fbpx

Инвестиционная идея №20 – Pinterest

Время чтения: 9 мин

Summary

Дата: 26.05.20
Компания: PINS (NYSE)
Цена: 18.6 USD
Тип идеи: долгосрочная идея
Комментарий: акции доступны на СПб бирже

Идея

Pinterest – американская социальная сеть, которая вышла на IPO в прошлом году. Это, кстати, первое IPO, в котором я участвовал, тогда за 3 месяца получил доходность 31% с учетом комиссий и продал акции, с тех пор слежу за компанией.

Многие, вероятно, не слышали про Pinterest, так как он не сильно популярен в России, поэтому покажу, как он выглядит. На первый взгляд достаточно странно, особенно если вы заходите впервые. Кажется, что это просто сайт с подборками случайных картинок, который рынок оценивает в … 11 млрд долларов.


Если нажать, например, на картинку с логотипом Apple, Pinterest предложит похожие изображения. Возможно, кому-то нравится смотреть красивые картинки, но где тут бизнес?


Суть в том, что пользователи Pinterest выкладывают видео и изображения, чтобы делиться своими идеями на разные темы. Это могут быть просто красивые картинки, а могут быть весьма прикладные вещи, например, дизайн дома.


Или кроссовки Nike.


И если речь о кроссовках, то они часто выкладываются не просто так – изображение ведет на сайт, где их можно купить.


Кто-то действительно покупает вещи, потому что увидел их на Pinterest? Да, и не просто кто-то, а 62% родителей в США. 48% всех пользователей Pinterest в США используют его для поиска товаров, которые хотят купить, по сравнению с 14% использующих Facebook.

Особенно нравится Pinterest американским мамам – 80% являются его пользователями. Они используют Pinterest, чтобы искать идеи для оформления дома, приготовления еды, покупки одежды себе и членам семьи и т.д. А еще американские мамы – самая платежеспособная в мире аудитория, они тратят триллионы долларов на покупку товаров и услуг каждый год.


У Pinterest 90 миллионов пользователей в США и 277 миллионов в других странах, в сумме 367 миллионов – это больше, чем у Twitter и Snapchat, хотя, конечно, намного меньше Facebook и Instagram. В США Pinterest уже охватил большую часть целевого рынка и растет достаточно медленно, но в других странах еще большой потенциал для развития.


Как и другие социальные сети, Pinterest зарабатывает на рекламе. Рекламодатели могут заплатить, чтобы их изображения появились в выдаче, как на картинке. И ключевой момент, который делает рекламу на Pinterest потенциально привлекательной – пользователи часто специально заходят туда, чтобы найти что-то конкретное, и за счет этого их намного проще конвертировать в покупку, чем рекламными баннерами на большинстве других сайтов, которые все наоборот пытаются скрыть.

Pinterest search ads are peppered throughout the feed, intermingled throughout regular organic pins.

У Pinterest LTM выручка 1.2 млрд долларов и она быстро растет – на 35% за 1 квартал 2020, а до этого росла еще быстрее, почти на 50% год к году.


Естественно, как и у любого рекламного бизнеса, показатели Pinterest заметно ухудшатся в ближайшие месяцы. На звонке с инвесторами менеджмент сказал, что в апреле выручка упала на 8%. Однако на чуть более длинном временном горизонте бизнес Pinterest может, наоборот выиграть – большая доля рекламы приходится на электронную коммерцию, которая сейчас бурно растет. Например, Pinterest недавно выпустил приложение совместно с Shopify, которое позволяет клиентам Shopify продавать свои товары через Pinterest.

Кроме того, наибольший доход Pinterest получает в четвертом квартале, как и другие рекламные бизнесы, к которому спрос уже, вероятно, в значительной степени восстановится.


Ключевая история, которая интересна в Pinterest – это потенциал монетизации бизнеса. Сейчас Pinterest зарабатывает с одного пользователя за квартал только 2.66 доллара в США и всего 13 центов за пределами США, так как компания не очень давно начала активную монетизацию ресурса.


Для сравнения, Facebook заработал $34 в США и $7 во всем мире с каждого своего пользователя за последний квартал. Это в 15 и 50 раз больше, чем Pinterest.


Pinterest пока убыточен, однако уже имеет положительный денежный поток – за последний квартал компания получила 50 млн долларов FCF. Правда первый квартал традиционно позитивный с точки зрения FCF, в прошлом году по год был небольшой минус – около 33 млн долларов.


