Китайские акции на СПб бирже – Sands China, WH Group, Sino Biopharmaceutical

Продолжение обзора китайских акций, доступных на СПб бирже. Предыдущие обзоры можно изучить по ссылкам:

• Китайские акции на СПб бирже – введение
• Китайские акции на СПб бирже – Alibaba, JD, Meituan
• Китайские акции на СПб бирже – Tencent, Xiaomi, Sunny Optical Technology
• Китайские акции на СПб бирже – Country Garden Holdings, CK Asset Holdings, CK Hutchison Holdings

В этом посте завершим обзор доступных на текущий момент акций для покупки. А далее будет еще один пост с промежуточными итогами.

Sands China (1928)

Sands China – оператор казино в Макао. На территории материкового Китая запрещены азартные игры и единственным исключением является Макао – небольшой автономный полуостров на юге Китая недалеко от Гонконга, фактически китайский аналог Лас-Вегаса. До коронавируса Макао был крупнейшим в мире центром азартных игр, кратно опережая Лас-Вегас по обороту. Но из-за локдаунов в Китае на фоне восстановления нормальной жизни в остальном мире Макао потерял свои позиции и впервые за много лет уступил лидерство.

Перед тем, как перейти к описанию бизнеса, немного личного опыта. Я ездил путешествовать в Гонконг с друзьями 2012 году, еще будучи студентом, и мы на одну ночь съездили в Макао (точнее сплавали на скоростном катере, который курсирует между городами). Макао не произвел впечатление и оказался разочарованием – город был почти пустым, на улицах не было никакой жизни, местами не было даже нормального освещения, не считая районов вокруг огромных казино, которые разбросаны по городу. Единственное интересное воспоминание – это указатели и вывески, которые помимо китайского и английского дублировались на португальском, так как до 1999 года Макао был португальской колонией.

В самих казино тоже было скучно – огромные пространства с игровыми залами, в которых толпы китайцев в основном молча и без эмоционально проигрывают (ну или кто-то выигрывает) деньги. Иногда картина была больше похожа на странный офисный опенспейс, чем на место, где люди отдыхают и весело проводят время. Где-то предлагали бесплатное пиво, но оно было отвратительным на вкус даже для непритязательных студентов 🙂 В итоге мы обошли разные казино, немного поиграли в покер и автоматы (даже остались в символическом плюсе, который потратили на завтрак в McDonald’s), после чего вернулись в Гонконг.

Несмотря на то, что Макао тогда уже был значительно больше Лас-Вегаса по обороту, сама атмосфера не идет ни в какое сравнение – в Лас-Вегас интересно съездить, даже если вы не любите казино, и можно найти занятие на любой вкус. Может, конечно, за 10 лет ситуация как-то изменилась (хотя сомневаюсь), но в этом противостоянии между Востоком и Западом Вегас пока однозначно впереди, если вас интересует интересное времяпрепровождение, а не просто возможность эффективно утилизировать свои деньги в игровых автоматах, что можно сделать и в России.

Если вернуться к Sands China – компания ожидаемо владеет несколькими казино и сопутствующими бизнесами в Макао. Фактически это публичное дочернее предприятие одноименного американского холдинга – 70% акций владеет Las Vegas Sands (LVS на NYSE), один из крупнейших в мире операторов казино. Интересно, что некоторые казино в Макао, например, The Venetian Macao, фактически являются копиями аналогичных казино в Вегасе.

В 2020 году у Sands China был ожидаемый провал показателей из-за коронавируса, который, в отличие от уже восстановившихся американских аналогов лишь немного отскочил от минимумов. Бизнес Sands China последние два года убыточен и пока далек от того, чтобы вернуться к прежним показателям. Из-за убытков мультипликаторы считать нет смысла, долговую нагрузку тоже сложно оценить. Если разделить текущий чистый долг на EBITDA до коронавируса, получится достаточно умеренный Net Debt / EBITDA ~2-2.5 (раньше была ниже, долг сильно вырос за последние 2.5 года). Но возврат к старым значениям вряд ли произойдет в ближайшее время, поэтому бизнес можно назвать довольно закредитованным.

