Как участвовать в IPO

Как устроен процесс IPO

Участие в IPO отличается от обычной покупки акций на фондовом рынке. Процесс выглядит следующим образом:

• Компания, которая проводит IPO, выпускает новые акции, которые затем будут торговаться на бирже.
• Чтобы акции начали торговаться, их сначала должен кто-то купить.
• Для того, чтобы сформировать первичный пул инвесторов, компания привлекает инвестиционные банки (такие как Goldman Sachs и Morgan Stanley), которые формируют книгу заявок от желающих купить акции. Крупные фонды обращаются в инвестиционные банки напрямую, большинство инвесторов (как мы с вами) делает это через брокеров-посредников.
• Инвесторы подают свои заявки, в которых указывают сумму, на которую они готовы купить акции и иногда максимальную цену. Сбор заявок заканчивается, как правило, за два рабочих дня до начала торгов.
• Процесс IPO устроен таким образом, что объем заявок почти всегда превышает объем выпуска акций, часто в разы и даже в десятки раз. О причинах такой динамики можно написать отдельный пост, если коротко – это выгодно банкам-организаторам IPO и, зачастую, менеджменту компании.
• Так как спрос превышает предложение, банки-организаторы IPO выбирают, на какую долю будет удовлетворена заявка того или иного инвестора, т.е. определяют аллокацию. Например, если инвестор подал заявку на участие в IPO на $10 тысяч, а получил акций на $1 тысячу, то его аллокация составила 10%.
• В отличие от обычной покупки акций на бирже, при участии в IPO инвестор не знает заранее, сколько получит акций и по какой цене.

Помимо перечисленных выше особенностей есть еще одно важное отличие IPO от покупки акций на бирже. Чтобы просто купить акции, можно открыть счет в любом брокере, который предоставляет доступ на нужную биржу. С IPO так не работает – в некоторых размещениях вообще нет возможности принять участие, в некоторых формально можно это сделать, но в итоге получится нулевая или почти нулевая аллокация, и вообще вариантов участия в IPO немного.

Ниже разберем как можно участвовать в IPO и какие есть риски в каждом варианте. Сразу оговорюсь, что речь идет про IPO компаний на американском рынке. Размещения на ММВБ типа Совкомфлота в этому году я не рассматриваю и в целом считаю не интересными для инвестиций.

Как нельзя участвовать в IPO

Перед тем, как разобрать варианты участия в IPO стоит коротко написать, как не получится участвовать.

Interactive Brokers

Наверное самый популярный вопрос, который я получаю – как участвовать в IPO через Interactive Brokers. Ответ, к сожалению – никак, IB не дает доступа к участию в IPO. Или, если точнее, предоставляет доступ, но только резидентам Гонконга (вряд ли такие есть среди подписчиков) для участия в некоторых IPO в Гонконге. Других вариантов нет – специально звонил и писал в поддержку и узнавал, но если интересно – можете попробовать сами и удостовериться.

Российские брокеры

Фактически все крупные российские брокеры вообще не предоставляют доступ к участию в IPO или делают это крайне редко:

• Я ни разу не слышал, чтобы в IPO можно было участвовать через Сбербанк или Открытие.
• Кажется БКС когда-то в одном или двух IPO пытался участвовать, не знаю, чем это закончилось, не слышал про варианты участия в IPO в последнее время.
• В Тинькофф и ВТБ недавно можно было участвовать в IPO Ozon, также формально можно было подать заявку на Airbnb, но аллокация оказалась нулевой в обоих брокерах. В Тинькофф также было еще 2-3 IPO в 2019-2020 году. В целом открывать там счет специально для участия в IPO не стоит, так как их очень мало, к тому же, например, в Тинькофф IPO доступны только на Премиум тарифе. Но если счет уже есть и появляется новое доступное размещение – можно подать заявку.