Также стоит отметить, что у Pinterest на балансе 1.7 млрд долларов кэша и нет долга, поэтому позиция компании очень устойчива.

Pinterest отчитался в начале мая и результаты не понравились инвесторам – акции упали на 18%. При этом консенсус по прибыли был не достигнут всего на $0.01, а выручка и вовсе оказалась лучше ожиданий.


Сейчас Pinterest стоит дешевле Facebook и немного дороже Twitter, бизнес которых растет намного медленнее. Наиболее близкий аналог Pinterest с точки зрения профиля компании – другая американская соц. сеть, Snap. Но при сопоставимых темпах роста она стоит намного дороже и к тому же имеет отрицательный FCF. Кроме того, Pinterest стоит дешево относительно своих же мультипликатров за последний год. К тому же валовая маржа Pinterest (68%) находится на уровне Twitter и намного выше Snap, хотя ниже запредельных показателей Facebook (81%).


Еще один интересный момент – Pinterest едва ли не единственная социальная сеть, которая не вызывает критику общества и регуляторов. Хотя в Pinterest также есть функционал для переписки между пользователями, комментариев, подписок на других пользователей и т.д., из-за специфики поведения пользователей (они туда обычно заходят с целью что-то найти, а не убить время листая ленту), у Pinterest намного меньше проблем с вопросами цензуры, манипулирования мнение людей и т.д.

Риски

Несколько ключевых рисков:

  • Pinterest уже работает примерно в 0 по FCF, но имеет значительные убытки в P&L, в первую очередь из-за большой stock-based compensation (SBC). Данные за 2019 год вообще страшно смотреть (там разово огромное количество опционов превратились в акции во время IPO компании), но и текущие затраты на SBC на уровне около 30% выручки – это много. За год это приводит к размытию акционеров на 3-4%. Правда SBC падает каждый квартал с момента IPO, так что тренд в этом плане положительный.
  • Facebook любит копировать конкурентов по бизнесу. От этого уже много лет страдает Snap, в феврале Facebook запустил приложение Hobbi, которое во многом похоже на Pinterest. Правда история показывает, что если Facebook делает отдельный продукт, а не внедряет функции внутрь Instagram или Facebook (как было со Stories), то эти эксперименты обычно не очень удачные. Например, Facebook уже пару лет безуспешно пытается повторить успех китайского TikTok. Тем не менее, это Facebook, поэтому риск всегда есть.
  • Pinterest может столкнуться с ограничениям в монетизации ресурса и не выйти на уровень доходов на одного пользователя, сопоставимый с другими соц. сетями. Это, пожалуй, самый большой риск, который на текущем этапе сложно оценить, но я исхожу из того, что текущий низкий уровень монетизации вызван тем, что компания только относительно недавно начала активно разрабатывать для этого функционал, а за пределами США рекламы вообще почти нет (я не увидел ни разу, например, пока кликал по сайту).
  • Спад на рынке рекламы может оказаться более долгим и глубоким, чем сейчас ожидает рынок, тогда показатели компании могут упасть или как минимум перестанут быстро расти, что приведет к переоценке акций (текущая оценка закладывает значительный рост бизнеса).

Вывод

На мой взгляд, сейчас хорошая возможность купить акции Pintrest, так как они достаточно сильно упали на фоне ситуации с коронавирусом и стоят дешево относительно аналогов и своих исторических мультипликаторов. Мне и ранее нравился бизнес компании, а сейчас с оценкой менее 8 LTM выручек при потенциальных темпах роста 30-40%+ без учета ситуации с коронавирусом цена также выглядит отлично (в марте конечно было лучше, но тогда все стоило намного дешевле). Куплю сегодня на 3-4% портфеля, далее буду смотреть по ситуации, возможно увеличу позицию.

Update 05.07.20

Решил сделать идею и текущий апдейт публично доступными. Акции Pinterest за месяц с момента публикации идеи выросли на 30% против +10% по индексу Nasdaq и +6% по индексу S&P 500 – отличный результат. Однако считаю, что у компании по-прежнему хороший потенциал для роста.


Месяц назад Pinterest стоил по мультипликаторам дешевле Facebook, что было очень дешево, учитывая, что бизнес Pinterest растет намного быстрее. Сейчас стал стоить чуть дороже, но все еще его оценка, например, намного дешевле, чем у Snap, причем у Pinterest еще и финансовые показатели значительно лучше. Кроме того, Pinterest стоит намного дешевле, чем год назад после выхода на IPO.


