Апдейт LTI за неделю 20.03.2023

Обычно еженедельный апдейт был доступен только подписчикам, но решил немного трансформировать его формат. Часть поста с основными событиями на рынке и комментариями по ним сделал с открытым доступом. Апдейты по активным идеям в портфеле, а также дополнительные материалы и мысли о ситуации на рынке доступны для подписчиков.

Апдейты по идеям и портфелю

Этот раздел поста доступен для подписчиков

Новые посты на сайте

Анализ VK – обновил взгляд на компанию после отчета за 2022 год, пост с открытым доступом. В VK была большая реструктуризация бизнеса за последний год, на мой взгляд в правильном направлении, недавно объявили о планах редомицилироваться, что позитивно для российских инвесторов. Но при этом финансовые показатели пока не особо позитивные и есть вопросы к эффективности M&A, которые активно продолжаются и при новом менеджменте. Пока не планирую покупать акции, наблюдаю со стороны.

События и новости

UBS покупает Credit Suisse

После эпопеи с американскими банками неделей ранее, на прошлой неделе основные новости были вокруг Credit Suisse (CS). Банк уже давно является проблемным и ему приходилось неоднократно привлекать в капитал дополнительное финансирование, а котировки много лет обновляют минимумы. Но как и в случае с американскими банками, отток средств из Credit Suisse на неделе ускорился и по слухам многие банки остановили или сократили транзакции с CS, стоимость CDS (инструмент, которые дает страховку от дефолта эмитента) взлетела до небес, и в итоге швейцарским властям пришлось в срочном порядке за выходные организовать сделку, в ходе которой Credit Suisse будет куплен UBS. Цель была любой ценой закрыть сделку до открытия рынков в Азии, в итоге договорились и провели пресс-конференцию в 19:30 по швейцарскому времени, за несколько часов до дедлайна.

CS стоил на закрытие пятницы около $8 млрд, сначала UBS предложил купить конкурента за $1 млрд, CS вроде как отказался, дальше обсуждался даже вариант национализации банка, но в итоге сошлись на $3.2 млрд. Сделка будет происходить за счет обмена акциями, т.е. акционеры Credit Suisse станут миноритариями в UBS и потеряют еще около 60% от стоимости позиций на закрытие пятницы. Интересно, что в конце прошлого года Саудовская Аравия и Катар увеличивали свою долю в CS по оценке в 5 раз больше и на двоих владели 17% банка, являясь его крупнейшими акционерами. Теперь они получат около 1% в капитале UBS. Еще было смешно, что известный товарищ из мира крипты Justin Sun предлагал в Твиттере купить CS за $1.5 млрд и превратить его в crypto friendly банк, но участники сделки, вероятно, были слишком заняты и об этом даже не узнали.

UBS в ходе сделки получит от SNB (ЦБ Швейцарии) получил гарантии предоставления ликвидности на 100 млрд франков ($108 млрд) и примет на себя до 5 млрд франков ($5.4 млрд) убытков Credit Suisse. Также UBS изначально хотел включить условие, что при росте его CDS на 100+ пунктов сделка отменяется, но вроде как от него отказались. Скорее всего объединенный банк также ждут приличные сокращения, особенно в инвестбанковском бизнесе CS, который за последние несколько лет сгенерировал банку большие убытки, попадая в разные неприятные истории вроде Archegos и Greensill. Интересно, останется ли работать в банке Zoltan Pozsar из CS, который за последний год написал много материалов про меняющийся мировой порядок с достаточно смелыми прогнозами.

Еще несколько интересных фактов о сделке. Во-первых, ее согласовали фактически не спрашивая акционеров CS и UBS. Для этого властям Швейцарии похоже даже пришлось экстренно переписать какие-то законы или как минимум сделать исключение из них. Акционеры спасаемого банка, в данном случае CS, обычно уже ничего не решают, так как альтернативой для них является обнуление, но многие акционеры UBS, в числе которых множество пенсионных фондов, страховых компаний и прочих серьезных организаций были не очень рады такому развитию событий.

Еще более интересный факт, что решением FINMA (швейцарский регулятор) были обнулены так называемые coco bonds (они же AT1) Credit Suisse на 15.8 млрд франков (~$17 млрд). Эти облигации изначально разрабатывались как более рискованные и имели доходность выше других долговых инструментов, но все равно в теории они должны были быть выше Equity в иерархии и их обнуление – неожиданный прецедент, который может сильно повлиять на рынок подобных инструментов. Но большинству розничных инвесторов такие инструменты вряд ли доступны, что только к лучшему.

И еще один неожиданный факт из презентации о сделке – оказывается лидером на банковском рынке в Швейцарии был Raiffeisen (но не австрийский, который мы знаем, а местный, и это не совсем банк, а кооператив банков), UBS и Credit Suisse только после объединения займут лидирующую позицию.

