю низкая и матожидание вполне благоприятное, если это все же произойдет, даунсайд может быть весьма приличным.
OIIM – акционеры одобрили сделку 31 января подавляющим большинством голосов. Правда апсайд к цене сделки после этого даже немного вырос с 6-7% до 9-10%. Не думаю, что появились какие-то новые риски, скорее основная причина в том, компания не озвучила сроки завершения сделки и еще получены не все регуляторные согласования, хотя вряд ли с ними будут проблемы, учитывая небольшой размер компании. Тоже возможно немного увеличу позицию, особенно в случае успешного закрытия сделки ELVT.
IPCO – Компания отчиталась 7 февраля за 2022 год. В самом отчете не было ничего необычного, но вместе с эти было большое и неожиданное (для меня по крайней мере) обновление стратегии. В ближайшие годы у IPCO будет большой капекс, который поможет увеличить добычу и текущих 50 до 65+ тысяч баррелей в день, но рост будет только с 2027 года, а в течение этого времени при текущих ценах у компании будет околонулевой или даже отрицательный FCF. И еще 6 февраля была новость про небольшой M&A на $62 млн. Акции упали после таких новостей, я пока ничего не делал с позицией, но тезис теперь сильно изменился. Пока не решил, буду ли закрывать позицию, чуть позже сделаю более подробный апдейт.
Glencore – компания опубликовала 1 февраля производственный отчет за 2022 год и подтвердила прогноз на 2023 год. Ничего особо примечательного кроме того, что производство кобальта может снизиться на 10%+ относительно 2022 года.
Еще из новостей, которые касаются Glencore – цены на энергетический уголь сильно упали с начала года, вероятно во многом из-за теплой погоды и снижения цены на газ, и в Европе/Азии, и особенно в США (ранее из-за дорогого газа рос спрос на уголь, теперь может быть обратный процесс). Компания не раскрывает, как устроены контракты на поставку угля, но в любом случае вряд ли в 2023 году получится повторить рекордные результаты 2022 года в угольном дивизионе. При этом есть вероятность, что другие сегменты бизнеса, особенно медь, наоборот будут чувствовать себя неплохо после открытия Китая, хотя пока явного эффекта нет. Хорошо, что у Glencore диверсифицированный бизнес и не купил чистых угольщиков – они страдают от снижения цен значительно сильнее.
У компании был апдейт для инвесторов в декабре, про который, кажется, не писал ранее. И если ориентироваться на историю, компания обычно публикует предварительные результаты за год в середине февраля. Планирую дождаться финансовых результатов за год и сделаю апдейт по идее + решу, стоит ли в ней что-то менять.
Американские банки – UBAB отчитался в конце января – неплохие результаты, хотя предыдущий квартал был немного лучше. Идея с американскими локальными банками, которые получили почти бесплатные от государства, пока весьма хорошо себя показывает, жаль доля в портфеле небольшая. Планирую сделать апдейт по идее в ближайшее время и посмотреть, не стоит ли ее скорректировать – помимо трех компаний в портфеле есть и другие банки, которые получили большие вливания и вероятно многие из них уже отчитались за 2022 год.
Олово – обе компании недавно представили предварительные отчеты за Q4 – AFM, MLX. Результаты ожидаемо не выдающиеся на фоне снижения цен на олово, но от минимумов в ноябре стоимость металла сильно выросла и Q1 должен быть уже лучше. AFM при этом объявила дивиденд 0.03 CAD на акцию. Сделаю также чуть позже полноценный апдейт по идее.
Tesla (шорт в спекулятивных идеях) – компания отчиталась 25 февраля, рекордный квартал по выручке и прибыли, но FCF упал из-за роста запасов. Акции Tesla фактически удвоились с начала года, что конечно очень неприятно для шорта и я явно не ожидал такого резкого движения. К счастью позиция была и остается небольшой. По-прежнему думаю, что акции дороги, и фундаментально для бизнеса следующий год будет сложный, но как уже писал, хочется тратить меньше времени на шорты и спекулятивные идеи – скорее всего подожду отчетов Draftkings и Nvidia, которые скоро будут, и после этого разом внимательнее проанализирую спекулятивную часть портфеля с шортами и подумаю, что с ней делать.
Российский рынок
Сбербанк (в спекулятивных идеях) – в январе банк заработал 110 млрд рублей прибыли. Это немного хуже, чем 120-125 млрд рублей прибыли в месяц в конце 2022 года, но на 10% лучше, чем в январе 2022. Сбер сейчас единственная позиция на российском рынке, остальной портфель в России в валюте. Пока держу позицию, но на фоне новостей про огромный дефицит бюджета и предложений Белоусова к компаниям “поделиться прибылью” есть мысли закрыть и эту позицию, пока думаю.
Валюта – мартовские фьючи на доллар и евро в пятницу начали торговаться с небольшим дисконтом к споту, а юань – с минимальным дисконтом к мировому рынку. Уже писал ранее, что отслеживаю такие изменения и периодически перекладываюсь между разными валютами. Например, 1% дисконт в мартовском фьюче за месяц до экспирации дает “доходность” около 12% годовых, что значительно лучше, чем у любых валютных облигаций.
Предстоящие отчеты
На неделе отчитается несколько компаний из портфеля и спекулятивных идей:
- AR – 15 февраля после закрытия рынка
- DKNG (спекулятивный шорт) – 16 февраля после закрытия рынка
Из других интересных отчетов – 15 февраля отчитается Яндекс, сделаю по традиции разбор после отчета. Хотя я не держу акции, по-прежнему с интересом слежу за компанией, как за бизнесом, так и за корпоративными новостями, которые касаются реструктуризации (и сейчас важнее любых финансовых результатов).
