IPO ADC Therapeutics (ADCT)

Summary

Компания: ADC Therapeutics
Тикер: ADCT (NASDAQ)
Дата размещения: 15.05.2020
Дата окончания приема заявок: 13.05.2020
Диапазон размещения: $16-18
Оценка компании: $1086 млн
Объем размещения: $125 млн
Рейтинг: 2 из 5, не участвую

Анализ

ADC Therapeutics (далее ADCT) – швейцарская биотех компания, которая разрабатывает лекарства от рака. Компания имеет две разработки на второй стадии клинических испытаний и планирует подать заявку на одобрение в FDA во второй половине 2020 года. Также есть несколько дополнительных потенциальных кандидатов на более ранней стадии разработки.

Как можно ожидать от биотех компании без одобренных лекарств, ADCT убыточна и имеет почти нулевую выручку. За последние два года ADCT заработала 3 млн долларов в качестве небольших платежей от MedImmune (подразделение фарм компании AstraZeneca) за совместную работу над одним из препаратов. Но при ежегодных расходах более 100 млн долларов в год эта сумма не значима.

Как всегда, не буду пытаться описывать перспективы лекарств, предсказывать вероятность одобрения и т.д. – я не специалист в этой области и не обладаю достаточными компетенциями, как и и подавляющее большинство инвесторов на рынке. Вместо этого я смотрю на параметры, которые могу оценить (и также могут оценить другие инвесторы), чтобы принять решение об участии в IPO.

В случае ADCT мне не нравится несколько моментов. Во-первых, компания уже пыталась провести IPO осенью 2019 года, но затем отменила его из-за небольшого локального негатива на рынке (тогда была неопределенность на рынке из-за потенциальной торговой войны между США и Китаем). Причем тогда оценка компании была 1.8 млрд долларов, а не 1.1 млрд, как сейчас, и планируемый объем размещения также был значительно больше (200 vs 125 млн долларов). Обычно сильное понижение оценки компании является негативным сигналом.

Во-вторых, даже инвесторы в последнем раунде в серьезном минусе – они покупали акции по 26-28 долларов, а сейчас компания продает из по 16-18 долларов. Это также является негативным сигналом.

В-третьих, одним из ключевых факторов для биотех компании является кэш на балансе – чем его больше, тем дольше компания сможет работать, не делая допэмссию и не размывая акционеров. У ADCT было 115 млн долларов кэша на балансе на конец 2019 года, при текущих темпах расходов компания сможет проработать без внешнего финансирования примерно до конца года. С учетом IPO этот срок продлится еще на год. Но даже полтора года это довольно маленький срок, не говоря уже про текущие пол года, что создает высокие риски для инвесторов.

В-четвертых, мне не нравится состав акционеров. Крупнейший акционер с долей больше 40% – неизвестный private equity фонд Auven Therapeutics, еще 11.7% у другой неизвестной компании HPWH TH AG. Из акционеров с именем есть только крупная фарм компания AstraZeneca, но это во многом обусловлено историей создания ADCT – компания была выделена из другой компании Spirogen, которая была продана AstraZeneca в 2013 году. Часть команды Spirogen после этого начала развивать ADCT, а AstraZeneca стала инвестором и в новую компанию.

Наконец, стоит также отметить, что компания швейцарская, а не американская. Хотя Швейцария является признанным центром фармацевтической индустрии, для американских инвесторов (которые, в основном, будут покупать акции) это в любом случае иностранная компания, инвестиции в которую имеют более высокие риски, чем в более понятных локальных игроков.

Вывод

На мой взгляд, в IPO ADCT много рисков, из-за которых считаю участие в нем не целесообразным, пропускаю это размещение.