IPO ACV Auctions Inc (ACVA)

Summary

Компания: ACV Auctions Inc
Тикер: ACVA (NASDAQ)
Дата размещения: 24.03.2021
Дата окончания приема заявок: 22.03.2021
Диапазон размещения: $18-20
Оценка компании: $2.9 млрд
Объем размещения: $315 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/J.P. Morgan/Citigroup/BofA Securities/Jefferies/Canaccord Genuity/Guggenheim Securities/JMP Securities/Piper Sandler/Raymond James
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 4-6% портфеля

Анализ компании

ACV Auctions Inc (ACVA на NASDAQ) – американская компания, разработавшая онлайн платформу для оптовых продаж автомобилей. В платформе ACV можно выделить две главные составлящющие:

Digital Marketplace. Маркетплейс для оптовых продавцов авто и покупателей. Как правило, проходит 20 минутный онлайн аукцион. Маркетплейс доступен на нескольких платформах, включая мобильные приложения, интернет и непосредственно через интеграцию API.
Data Services. Предоставляет данные о состоянии и стоимости подержанных автомобилей.
Помимо этого компания предоставляет отчеты об автомобилях и делает их оценку.

В 2019 в США было продано 78 млн единиц автомобилей, которые составляют $1.7 трлн розничных и оптовых продаж, последние составляют $240 млрд (или 14% от рынка) в денежном эквиваленте, а в количественном 27%.

С момента запуска в 2014 году через платформу было совершено 750 тысяч сделок между более чем 21 тыс дилеров и коммерческих партнеров. В 2020 году на площадке ACV было продано 391 тыс автомобилей, что соответствует GMV (общий оборот товаров) в $3.3 млрд, что на 83% больше GMV за 2019 год. Также в 2020 году увеличилось количество клиентов, пользующихся платформой ACV, а убыток по EBITDA сократился более чем в 2 раза до $31 млн.

Большую часть выручки (порядка 80%) компания получает от комиссии с аукциона, которую компания удерживает, как с продавцов, так и с покупателей, также ACV получает доход от продажи страховки по своим отчетам оценки автомобиля. В 2020 году бизнес вырос почти в 2 раза до $207 млн. При этом оба сегмента бизнеса показали равный рост, и их доля относительно выручки осталась неизменной.

Маржинальность бизнеса в 2020 году значительно увеличилась – главным образом за счет увеличения маржи маркетплейса с 25% в 2019 до 52% в 2020. Доходы от страховки остаются низкомаржинальными, хотя в 2020 их gross margin также увеличилась с 11% до 15%. Как результат операционный убыток в процентах от выручки в 2020 году сократился с -74% до -20%.

Операционный денежный поток ACV в 2020 впервые вышел в плюс, а FCF за прошлый год примерно равен нулю (капекс около половины инвестиционного денежного потока). Также денежный поток от финансовой деятельности у ACV имеет высокие значения в 2019 и в 2020, что связано с выпуском новых акций для привлечения финанирования.

В ходе размещения ACV планирует получить примерно $290 млн, которые в сумме с текущей денежной позицией составят $523 млн – отличный запас прочности. У компании нет долга.

Акционерами компании являются различные венчурные венчурные фонды, включая Softbank, владеющие около 54% акционерного капитала компании.

Андеррайтерами размещения выступают 3 из топ-4 инвест банков Америки.

Если оценивать ACV Auctions, то при EV = $2.6 млрд и LTM выручке в $208 млн мультипликатор EV/S LTM находится на уровне 12.5 – это в 3-4 раза выше, чем у других платформ для онлайн продаж авто Vroom и Carvana. Правда маржинальность ACV намного выше (около 40% vs 5% и 14% соответственно), поэтому по EV/Gross Profit (около 30) компания стоит примерно как Carvana и даже дешевле Vroom.

Итог

Мне не особо нравится бизнес ACV Auctions, так как компания работает на очень конкурентном низкомаржинальном рынке, на котором сложно выстроить какое-то явное конкурентное преимущество. Однако бизнес растет быстрыми темпами, фактически на 100% в год, и на текущем рынке инвесторам нравятся такие истории. Участвую в IPO на 4-5% портфеля.

P.S. В понедельник и вторник сразу три дедлайна по IPO, поэтому средства нужно распределить между ними.

Закрытие позиции 27.06.2021

Закрыл в пятницу позицию в ACVA после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, с учетом комиссии получился небольшой убыток 5%. В качестве цены фиксации идеи беру цену котировки на закрытие торгов в пятницу.