Варианты участия в IPO

Теперь разберем как можно участвовать в IPO. Сразу стоит сделать несколько дисклеймеров:

• Для участия в IPO нет хороших вариантов, есть не совсем плохие, плохие и очень плохие. И IPO это не халявные деньги, как многие думают на фоне динамики в этом году, везде есть высокие риски.
• Этот пост не является рекламой какой-либо компании, здесь нет реферальных ссылок и т.д. Я старался максимально объективно описать специфику и риски каждого варианта.
• Вообще процесс IPO не предназначен для розничных инвесторов и почти ни в одной стране мира обычные физики с небольшими счетами вообще не могут участвовать в IPO, а если и участвуют, то с аллокацией 0-3% в хороших размещениях. То, что участие в успешных американских IPO вообще возможно из России стоит рассматривать как подарок.
• Я сам участвовал в IPO через Фридом Финанс, Тинькофф и Финам. В других перечисленных компаниях у меня нет счетов и информацию собирал из открытых источников или от подписчиков, поэтому она может быть не совсем актуальной или не на 100% точной. В то же время общие выводы о привлекательности того или иного брокера для участия в IPO, на мой взгляд, вряд ли изменятся, хотя буду рад, если подписчики дополнят в комментариях.

Фридом Финанс

Фридом Финанс – наиболее известный брокер для участия в IPO, который работает на этом рынке с 2012 года. Почти всегда, когда делаю обзоры IPO, речь идет именно об участии в них через Фридом. При этом сразу нужно сказать, что при участии в IPO через Фридом есть значительные риски, которые должен понимать каждый инвестор, который рассматривает такой вариант.

Ключевой момент – при участии в IPO вы получаете не акции, а некий производный финансовый инструмент от Фридома на поставку этих акций. Сам Фридом избегает этой темы или даже ее отрицает, но вы можете легко проверить, запросив выписку из депозитария с акциями в локапе, записанными на вас – ее никто не даст. Все акции принадлежат Фридому, если с компанией что-то случится, вы лишитесь средств.

Это очень важно понимать, так как при участии в IPO вы несете не только риск изменения цены активов, но и риск контрагента (брокера, который дает доступ к IPO). О том, насколько Фридом надежен как организация подробнее напишу ниже.

Ситуация выше касается именно IPO, обычные акции хранятся в депозитарии как и у любого брокера, по крайней мере если у вас счет в России. Если на Белизе или Кипре – не уверен, поэтому держу все средства на российском счете, всем советую делать также и в целом избегать оффшорных юрисдикций у любых брокеров.

Далее коротко об условиях участия в IPO через Фридом:

• Необходим статус квалифицированного инвестора.
• Минимальная сумма участия $2000, комиссия 3-5% при открытии позиции и 0.5% при закрытии.
• Инвестор указывает только сумму заявки, когда еще не известна финальная цена размещения. Если цена размещения меняется после дедлайна подачи заявки, инвестор не может изменить или отменить заявку.
• Аллокация в Фридоме двухуровневая. Сначала сам Фридом получает определенную аллокацию на весь объем средств – на нее он фактически не влияет, так как она определяется балансом спроса и предложения на акции в рамках каждого IPO, а также решений андеррайтеров и менеджмента компании. Затем Фридом определяет аллокацию каждого клиента исходя из его рейтинга, в зависимости от которого она может сильно отличаться. Для повышения рейтинга есть ряд достаточно специфических требований, подробно описанных в этой статье.
• Все IPO имеют локап 93 дня. В течение этого времени на счете во Фридоме позиция заблокирована и с ней ничего нельзя сделать. В то же время есть несколько способов заранее зафиксировать прибыль до окончания локапа, если у вас есть счет в IB, чем я периодически пользуюсь – подробно писал в этом посте.