На фоне ситуации с Credit Suisse как минимум два крупных европейских банка запросили поддержку у ЕЦБ. Пока видимо речь не о bail out, а просто каких-то гарантиях или словесных интервенциях, но как показывает практика, ситуация может очень быстро изменяться. Какие это банки не уточняется, но есть высокая вероятность, что один из них – Deutsche Bank, у которого также как у CS уже давно не все гладко в бизнесе.

В общем посмотрим, как отреагируют рынки на сделку UBS и Credit Suisse. Не знаю, будет ли CS последним крупным банком, который прекратит существование в ходе этого кризиса или за ним последуют еще какие-то другие, но что-то подсказывает, что банковский сектор в США и Европе еще будет лихорадить какое-то время.

На этом фоне в Твиттере шутят, что банки в Латам, Африке и прочих развивающихся странах, которые всегда считались рискованными и торгуются с низкими мультипликаторами, по факту оказались намного надежнее, чем крупные банки в США и Швейцарии. А еще удивляются, что в России не разорился ни один банк (как минимум крупный), несмотря на жесткие санкции. Но у нас конечно другая ситуация, как минимум у ВТБ явно была/есть огромная дыра в капитале, просто это госбанк и ему разрешают продолжать с ней работать.

Банки в США активно занимают у ФРС и не только

В США острая фаза кризиса если не закончилась, то пока на паузе, но у многих банков явно есть сложности с ликвидностью – за неделю они взяли займов у ФРС на $300 млрд. Баланс ФРС, который медленно сокращался в ходе QT последний год снова резко вырос, стерев за неделю половину всего сокращения от пиковых уровней. Сейчас идет активный спор, можно ли считать текущую программу предоставления ликвидности QE или “это другое”, но в любом случае это говорит о том, что кризис в банковской системе еще далек от завершения. Кроме того, ФРС дает деньги не бесплатно, а по рыночной ставке почти 5% годовых, что намного дороже, чем депозиты, и зачастую выше, чем ставки по кредитному портфелю, что приведет к значительному снижению прибыли банков, а может и прямым убыткам у тех, кто испытал большой отток депозитов.

Также один из потенциально проблемных банков в Калифорнии, акции которого сильно пострадали – First Republic Bank (FRC), договорился о том, что 11 крупнейших банков в США, включая JPMorgan, Bank of America, Citi, Wells Fargo, Goldman Sachs и другие сделают в нем депозиты на общую сумму $30 млрд. О сделке объявили как о большом достижении, правда условия депозитов, кажется, не раскрыли. Также на эту тему уже шутят про круговорот депозитов в природе – вкладчики FRC запаниковали и перевели свои деньги в надежный JPM, а тот обратно вернул деньги в FRC.

Наконец, в Твиттере обратили внимание, что в Омаху прилетело неожиданно много частных самолетов (в Омахе живет Уоррен Баффет), а затем появились неподтвержденные новости, что администрация Байдена в контакте с Баффетом по поводу текущего банковского кризиса. В 2008 году Баффет косвенно поучаствовал в спасении сектора, посоветовав Полсону влить деньги напрямую в капитал крупнейших банков в США, а также инвестировал $5 млрд в Goldman Sachs. Кроме того, в портфеле Berkshire банки в принципе занимают большую долю, Bank of America, например – вторая по размеру позиция после Apple, в ряде банков Berkshire является крупнейший акционером и Баффет явно очень хорошо понимает банковский бизнес в США. А еще у Berkshire на балансе куча свободного кэша, около $130 млрд на конец 2022 года. Тоже будет интересно посмотреть, поучаствует ли Уоррен в спасении американских банков в этот раз.

И уже в ночь на понедельник основные мировые ЦБ объявили о координированных мерах по увеличению доступности долларовой ликвидности через своп-линии. В последний раз такие меры были, кажется, в марте 2020 года. В общем текущая ситуация явно незаурядная.

На фоне резко обострившегося кризиса у американских банков основная интрига на этой неделе – какое решение ФРС примет по ставке 22 марта, и что скажет по поводу своих дальнейших планов. Еще недавно консенсус был за повышение ставки на 50пп, а теперь мнения разделились между повышением на 25пп и паузой. Многие считают, что решение ФРС будет зависть от динамики рынка на следующей неделе, что тоже вызывает вопросы, если это так. В любом случае неделя явно будет интересной и, вероятно, волатильной.

Делистинг российских акций с Nasdaq

И немного новостей, которые косвенно касаются российского рынка – Nasdaq объявил о делистинге акций пяти российских компаний – Яндекс, Ozon, Qiwi, HeadHunter и Циан. Яндекс и Ozon планируют обжаловать решение (что почти гарантированно ни к чему не приведет), но в любом случае акции всех компаний не торгуются с марта 2022 года и возобновление торгов не планировалось, так что делистинг будет скорее формальным. Умеренно негативно это может быть только для Яндекса, который планирует разделение бизнеса – в теории зарубежная часть бизнеса после отделения от российской могла сохранить публичный статус и возобновить торги на Nasdaq.

Интересные идеи и материалы

Этот раздел поста доступен для подписчиков

Комментарии к посту доступны для подписчиков