Напомню, что основной тезис инвестиций в Pinterest заключается в том, что компания обладает большой и очень платежеспособной аудиторией, которую она пока слабо монетизирует, но имеет значительный потенциал для роста доходов в расчете на одного пользователя. Snap и Twitter зарабатывают примерно в 3 раза больше в расчете на одного пользователя, а Facebook на порядок больше.

Несмотря на ожидаемую локальную просадку показателей из-за коронавируса, как и у любой компании, получающей доход от рекламы, долгосрочно Pinterest скорее выиграет, так как платформа в значительно степени заточена под электронную коммерцию, которая теперь будет расти значительно быстрее. Кроме того, как минимум в июле Pinterest получит бонус в результате бойкота Facebook большим количеством рекламодателей – часть их бюджетов перераспределится на Pinterest.

Update 04.08.20

Pinterest опубликовал отчет за второй квартал в четверг после закрытия торгов. На первый взгляд может показаться, что отчет плохой – темпы роста выручки очень сильно замедлились до 4% с 35% кварталом ранее и 50%+ в 2019 году. Однако снижение темпов роста было ожидаемым в связи с коронавирусом и на самом деле показатели Pinterest превзошли прогнозы аналитиков. Кроме того, убыток по EBITDA оказался значительно меньше, чем ожидал рынок.


Но акции показали взрывной рост и за пятницу и понедельник выросли почти на 50%. Такой рост, естественно, нельзя объяснить превышением прогноза показателей за прошедший квартал, рынок резко переоценил перспективы роста Pinterest в будущем.


Ключевой позитивный момент в отчетности – ускорение темпов роста MAU, или активных пользователей в месяц, до 39% год к году (было 26% кварталом ранее). Иными словами, соц. сетью начало пользоваться значительно больше людей. Это увеличивает потенциал доходов в будущем, так как при восстановлении рекламного рынка всем этим пользователям можно будет показывать рекламу.

Более того, в случае Pinterest показатели уже, на самом деле, восстановились. Компания сказала, что после резкого спада в марте бизнес начал восстанавливаться, и раскрыла темпы роста выручки в первые четыре недели июля до отчета – она выросла год к году на 50%. И хотя Pinterest осторожно прогнозирует рост выручки в 3 квартале на 30-40%, это все равно весьма хороший показатель, по сути темпы роста уже вернулись на докризисный уровень.

Вопрос, который остается теперь – стоит ли продавать акции Pinterest. После роста в пятницу и понедельник Pinterest торгуется с EV/S LTM больше 16, что много. Мультипликаторы Pinterest уже выше Snap, который я всегда считал дорогим, и выше собственных исторических значений, не считая короткий период высокой оценки после IPO. Также Pinterest стоит почти вдвое дороже Facebook – когда я покупал акции, он стоил дешевле.


Можно привести аргумент, что Pinterest растет значительно быстрее и должен торговаться с премией, и это так, но если посмотреть на EV/S NTM, он тоже стоит дороже Snap и значительно дороже Facebook.


Хотя мне по-прежнему нравится бизнес Pinterest и я считаю, что у него отличные перспективы роста, текущая оценка уже закладывает значительный позитив. По текущем ценам Facebook, возможно, выглядит даже интереснее – несмотря на все сложности с регуляторами и более медленные темпы роста он стоит теперь намного дешевле. Я пока не продавал позицию – после резкого роста на хорошем отчете часто следует продолжение, так как все инвест. банки синхронно повышают рекомендации. Но по текущей цене точно не стал бы уже покупать акции, думаю насчет того, чтобы сократить, и возможно даже закрыть позицию, особенно если котировки продолжат рост. Чуть позже на этой неделе сделаю общий апдейт по портфелю, к этому моменту планирую решить, что делать с позицией.

35

Просмотр и написание комментариев доступны после бесплатной регистрации на сайте.

Если вы нашли ошибку или опечатку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl + Enter, чтобы сообщить о ней.

Представленная информация носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Long Term Investments не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником. Отказ от ответственности.

Авторизация
*
*
Регистрация
*
*
*
Генерация пароля

Сообщить об опечатке

Текст, который будет отправлен нашим редакторам: