IPO European Medical Centre (GEMC)

Summary

Компания: European Medical Centre
Тикер: GEMC (ММВБ)
Дата размещения: 15.07.2021
Дата окончания приема заявок: 14.07.2021 в 16:00 (Тинькофф)
Диапазон размещения: 923-1077 руб
Оценка компании: $1.2 млрд
Объем размещения: $500-560 млн
Андеррайтеры: VTB Capital, Citigroup Global Markets, JPMorgan
Проспект IPO: презентация для инвесторов
Как участвовать: Тинькофф, Финам, Открытие, возможно другие брокеры
Рейтинг: 2 из 5, участвую минимальными заявками в сумме на 35 тысяч рублей

Анализ компании

European Medical Centre (GEMC на ММВБ) – частный провайдер медицинских услуг в России, является вторым по величине игроком на рынке, работая более 30 лет.

ЕМС является полностью интегрированным провайдером медицинских услуг и обладает обширными современными возможностями в более чем 57 медицинских специализациях. В сеть ЕМС входят семь многопрофильных медицинских центров, родильный дом и реабилитационный центр (общей площадью около 87 тысяч кв. м), а также три гериатрических центра (общей площадью около 14 тысяч кв. м) – свою деятельность компания ведет в Москве и Московской области.

Также стоит отметить, что ЕМС – это один из ведущих центров по лечению рака в России с более низкой в сравнении с зарубежными аналогами стоимостью лечения. Несмотря на то, что клиники располагаются в Москве и области, география клиентов выходит за эти рамки – 9% клиентов не из Москвы, а 7% составляют международные пациенты.

Рынок частных медицинских услуг имеет низкое проникновение в России, согласно данным компании в 2020 он составил 309 млрд рублей, что соответствует 8% всего рынка. EMC работает в премиальном сегменте, услуги компании дороже и разнообразнее, чем у большинства других клиник. Компания позиционирует себя как альтернативу зарубежной медицине, а не конкурента более дешевых российских аналогов.

Ценообразование услуг ЕМС происходит в евро и основано на постоянном мониторинге конкурентной среды на международном уровне и в России. Компания предоставляет премиальные медицинские услуги по высоким ценам, основные метрики в виде количества посещений и размера среднего чека на протяжении последних лет продолжают расти, также растет количество услуг за посещение.

Выручка за 2020 год составила 20 млрд рублей – это немного больше, чем у Мать и Дитя (19 млрд) и меньше Медси (25 млрд). Бизнес растет низкими двузначными темпами и имеет высокую маржинальность – в 2020 маржа по EBITDA составила 40%, это очень высокий показатель. За счет этого EBITDA EMC в абсолютных значениях (8 млрд) больше, чем у Медси (7 млрд) и Мать и Дитя (6 млрд) за 2020 год.

Компания приводит разбивку доходов по направлениям лечения – выручка компании хорошо диверсифицирована, при этом самым значимым каналом продаж является лечение онкологических заболеваний, на который в 2020 приходилось около 20% доходов компании.

По приведенным данным EMC имеет невысокую долговую нагрузку, показатель Net Debt/EBITDA находится на уровне 1. Компания на IPO не получит средств от продажи собственных акций, около 40 млн GDR, доступных на размещении, будет представлено текущими акционерами. При этом free float составит около 44% – довольно высокий показатель, особенно для российской компании, учитывая, что в последних зарубежных IPO он составлял обычно 8-12%.

Главным акционером EMC является INS Holdings Limited (владелец Игорь Шилов), которая владеет 71% акционерного капитала. Также среди основных акционеров числятся Hiolot Holdings Limited и Greenleas International Holdings, владельцами которых являются Егор Кульков и Роман Абрамович соответственно.

Основные мультипликаторы EMC: 12.5 для EV/EBITDA, 14.5 для P/E (по средней цене в диапазоне размещения). Единственным российским публичным аналогом EMC является сеть частных медицинских клиник “Мать и Дитя”, акции которой с начала года выросли на 66%. При текущих ценах, мультипликаторы у компании немного ниже чем у EMC. Медси является непубличной дочкой АФК Системы, поэтому сравнить оценку сложно.

По заявлениям компания будет направлять до 100% чистой прибыли на выплату дивидендов. Планируется, что компания выплатит приблизительно 114 млн евро в качестве дивидендов в 2021 году, включая дивиденды за 2020 на сумму около 76 млн евро (выплата в сентябре), и 38 млн евро за первое полугодие 2021 (декабрь). Формально дивидендные выплаты в 2021 году составят 11-12%, но реальная доходность меньше, так как это значения за полтора года.

Итог

На мой взгляд EMC стоит немного дороговато для своих темпов роста, к тому же IPO на российском рынке, в отличие от американского, редко “стреляют” в первый день торгов. К тому же акционеры продают на размещении сразу большую долю в компании, почти половину всех акций, что может создать навес предложения, а деньги при это не попадут на баланс компании.

Участвовать в IPO можно как минимум через Тинькофф, Финам и Открытие, с минимальными суммами 20, 10 и 5 тысяч рублей соответственно. Я подам заявки как раз на минимальные суммы, чтобы проверить аллокацию, в статистике IPO не буду учитывать и планирую продать вскоре после начала торгов (локапа быть не должно). В Тинькофф указана комиссия всего 5 рублей за минимальную заявку, в Финаме и Открытии сходу не нашел.

Если знаете про условия участия в IPO через других брокеров, дополняйте в комментариях.

Закрытие 16.07.21

EMC разместилась по нижней границе диапазона, в первый день торгов акции с открытия упали на 1.5% и торговались весь день на этом уровне. Аллокация была близкой к максимальной (90%+) в Тинькофф, Финаме и Открытии, где подал минимально возможные заявки. Закрыл позиции в небольшой минус, для удержания считаю позицию не интересной, в статистике IPO не учитываю.