В хорошие времена компания платила достаточно высокие дивиденды – 5-6% годовых, но в 2020 году их ожидаемо отменили и с текущими убытками, естественно, речь об их выплате не идет.

Акции Sands China тоже ожидаемо упали в 2020 году, но снижение котировок не такое сильное, как падение выручки или тем более прибыли.

WH Group (0288)

WH Group – крупнейший производитель мяса в Китае и крупнейший производитель свинины в мире. Компания занимается в основном переработкой мяса, а не выращиванием свиней и других животных, с этой точки зрения ее бизнес похож на американскую Tyson Foods (TSN на NYSE). Интересный факт – 30% акций принадлежит сотрудникам компании. Также большой пакет принадлежит CEO Wan Long – он не был основателем компании, но работает в ней с 1968 года и руководит с 1984, т.е. во многом благодаря его усилиям компания превратилась из небольшой фабрики в огромную корпорацию.

Бизнес примерно поровну делится на два основных сегмента – Packaged meats (производство готовой мясной продукции) и Pork (свинина, в основном убой и продажа мяса, но есть и собственные фермы по выращиванию свиней). Фактически всю прибыль компании приносит сегмент производства готовой мясной продукции.

Интересно, что помимо китайского рынка компания также работает в США и Европе, причем американский рынок для компании даже больше китайского. Основа зарубежного бизнеса была получена в результате покупки американского игрока Smithfield Foods в 2013-2014 году. Но при этом китайский сегмент готовой мясной продукции имеет более высокую маржинальность.

У WH Group был резкий рост показателей в 2014 году в результате M&A, после этого бизнес продолжил расти, но уже намного более скромными темпами. Компании стабильно прибыльна, но имеет низкую маржинальность, что в целом свойственно мясоперерабатывающим компаниями.

Компания платит дивиденды в последние несколько лет, но выплаты не очень стабильны.

Интересно, что WH Group по мультипликаторам стоит дороже, чем американский аналог Tyson Foods.

Акции WH Group значительно снизились от пиков 2019 года и в целом не принесли инвесторам особой прибыли за всю публичную историю с 2015 года.

Sino Biopharmaceutical (1177)

Sino Biopharmaceutical (далее Sino) – крупная китайская фармацевтическая компания, которая фокусируется на производстве дженериков и биоаналогов различных лекарственных препаратов для лечения рака, гепатита, опухолей, проблем с сердечно-сосудистой системой и других заболеваний. Бизнес чем-то похож на Teva Pharmaceutical (TEVA на NYSE), о которой некоторые, возможно, слышали. У Sino полная вертикальная интеграция, от исследований и производства до дистрибуции и даже своих медицинских учреждений. Компанию контролирует Це Пин – один из самых богатых китайских бизнесменов.

Бизнес Sino достаточно диверсифицирован и не имеет слишком большой зависимости от одного или нескольких препаратов, как бывает у некоторых компаний в секторе. Наибольшую долю в бизнесе занимает лечение онкологии – около трети выручки.

Показатели компании выглядят весьма впечатляюще – бизнес растет быстрыми темпами последние 15 лет и пока не думает замедляться. Компания при этом стабильно прибыльна, правда на резкие скачки прибыли не стоит обращать внимание, они вызваны разовыми факторами, лучше смотреть на динамику EBITDA и FCF.

Sino платит небольшие растущие дивиденды, но дивдоходность низкая – чуть больше 1%.

Формально, если смотреть на мультипликаторы, компания стоит дешево, но они искажены разовыми факторами. По факту текущая оценка – около 20 P/FCF и около 15 P/E NTM.

Акции Sino исторически были очень волатильны, в 2017-2018 и 2019-2020 годах были периоды резкого роста, но за последние два года акции сильно упали и общую динамику за последние годы сложно назвать впечатляющей. Интересно, что котировки достаточно сильно коррелируют с с американским биотех сектором (ETF XBI) и китайскими технологическими компаниями (ETF KWEB).

Текущее мнение об акциях компаний для подписчиков