Теперь про надежность Фридома. К компании есть достаточно много вопросов, которые достаточно подробно описаны в этой статье (на английском). Ключевые тезисы:

• Несмотря на листинг на NASDAQ и публичную отчетность, Фридом – очень непрозрачная организация. Раскрытие информации помимо обязательных SEC filings и коммуникации с инвесторами почти нет, сам листинг был получен нестандартно – сначала через обратное поглощение небольшой нефтегазовой компании из Казахстана, которая торговалась на внебиржевом рынке в США, а затем в прошлом году получил листинг на NASDAQ.
• Все решения Фридома контролируются Турловым (есть гипотезы, что за ним стоит кто-то еще, но никаких явных фактов не видел). Нет никакого баланса в виде независимых членов СД и т.д.
• Очень непрозрачные юридическая структура и потоки денежных средств. Например, юр. лицом на Белизе владеет лично Турлов, а не Фридом, как можно было бы подумать. Есть также большое количество других аффилированных юр. лиц, принадлежащих Турлову, на которые приходится значительная часть комиссионных расходов Фридома. По идее аудиторы должны такие вещи подсвечивать, но аудитор Фридома – небольшая неизвестная компания, которая этого не делает. Есть риск, что к Фридому могут возникнуть вопросы у SEC, так как он не полностью раскрывает эти данные в отчетности.
• Формально у Фридома есть офисы в США и Европе, но нужно понимать, что пока они чисто формальные, весь бизнес в СНГ.
• Фридом агрессивно растет и часто берет высокие риски. Например, в статье по ссылке выше есть пример, что в Казахстане компания заложила акции компаний, которыми владела, чтобы расширить свой бизнес в качестве маркет-мейкера на местной бирже. Ставка сработала, но это не делает ее менее рискованной.
• Одним из условий получения повышенной аллокации является владение ценными бумагами Фридома (акциями и облигациями). Сложно сказать, насколько значимая часть free float принадлежит физикам, которые покупают акции ради участия в IPO, но многие считают, что таким образом компания необоснованно завышает стоимость бизнеса.

От себя могу добавить несколько дополнительных негативных моментов:

• Фридом достаточно агрессивно работает с клиентами – у каждого есть персональный менеджер, и они часто намного более навязчивые, чем консультанты других брокеров. Среди классических брокеров так не принято делать.
• У Фридома достаточно часто бывают проблемы с терминалом/приложением и технические баги, например, когда остаток денежных средств после IPO отражается некорректно в терминале и т.д. Обычно их быстро исправляют, и далеко не только Фридом от этого страдает (например, Тинькофф тоже криво считает доходность счета после IPO и уже год не может это починить).
• Система рейтинга для IPO, которую недавно детализировали на несколько параметров, по-прежнему непрозрачна и вызывает много вопросов.

Я специально сначала максимально расписал минусы и риски, если вы считаете, что они слишком большие – такая точка зрения вполне имеет место быть и в этом случае просто не нужно участвовать в IPO. В то же время, на мой взгляд, некорректно называть Фридом пирамидой и т.д., так как каких-либо фактов, которые на это указывают, я не нашел. Кроме того, есть как минимум несколько факторов, которые указывают на обратное:

• Фридом владеет значимыми долями сразу в двух биржах – 20% в Украинской и 12.8% в Санкт-Петербургской. А также небольшой долей в Казахстанской. Почему это важно? Фондовая биржа в любой стране – стратегический актив, и любого крупного акционера будут тщательно проверять, просто так купить крупную долю никто не даст. А также говорит о том, что у Фридома есть ресурсы на такие сделки.
• Аналогично с покупкой Фридомом достаточно известного российского брокера Церих, а недавно еще и небольшого американского Prime Executions – опять-таки, такие сделки одобряют и достаточно тщательно проверяют регуляторы, особенно в США.
• У Фридома есть банковский бизнес в России и в этом году он покупает банк Kassa Nova в Казахстане за $43 млн. Опять-таки, банковская лицензия в двух странах это дополнительный надзор со стороны регуляторов.
• Фридом – одна из немногих брокерских компаний, у которой есть свой БПИФ на ММВБ, а также ряд ИПИФ и ЗПИФ – это еще одна точка контроля со стороны регуляторов.

