IPO Array Technologies (ARRY)

Summary

Компания: Array Technologies
Тикер: ARRY (NASDAQ)
Дата размещения: 15.10.2020
Дата окончания приема заявок: 13.10.2020
Диапазон размещения: $19-21
Оценка компании: $2540 млн
Объем размещения: $675 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/ JPMorgan/ Guggenheim Securities/ Morgan Stanley
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 8-10% портфеля (изначально планировал 3-4%)

Анализ компании

Array Technologies (NASDAQ: ARRY) – американский производитель солнечных трекеров (система поворота солнечных модулей). Трекеры перемещают солнечные батареи в течение всего дня, чтобы поддерживать оптимальное положение на солнце, что значительно увеличивает их выработку энергии. Трекеры позволяют генерировать на 25% больше энергии, а также снижают ее нормированную стоимость на 22%. В структуре инвестиций в солнечные электростанции трекеры занимают значимую долю – в среднем 12%.

Компания запатентовала собственную конструкцию трекера, которая позволяет одному двигателю управлять несколькими рядами солнечных панелей через шарнирные соединения. Array считает, что аналоги конструкций у конкурентов менее эффективны и надежны.

В 2018 году компания занимала 11% рынка и была на втором месте в списке крупнейших поставщиком трекеров, уступая Nextracker, который принадлежит крупному производителю различный электроники Flex Ltd. (FLEX).

Продукцию компании используют на различных проектах с солнечными батареями. Как правило, Array заключает с клиентом контракт от сотен тысяч до десятков миллионов долларов. Средняя стоимость контракта составляет $6 млн, а длительность – 3 месяца.

В 2019 на крупнейшего клиента компании приходилось 17% выручки, однако заказанные им трекеры использовались в 15 различных солнечных проектах с различными владельцами. 87% выручки Array получает из США. Американский рынок растет достаточно быстрыми темпами, особенно значимый скачок прогнозируется в этом году.

Компания прибыльна, и ее бизнес быстро растет – 120% год к году. А выручка в первом полугодии 2020 выросла почти на 150% до $552 млн. При этом EBITDA за первые два квартала 2020 выросла на 280% в сравнении с аналогичным периодом в 2019.

Операционный денежный поток за 2019 составил $386 млн, 307 млн из которых приходятся на отложенную выручку за продукцию, которую Array не поставляла до первой половины 2020. Затем в 2020 компания вернула клиентам часть той суммы, поэтому OCF за первые два квартала 2020 отрицательный.

После размещения кэш на балансе составит $29 млн. Все привлеченные средства в размере $590 млн Array отдаст материнской компании ATI Investment.

Весь акционерный капитал Array принадлежит ATI Investment – материнской компании, после размещения доля уменьшится до 73%.

IPO организуют 3 из 4 топовых американских банка и еще партия банков второго эшелона.

На первый взгляд кажется, что Array – классное IPO, бизнес компании растет огромными темпами, она прибыльна (что сейчас редко бывает при публичных размещениях) и стоит вроде как недорого – EV/S LTM всего 2.5 и EV/EBITDA = 12. Но есть несколько подводных компаний.

Во-первых, низкие мультипликаторы это нормально для производителей элементов для солнечных электростанций. Хотя среди прямых конкурентов нет публичных компаний, можно сравнить компанию с производителями других элементов, например, солнечных панелей, по сравнению с ними Array выходит на IPO как раз по верхней оценке. Важно понимать, что это конкурентный рынок с нестабильными разовыми контрактами, и инвесторы оценивают такие компании совсем по другим мультипликаторам по сравнению, например, с IT-компаниями, работающими по модели SaaS.

Есть правда производители солнечных инверторов Enphase и SolarEdge с очень высокими мультипликаторами, но они работают на другом рынке (делают инверторы для частных домов, а не промышленных электростанций).

Во-вторых, можно ожидать, что рост компании значительно замедлится и она больше не будет расти на 100%+ в год. В конце 2019 года у Array была отложенная выручка на 328 млн долларов, которая почти полностью реализовалась, и запасы готовой продукции на балансе также снизились. Хотя компания работает на растущем рынке и вероятно ее бизнес продолжит расти, вряд ли она удержит темпы роста близкие к текущим.

Наконец, когда для IPO объемом 2.5 млрд долларов нанимается почти десяток крупных банков, это может вызвать вопросы, так как обычно размещения такого размера не требуют такого количество андеррайтеров. Это также может быть связано с тем, что большую часть акций продает контролирующий акционер, а сама компания получит только 100 с небольшим миллионов долларов в ходе размещения.

После учета этих рисков хотел подать небольшую заявку на 3-4%, однако затем обратив внимание на пару позитивных факторов, в том числе благодаря комментариям подписчиков.

Первое – Array значимо увеличил долю рынка в 2019 году, которая достигла 17% против 11% годом ранее, это хороший сигнал.

Второе – акции компаний аналогов в этом году показывают отличную динамику, особенно в последние пару месяцев. С начала года ETF на компании солнечной энергетике TAN вырос более чем на 100%, а некоторые компании показали даже более сильный рост.

Итог

Изначально Array может показаться очень привлекательным IPO и после первого взгляда думал участвовать в размещении полноценной заявкой на всю свободную ликвидность. Затем обратил внимание на несколько рисков, а после этого еще на пару позитивных факторов, которые эти риски в значительной степени нивелируют. В итоге решил участвовать в IPO на 8-10% портфеля.

Закрытие позиции 19.01.2021

Сегодня закрою позицию в ARRY после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, доходность с учетом комиссии получилась 105% – отличный результат. В качестве цены фиксации идеи беру котировку на закрытие торгов в пятницу (в понедельник не было торгов).