Интересные идеи и материалы
Big Ideas 2023 – ежегодная презентация от Ark Invest про большие технологические тренды. На мой взгляд качество аналитики за последние годы сильно ухудшилась, а некоторые идеи перешли скорее в разряд фантастики, иногда даже не особо научной. Например, прогноз темпов роста мирового ВВП на 8.5% в год на ближайшие десятилетия или сотни триллионов капитализации “AI компаний”, чтобы это не значило. Презентацию можно посмотреть ради некоторых интересных исторических цифр на тему разных технологических трендов, но к любым прогнозам я бы относился с очень большой долей скепсиса.
Письмо инвесторам от Alta Fox Capital – слежу за фондом, у них так себе результат за 2022 год, но общая доходность с 2019 года отличная и в целом нравится их аналитика. Пишут в письме коротко про новую идею – CASH, небольшой американский банк, у которого по их мнению есть структурное преимущество за счет возможности привлекать дешевое фондирование, сам пока подробно не смотрел.
Две идеи в нефтегазе от Bison Interest, хедж фонда, который фокусируется на секторе – Journey Energy и Vital Energy. Добавил к себе в шорт лист посмотреть подробнее, как раз планирую в ближайшее время обновить свой взгляд на сектор после отчетов компаний за год.
Мысли и наблюдения
Российский рынок
В январе в России был рекордный дефицит бюджета – доходы резко упали, а расходы еще более резко выросли. Комментарии Минфина по ссылке, если коротко, часть дефицита кажется носит разовый характер из-за тайминга поступлений налогов в бюджет и возможно части расходов, но в любом случае дефицит очень большой (60% от изначального плана на весь 2023 год). Будет интересно посмотреть на бюджет в ближайшие пару месяцев, за которые должна появиться более полная картина.
Даже если реальный дефицит не 1.7 трлн рублей, а, например, 1 трлн рублей в месяц, это все равно очень много и такими темпами любые резервы будут очень быстро таять. Если не будет сильного роста цен на нефть, то единственным способом значимо снизить дефицит бюджета в текущей ситуации будет девальвация рубля. Можно конечно какое-то время тратить резервы и наращивать госдолг, условно год-два, но это конечный по времени процесс. И еще можно сильно снизить расходную часть бюджета, прекратив сами знаете что, но это решение лежит за рамками экономической плоскости и пока предпосылок к этому не видно.
На фоне рекордного дефицита российские власти озаботились пополнением бюджета – президент поручил придумать как по-новому считать налоги на нефть (так как по котировкам Argus получается, что Urals торгуется с огромным дисконтом и это занижает налоговую базу), Белоусов предложил компаниям разово “скинуться в бюджет” из высоких прибылей за 2022 год и т.д. На мой взгляд на российском рынке сейчас у всего сырьевого сектора, который составляет основу рынка, весьма высокие риски не увидеть в обозримом будущем высоких дивидендов, к которым привыкли инвесторы, так как все “излишки” будет забирать государство. Компании, ориентированные на внутренний рынок вроде ритейла, телекома, IT и т.д. вероятно имеют ниже риски, но они тоже далеко не нулевые, а рублевая выручка может обесцениться в твердой валюте в случае девальвации.
В общем фундаментальный кейс на российском рынке на мой взгляд с начала года стал еще более рискованным и я по-прежнему считаю, что просто хранение валюты с высокой вероятностью покажет лучший результат, чем индекс. 5 февраля еще начало действовать европейское эмбарго на российские нефтепродукты, а страны G7 установили ценовой потолок в размере $100 за баррель (пока достаточно мягкий, видимо чтобы не создавать большие дисбалансы на рынке нефтепродуктов, который более фрагментирован, чем рынок нефти). 10 февраля вице-премьер Новак заявил о планах России снизить добычу нефти на 500 тысяч млн баррелей в день. А недавно Дума начала обсуждать максимальный дисконт Urals к Brent, который может использоваться при сделках и/или для расчета налогов (по сути “пол” цен в ответ на “потолок” от G7). В общем все это выглядит так, что введенные ограничения на российскую нефть имеют не смертельное, но ощутимое и болезненное влияние на российскую нефтяную отрасль. Шортить российский рынок я пока не планирую, но желания что-либо покупать тоже нет, буду пока дальше просто держать средства в валюте и/или валютных облигациях и наблюдать за ситуацией.
Зарубежные рынки
В отличие от российского рынка, по зарубежным, к сожалению, у меня нет четкой картины. Если смотреть на статистику вроде безработицы в США (которая находится на минимумах за последние 50 лет), то кажется, что в экономике все хорошо и рецессии, которую многие давно пророчат, пока не видно на горизонте. В то же время мне сложно представить расклад, в котором при такой сильной экономике будет снижение инфляции, т.е. либо ситуация все же значимо ухудшится, либо ФРС и другие ЦБ будут и дальше поднимать ставки. По идее и то, и другое потенциально негативно для рынков, но здесь я отдаю себе отчет, что могу не видеть и/или не понимать полной картины. Поэтому на зарубежных рынках пока стратегия держать запас кэша на случай сильной коррекции и/или возникновения интересных возможностей, а пока искать идеи в основном в разных нишевых или арбитражных историях с ограниченной корреляцией с широким рынком.