Апдейт для подписчиков 06.03.2023
Апдейты по идеям и портфелю
Зарубежные рынки
ELVT – идея успешно закрыта на прошлой неделе, деньги поступили на счет. Получилась прибыль 6% за 2.5 месяца (30%+ годовых), отличный результат.
OIIM – идея формально закрыта, но продолжаю за ней следить, к тому же после закрытия снова открывал и закрывал позицию. Акции на прошлой неделе перестали торговаться, деньги по идее должны скоро упасть на счет по аналогии с ELVT. Я продал почти всю позицию в рынок перед прекращением торгов (сработали выставленные заранее лимитные заявки), так как спред снизился до ~0.5% и OIIM – китайский микрокэп, где в теории могут быть какие-то сюрпризы (хотя думаю что на текущем этапе они уже очень маловероятны). Но небольшой пакет оставил, чтобы посмотреть, как быстро начислят деньги, после этого сделаю финальный апдейт поста.
PBR – Petrobras отчитался 1 марта, сделал апдейт поста. Компания по-прежнему зарабатывает огромную прибыль и делится ей с акционерами. Объявили дивиденд около $1.05 за Q4, это дает дивдоходность 10%+ за квартал или 40%+ годовых на префы, которые держу (на обычку чуть чуть меньше). Новое правительство в Бразилии ввело экспортную пошлину на 4 месяца, а затем планирует вернуть налоги на бензин внутри страны и компенсировать их за счет Petrobras, но эффект по идее должен быть не очень большой относительно текущей прибыли компании. Мой базовый сценарий, что FCF yield и/или дивдоходность PBR упадут с текущих аномальных значений, но даже сокращение вдвое это все еще ~20% годовых, что очень много. Немного докупил акции после отчета.
Tesla (шорт в прочих позициях) – в акциях компании в последние месяцы небывалый наплыв розничных инвесторов, которые в последние дни покупают их в среднем почти на $100 млн в день (на графике ниже скользящая средняя за 5 дней). Даже в 2020-2021 годах не было ничего подобного. После такого графика хочется, конечно, еще зашортить акции, но пока не буду этого делать. Статья WSJ на тему.
На следующей неделе отчитаются VET и KLXE, планирую обновить взгляд на американскую и канадскую нефтянку и сделать апдейт по соответствующим идеям.
Российский рынок
На российском рынке без изменений. В последнее время спрашивали про разные валютные инструменты на Мосбирже, от замещенных облигаций до фьючерсов – сделал пост на эту тему. В посте описал свой текущий взгляд на разные инструменты и что держу сейчас в портфеле (юани и фьючерсы на доллар + фонд денежного рынка LQDT на свободный рублевый кэш). Замещенных облигаций сейчас нет, но присматриваюсь к ним, думаю по-прежнему наиболее интересны выпуски Газпрома, тоже их перечислил в посте.
Интересные идеи и материалы
На тему нефтянки недавно Josh Young (довольно известный управляющий небольшим фондом, специализирующимся на нефтегазе) написал очередной пост, в котором говорит, что Small Cap E&Ps (небольшие нефтегазовые компании в США и Канаде) недооценены и интересны для инвестиций. Ниже сравнительная таблица из поста, из которой, на самом деле, у меня не складывается мнение, что есть явная недооценка небольших компаний – средний FCF yield сопоставим с более крупными аналогами. Тут важно понимать, что Josh Young заинтересованное лицо, так как сам инвестирует именно в Small Cap E&Ps, поэтому активно их продвигает. И еще недавно от него же был тезис про Vital Energy (VTLE) – пока подробно не смотрел, тоже почитаю для сравнения, когда буду делать обзор текущих позиций.
Интересный отчет FDIC про американские банки. Коротко основные выводы. Последние два года были рекордными с точки зрения прибыли.
Интересный момент, что у больших банков чистая процентная маржа стабильно и значимо ниже, чем у средних и маленьких все последние годы. Интуитивно казалось, что должно быть наоборот.
И наверное самое интересное – банки сидят на огромных нереализованных убытков от переоценки ценных бумаг. Вероятно основная часть убытка это долговые бумаги, которые обесценились из-за резкого роста ставок в США. За 2022 год они составили около $2 трлн, что на порядок больше, чем в во время кризиса в 2008 году и в 2018 году (тогда ставки в США тоже росли какое-то время). Это не означает, что у банков совсем плохи дела – если им не понадобится продавать ценные бумаги для получения ликвидности, то убыток не будет реализован, а ликвидности пока достаточно.
Но если вдруг случится стагфляционный кризис (ситуация в экономике ухудшится, а инфляция не снизится и не даст ФРС опустить ставку), то у банков в теории могут быть серьезные проблемы. Хотя как показывает практика последних кризисов, убытки от переоценки финансовых активов легко решаются вливанием ликвидности со стороны ФРС в проблемные части финансового рынка, в крайнем случае эти бумаги просто выкупят по цене выше рыночной и убыток перекочует на баланс ФРС.
Интересная статистика по экспорту автомобилей – за время пандемии экспорт из Китая кратно вырос, традиционные лидеры Япония и Германия просели, Южная Корея и США также чуть ниже уровней 2019 года. Такими темпами Китай скоро может занять лидирующее место в мире, как минимум в штуках (в деньгах, вероятно, его доля значительно меньше). Российский рынок, с которого в прошлом году ушли или кратно сократили объемы поставок все крупнейшие мировые бренды, тоже немного в этом поможет, хотя его объем конечно небольшой относительно глобального рынка автопрома.
И напоследок интересное наблюдение общего характера – если из каждого десятилетия в истории рынка исключить 10 лучших и худших дней по доходности (т.е. в среднем всего один день в год), то результат инвестиций будет очень радикально отличаться. Естественно определить такие дни заранее фактически невозможно, поэтому это скорее теоретическое упражнение. Но если задуматься, то наилучшие и наихудшие дни обычно соседствуют друг с другом и происходят во время жестких кризисов, например, за последние годы все пришлись на март 2020 года, когда рынок бросал вверх-вниз на 5-10% в день. Поэтому в такие моменты лучше лишний раз не дергаться (особенно с учетом того, что психология обычно подталкивает к не очень рациональным действиям), каждое неверное движение может сильно повлиять на долгосрочный результат инвестиций.
Мысли и наблюдения
Взгляд на рынок пока неизменный. В России весь портфель в валютных активах (еще раз дам ссылку на свежий пост про них). На зарубежных рынках в марте должны отчитаться все компании из портфеля, планирую еще раз более детально взглянуть на все позиции в портфеле и, возможно, их скорректировать. Далее начну анализировать компании и индустрии, которые держал раньше или за которыми немного слежу.