Есть еще один забавный факт о Фридоме, который недавно нашел – вторым по размеру акционером компании является Renaissance Technologies, самый успешный хедж фонд в истории фондового рынка. В списке крупнейших акционеров также еще два топовых хедж фонда (Two Sigma и Millennium), Blackrock и ЦБ Швейцарии, правда у них достаточно символические пакеты акций. В общем, солидный состав акционеров, хоть и с небольшими долями. Я буду следить за долями фондов в компании (они выпускают отчетность о своих активах раз в квартал, следующая в феврале), и если они перестанут быть акционерами, это будет поводом более внимательно посмотреть на происходящее во Фридоме.

Все перечисленное выше не означает, что у Фридома стабильный и надежный бизнес – это может быть не так, учитывая зависимость компании от IPO (если упадут доходности или аллокации станут совсем низкими, могут значительно снизиться и финансовые показатели, и котировки компании). К тому же есть вероятность, что в следующем году многие известные компании откажутся от IPO в пользу Direct Listing, новая процедура которого была недавно одобрена SEC, что может уменьшить поток интересных IPO. А склонность Фридома к рискованным операциям может создавать дополнительные риски в случае неудачных действий и/или спада на рынке.

В то же время у меня сейчас нет оснований полагать, что Фридом это “пирамида”, которая скоро рухнет, а другие компании либо фактически не дают доступ к IPO, либо их надежность вызывает намного больше вопросов, чем в случае Фридома. Поэтому, если хочется участвовать в IPO, альтернатив, к сожалению, пока особо нет.

Отдельный вопрос – за счет чего Фридом получает аллокации в хороших IPO, которые зачастую даже выше, чем у американских хедж-фондов. Моя гипотеза состоит в том, что аллокация дается в обмен на локап (у большинства брокеров его нет) и более простую для организаторов IPO схему работы (все акции принадлежат Фридому, их не нужно распределять по куче физиков в России). Иными словами, инвесторы, которые участвуют в IPO через Фридом, несут более высокие риски и в обмен получают более высокую аллокацию.

Помимо прямого участия в IPO Фридом недавно запустил ЗПИФ Фонд Первичных Размещений. Если коротко – это неплохой вариант для инвесторов с небольшим счетом и/или без статуса квала и/или тех, кто не хочется тратить время на анализ отдельных IPO. Кроме того, ЗПИФ доступен через других брокеров, не обязательно открывать счет во Фридоме. В то же время при покупке ЗПИФ есть свои нюансы, которые нужно иметь в виду, например, стоимость активов и паев фонда можем значительно отличаться. Сделаю про ЗПИФ отдельный пост на сайте.

Финам

Финам, кажется, в 2019 году начал предоставлять доступ к некоторым IPO на американском рынке. Информацию по IPO, доступным через брокера, можно найти здесь. Но не считая недавнего IPO Ozon фактически все размещения были “второсортными” – небольшие неизвестные компании, достаточно часто китайские и/или с сомнительным бизнесом.

Можно посмотреть на таблицу ниже с результатами размещений за январь-август этого года (взял из телеграм канала, подписанного на картинке), чтобы понять, что IPO в Финам почти всегда убыточны для инвесторов и участвовать в них обычно не стоит, либо нужно это делать очень избирательно. Я участвовал через Финам только в IPO Ozon – там не было локапа, минимальная сумма была $5000.

Атон

Атон достаточно давно предоставляет доступ к IPO. Около года назад мне присылали статистику размещений за предыдущие несколько лет – там было довольно много американских IPO, но выбор меньше, чем у Фридома, а аллокации значительно ниже. В то же время инвесторы получали на счет реальные акции, а не производные инструменты, и их можно было продать в любой момент. Участие было от 50к долларов. В дополнение были IPO на бирже в Гонконге.

