IPO VTEX

Summary

Компания: VTEX
Тикер: VTEX (NYSE)
Дата размещения: 21.07.2021
Дата окончания приема заявок: 19.07.2021
Диапазон размещения: $15-17
Оценка компании: $3 млрд
Объем размещения: $304 млн
Андеррайтеры: J.P. Morgan/ Goldman Sachs/ BofA Securities/ KeyBanc Capital Markets/ Morgan Stanley/ Itau BBA
Проспект IPO: форма F-1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 5-6% портфеля

Анализ компании

VTEX (VTEX на NYSE) – E-Commerce компания, которая ведет свою деятельность с 2000 года. Изначально фокус был сосредоточен на рынке в Бразилии, с 2013 вышла на международный рынок и расширилась в США в 2017 году.

Компания создала одноименную платформу E-Commerce для корпоративных клиентов, которая поддерживает полный спектр необходимых услуг для онлайн торговли. Ее платформа позволяет клиентам реализовывать свою коммерческую стратегию, включая создание интернет-магазинов и управление заказами.

Экосистема платформы включает более 1000 интегрированных решений, 200 системных интеграторов, 100 торговых площадок, 80 платежных решений и 50 логистических компаний. По состоянию на 31 марта 2021 года у VTEX было более 2000 клиентов и более 2500 активных магазинов в 32 странах, при этом профиль клиентов отлично диверсифицирован.

Когорты выручки показывают отличный рост – доходы растут, как за счет привлечения новых клиентов, так и за счет увеличения трат старых. Об этом же свидетельствует показатель Net Retention Rate, который за 2020 год составил 172% – это очень много.

Компания предоставляет доступ к своей платформу по модели подписки, которая и составляет около 95% выручки VTEX, оставшаяся часть приходится на сервисные услуги. С 2019 года GMV (суммарный оборот товаров) VTEX вырос в 3 раза с $800 млн до $2.5 млрд. Доходы компании быстро растут – в 2020 выручка увеличилась на 60% до $99 млн, при этом продажи по модели подписки высоко маржинальны (70%), а маржинальность сервисных услуг отрицательна, но в абсолютных значениях они не сильно влияют на бизнес. Структура расходов со значительной долей затрат на продажи и маркетинг типична для индустрии.

В 2020 операционный денежный поток компании увеличился более чем в 5 раз до $11 млн, хотя в Q1 2021 он отрицателен, что скорее всего связано с сезонностью.

В ходе размещения компания планирует получить около $220 млн, что в совокупности с текущим кэшем на балансе составит $260 млн.

Контроль над VTEX находится у ее основателей, которые владеют 58% голосов, владея большей частью супер голосующих акций класса В, на которые приходится по 10 голосов. Большая часть общего акционерного капитала сосредоточена у венчурных фондов вроде LA Holdings (владелец SoftBank), Tiger Global и Riverwood Managed.

При EV в $2.7 млрд и LTM выручке $103 млн EV/S LTM составляет 26. Наиболее близкий аналог VTEX – Shopify, который стоит очень дорого, 50 LTM выручек, правда и растет быстрее, в последнем квартале выручка увеличилась на 110%.

Итог

У компании интересный бизнес, который растет быстрыми темпами, SaaS в E-commerce – быстрорастущий рынок, инвесторам обычно нравятся такие истории. Участвую в IPO на 5-6% портфеля, остальные средства направлю на CS Disco.

Закрытие позиции 25.10.2021

Закрыл вчера позицию в VTEX после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, с учетом комиссии получился небольшой убыток в размере 2%. В качестве цены фиксации идеи беру текущую цену котировок.