Анализ HeadHunter – отчет Q2 2022
Общие вводные о компании
В последний раз делал обзор HeadHunter в декабре 2021 года. Тогда компания показывала отличную динамику, но стоила дорого. С тех пор многое изменилось:
- Торги на Nasdaq прекращены по очевидным причинам, как и акциями других российских компаний.
- Расписки HeadHunter торгуются на Мосбирже, но недоступны через некоторых российских брокеров.
- Головной холдинг HeadHunter зарегистрирован на Кипре, поэтому у компании те же сложности в текущих реалиях, что и у других российских компаний с иностранной пропиской. В частности, HeadHunter теперь не может платить дивиденды, которые выплачивал ранее и остановил программу байбека.
- В отличие от Яндекса, Ozon и VK, у HeadHunter весь долг рублевый и в России, поэтому у компании нет сложностей при расчетах с кредиторами.
- У HeadHunter большой фри флоат, который ранее торговался в основном на Nasdaq, и много иностранных “недружественных” акционеров, включая Goldman Sachs с долей 8.7%. Компания пока не говорила, планирует ли как-то решать вопрос с зарубежными акционерами.
Далее посмотрим, что происходит с бизнесом компании. К сожалению HeadHunter перестал публиковать презентации и обновлять Databook, теперь есть только пресс-релизы с основными финансовыми и операционными показателями, но в текущих реалиях и это уже хорошо.
Отчет Q2 2022
Первое, что бросается в глаза – это стагнация выручки и снижение прибыли, не особо позитивная картина.
Выручка от крупных клиентов в России выросла, а сегмент СМБ (среднего и малого бизнеса) и иностранные клиенты стали тратить меньше денег на услуги компании во втором квартале. Также снизилась рублевая выручка в Казахстане и Беларуси, но это следствие укрепления рубля.
По типам услуг рост только в Bundled Subcriptions по сравнению со снижение доходов от размещения вакансия и продажи доступа к базе резюме по отдельности – видимо HH пытается переводить клиентов на пакетные тарифы. Но что бросается в глаза в первую очередь, это резкое замедление бизнеса в Q2 по сравнению с первым полугодием.
Интересно, что несмотря на стагнацию выручки расходы выросли на 40%+, в том числе затраты на маркетинг почти удвоились. В пресс-релизе есть комментарий на эту тему, что компания решила не снижать темпы найма и роста других затрат несмотря на ухудшение динамики бизнеса. Рост расходов на маркетинг выглядит конечно особенно странно в текущей ситуации, но может менеджменту компании виднее, зачем они это делают.
У HH есть чистый долг на 3.6 млрд рублей (общий около 7.5 млрд рублей), и хотя он вырос с начала года, долговая нагрузка по-прежнему очень низкая.
Убыток в Q2 вызван бумажной валютной переоценкой, но даже с поправкой на нее прибыль и EBITDA заметно снизились год к году.
FCF HH также заметно упал, еще сильнее, чем прибыль или EBITDA.
Акции HH на Мосбирже после сильного падения удвоились за последний месяц на фоне общего странного роста расписок и акций с зарубежной “пропиской”, но все еще стоят намного дешевле, чем до 24 февраля. По текущей оценке HeadHunter стоит около 14 P/E и 10 EV/EBITDA (в обоих случаях Adjusted).
Текущее мнение о перспективах компании и ее акциях доступно для подписчиков
Мнение о HeadHunter
HeadHunter не давал подробные комментарии по динамике бизнеса, но выглядит она не очень оптимистично – в Q2 было заметное сокращение всех показателей относительно Q1, хотя год назад был рост QoQ. Возможно, конечно, это временные сложности, связанные с тем, что компании поставили на паузу найм новых сотрудников из-за высокой неопределенности и вскоре возобновят его. Но учитывая то, что по прогнозам снижение экономики только начинается и низшая точка вероятно будет только в следующем году, перспективы HeadHunter в ближайшие кварталы вряд ли можно назвать радужными.
В отличие от Яндекса или VK, которые выигрывают от ухода с российского рекламного рынка западных конкурентов, или Ozon, который все еще занимает относительно небольшую долю на быстрорастущем E-commerce рынке, HeadHunter является лидером в своем сегменте рынка, который вероятно будет стагнировать или снижаться в условиях негативных трендов в экономике. При этом компания стоит весьма недешево – уже писал выше, что LTM EV/EBITDA ~10 и P/E ~14, но это с учетом отличных результатов в 2021 и начале 2022 года. Если экстраполировать результаты Q2 2022, то получится EV/EBITDA ~15 и P/E ~22.
По такой оценке HeadHunter на мой взгляд точно не интересен. Даже по 800 рублей за расписку, которые были на дне в июле, я бы не стал покупать акции, а с текущими котировками тем более. Продолжу следить за компанией для интереса, как и за всеми немногочисленными технологическим бизнесами в России, но покупать акции пока не планирую.
[/wau-close]