Я довольно давно не узнавал актуальные условия и список размещений, доступных через Атон, будет интересно, если кто-то поделится информацией. Кроме отдельных IPO Атон несколько месяцев назад запустил фонд IPO, чем-то похожий на Фридом. Однако фонд очень странный для компании уровня Атон (один из подписчиков вкладывал деньги и поделился впечатлениями):

• Инвестиции от 100 тысяч долларов, вход и выход возможен раз в месяц.
• Отчетность почти отсутствует, список IPO за прошедший месяц присылают с задержкой после окончания месяца, аллокации неизвестны, финансовый результат не объясняется. По сравнению с ним ЗПИФ Фридома и весь процесс участия в IPO на удивление прозрачны.
• За октябрь фонд участвовал в 7 IPO в США и Гонконге, 5 из 7 были прибыльные, 2 из 7 с минимальным убытком, но чистая доходность для инвестора составила всего 0.25%.
• Т.е. по факту инвестор не знает, в каких IPO участвует фонд, не понимает, как формируется доходность фонда и при этом имеет ограниченную ликвидность – очень странный продукт для Атона.

У меня нет счета в Атоне и не планирую его открывать для участия в IPO, но инвесторы с крупным капиталом и активным счетом в брокере вполне могут рассмотреть участие, если есть свободная ликвидность и появляются интересные размещения. Тинькофф кстати участвует в IPO через Атон, насколько я знаю, по крайней мере в первых нескольких IPO это точно было так.

Exante

Это брокер, который позиционирует себя как европейский с офисами и лицензиями в нескольких странах, но по факту собственники, команда и клиенты компании в основном из России и СНГ. Вот, например, учредитель Алексей Кириенко.

Exante открывает счета клиентам в оффшорных юрисдикциях (в основном на Мальте и Кипре, насколько я понимаю) и в целом ориентирован в основном на трейдинг и форекс, но также предлагает участие в IPO. Я сам не пробовал участвовать и не планирую, из информации, которую видел в сети, аллокации и выбор IPO хуже, чем у Фридома, но при этом локапа то ли нет, то ли он небольшой.

У компании мягко говоря не идеальная репутация, например, в 2015 году она попадала под расследование SEC и имела проблемы с выводом средств клиентам, правда затем обвинения были сняты. В сети также хватает отзывов, характерных для так называемых “форекс-кухонь” с обвинениями в том, что котировки в терминале отличаются от реальных и т.д. Естественно, компания непублична и про ее финансовые показатели ничего не известно.

На мой взгляд хранить деньги в Exante более рискованно, чем во Фридоме (особенно в России) и в целом я не готов выводить значимые средства на оффшор не особо крупной и надежной компании, поэтому подробно не узнавал об условиях. Но если кто-то участвовал в IPO через Exante, будет интересно, если поделитесь опытом.

United Traders

Это небольшая инвестиционная компания, которая активно рекламируется и популярна среди начинающих инвесторов, так как позволяет участвовать в IPO небольшими суммами и имеет выбор IPO сопоставимый с Фридом Финанс. Если вы хотите “побаловаться” и закинуть туда $100, можно попробовать. Хоть сколько-нибудь серьезные деньги я бы точно не стал туда заводить и вам не советую, сразу по нескольким причинам:

• У United Traders как и у Фридома трехмесячный локап и при этом выше комиссии – помимо фиксированной платы от суммы заявки они еще берут 20% от прибыли, на круг в среднем получается сильно больше, чем во Фридоме. Кто-то говорит, что UT просто участвуют через Фридом и берут сверху доп. комиссию, сами они это отрицают, у меня нет фактов, чтобы подтвердить или опровергнуть эту гипотезу.
• Все пункты про непрозрачность и рискованность юридической схемы Фридома относятся и к UT, тут тоже никакой поставки акций естественно нет. При этом сама компания намного меньше (и на мой взгляд намного менее надежна), непублична, не раскрывает никакую отчетность и т.д., т.е. риски для инвестора еще намного выше.

Есть еще один момент, из-за которого я бы не доверил деньги United Traders даже без пунктов выше. В 2018 году, на спаде волны ажиотажа вокруг крипты, команда United Traders провела ICO. Якобы собрали 32 млн долларов (я не верю в эту цифру, но проверить невозможно, публичного смарт-контракта естественно не было, как у нормальных проектов).

Вот сайт проекта. Уже давно не обновлялся, за 3 года фактически ничего не сделано. Токен UTT был изначально бесполезный и не имел никакой ценности, что можно заметить по динамике его котировок, плавно уходящих в ноль, и отсутствию ликвидности. Данные можно посмотреть здесь.

Такое развитие событий возможно в трех случаях, в порядке убывания вероятности (субъективно):

• Никакие 32 миллиона долларов на самом деле не привлекли (всех просто ввели в заблуждение), суммы были на порядок (или скорее даже два) меньше, возможно даже не покрыв расходы на ICO (его организация стоит недешево), и на проект просто сразу забили, лишь изредка создавая иллюзию деятельности в первое время.
• Команда привлекла значительную сумму на общем хайпе, но просто вывела большую часть денег на личные цели (т.е. если по простому – кинула “инвесторов”).
• Команда привлекла значительную сумму и попыталась что-то сделать, потратила привлеченные средства, но у нее ничего не получилось. Думаю не стоит комментировать уровень компетенций людей, которые не в состоянии ничего сделать имея такой бюджет.

Какая из версий выглядит более реалистично каждый может решить сам, как и то, насколько стоит доверять деньги такой компании, я точно не стал бы это делать. Мне кстати несколько раз писали с предложением их прямо или косвенно прорекламировать, по понятным причинам отказался.

QBF

Эта компания начала очень активно продвигать себя в последнее время, мне писали больше десятка раз разные люди через все возможные каналы коммуникации и предлагали разные форматы “сотрудничества”. QBF обещает инвесторам широкий выбор IPO (как во Фридоме или даже больше компаний) и высокие аллокации (выше, чем во Фридоме).

Есть две проблемы:

• Сложно придумать хоть сколько-нибудь разумное объяснение, как вообще у неизвестной небольшой конторы из России может быть высокая аллокация в популярных IPO, которую они “рисуют”.
• Есть огромное количество отзывов людей, которые месяцами и даже годами не могут вывести деньги. Например, 30 страниц комментариев на banki.ru. Или просто запросы в гугле и яндексе.

После очередного предложения о “сотрудничестве” я попросил сотрудника прокомментировать отзывы о проблемах с выводом денег, на что получил ответ ниже.

Думаю какие-либо комментарии излишни, но на всякий случай – если у компании есть сложности с выводом средств не по вине клиента, которые не связаны с техническими проблемами и не решаются в кратчайшие сроки, никогда с ней не сотрудничайте, если не хотите потерять деньги.

Итого

В завершение на всякий случай повторю исходный тезис – простых и надежных способов регулярно участвовать в IPO нет. Каждый инвестор, который рассматривает участие в IPO должен понимать риски (они высокие) и сделать для себя вывод, насколько вообще такой вариант вложений средств интересен.

Кроме того, важно понимать, что текущие доходности, когда растет почти все, а многие компании выстреливают на 100%+ в первый день торгов, являются аномальными и вызваны общим ажиотажем на рынке, который не будет вечным. Во время коррекций на рынке недавние IPO падают значительно сильнее рынка, и могут потерять 30-50% стоимости и более за считанные недели и даже дни. Это также нужно учитывать перед тем, как принять решение об участии в IPO.

P.S. Комментарии к этому посту доступны только для подписчиков, чтобы избежать спама и холивара, так как тема и содержание поста дают для этого широкий простор.