Контент доступен для подписчиков. Если страница не открывается после оплаты - нажмите Shift + F5 или Ctrl + F5.

Давно ничего не писал про Магнит, поэтому сначала коротко общий взгляд на компанию. Начну с исторической справки, мне кажется она весьма интересна.

Все последние 20 лет на российском рынке ритейла было два лидера – Х5 и Магнит, но их позиции относительно друг друга несколько раз менялись. До 2011 года обе компании росли очень быстрыми темпами, в среднем почти на 40% в год. Затем в 2011 году что-то случилось с Х5, они на несколько лет сильно замедлились и Магнит вырвался в лидеры.

2011-2015 годы были золотым временем для Магнита, компания стала лидером на российском рынке. Магнит продолжал расти по 30%+ в год, и при этом работал с космической для продуктового ритейла маржой, которая три года подряд превышала 11% по EBITDA (это по IAS 17) и 6% по чистой прибыли. Для сравнения маржинальность Х5 по EBITDA на всей истории была максимально стабильной и ни разу не выходила за пределы диапазона 6-8% как минимум с 2011 года.

В те времена инвесторы очень любили Магнит, а его основатель Сергей Галицкий считался гениальным предпринимателем. На пике в 2015 году акции Магнита стоили 12000+ рублей, втрое дороже, чем сейчас, спустя 10 лет. В Лондоне ADR Магнита иногда торговались еще и с премией к Мосбирже до 20-30%. Оценка в 10-15 EV/EBITDA и 20-25 P/E до 25 года была для Магнита нормой.

Хотя по размеру бизнеса Магнит стал с 2015 года втрое больше, его EBITDA выросла только в 1.5 раза, а чистая прибыль вообще находится на уровне десятилетней давности. Так что такая динамика акций Магнита не выглядит удивительной с учетом того, что 10 лет назад у него были очень высокие мультипликаторы.

Затем при еще Сергее Галицком в 2015-2016 годах что-то случилось и Магнит начал сдавать позиции. Его темпы роста сильно снизились, маржинальность тоже. В 2018 году Галицкий продал свою долю в Магните ВТБ и ушел с радаров (до сих пор не до конца понятно, насколько он вышел из бизнеса по своей воле и на рыночных ли условиях), ВТБ ее в том же 2018 году перепродал Александру Винокурову (Marathon Group), который по-прежнему является контролирующим акционером (хотя владеет только 29% акций).

Смена акционера не очень помогла – все последнее десятилетие Магнит отстает от Х5. Выручка компаний немного сблизилась только в 2022 году (Магнит купил Дикси), но затем снова разошлась. Х5 растет быстрее, имеет лучший LFL (хотя было несколько лет, когда Магнит выходил вперед), более высокую маржинальность и т.д.

В то же время Магнит стал менее прозрачным, особенно после 2022 года. От IR почти нулевая коммуникация (хотя иногда их можно поймать и пообщаться на конференциях и мероприятиях), качество раскрытия сильно ухудшилось (теперь отчеты по полугодиям), политика распределения капитала максимально непрозрачна (та же отмена рекомендованного дивиденда в декабре выглядела странно). Мосбиржа убрала Магнит из индекса и понизила акции до третьего котировального списка. Когда-то, наоборот, у Магнита было очень детальное раскрытие – если интересно, можете найти архивный датабук до 2018 года, где супер детальные данные по бизнесу на 1600 строк.

Но при этом Магнит сделал одну большую и очень “дружественную” по отношению к миноритариям сделку – выкупил у нерезидентов с дисконтом собственные акции на саму компанию, а не на Винокурова или третьи лица. Причем очень внушительный пакет – треть компании. Ни одному другому крупному российскому эмитенту не разрешили сделать такой большой выкуп, хотя многие, вероятно, хотели бы. Правда дальнейшие планы Магнита/Винокурова насчет выкупленных акций неизвестны.

Я до сих пор не нашел однозначного ответа, что стало причиной изменений рыночных позиций между Х5 и Магнитом. Чаще всего говорят о том, что решают люди. Отставание Х5 в 2011-2015 годах многие связывают с уходом Льва Хасиса и последовавшей перестройкой команды, которая заняла несколько лет (Хасис ушел в 2010 году из Х5 в Walmart, а затем в Сбер). Но в Магните проблемы начались еще при Галицком, и в целом сотрудники часто переходят между ритейлерами, например, Ольга Наумова из Пятерочки ушла руководить Магнитом, правда была там не долго. И у меня есть хорошие знакомые, которые успели поработать и в Х5, и в Магните. В общем версия с тем, что у Х5 просто лучше команда выглядит не до конца убедительно, так как она менялась за последние годы и сотрудники перетекали между компаниями.

Еще есть версия, что поменялся рынок. До середины 2010-х годов потребители были менее искушенные, и формат Магнитов, где были магазины с зачастую посредственным ремонтом и узким ассортиментом, но низкими ценами, многих устраивал. Но конкурировать только ценами стало сложно, а Пятерочки быстрее начали “облагораживать”, в последние годы они действительно в среднем выглядят приятнее (хотя у меня очень ограниченная выборка и я в целом редко захожу в продуктовые магазины после ковида). Но даже если так, это тоже не устойчивое преимущество для Х5.

Сейчас основное преимущество Х5 как минимум с точки зрения темпов роста скорее структура бизнеса с фокусом на быстрорастущие сегменты (Чижики и онлайн). Но даже здесь оно не выглядит непреодолимым – онлайн Магнит тоже начал активно развивать в последнее время, и кажется дискаунтеры тоже уже запустил под брендом B1, или «Первый выбор», правда какие-либо детали пока не раскрывает.

В общем с точки зрения глобального взгляда на Магнит есть два больших стратегических вопроса, от которых будут зависеть будущие перспективы компании и ее акций:

• Сможет ли Магнит если не догнать Х5, то хотя бы приблизиться к нему по основным метрикам, или разрыв между компаниями будет только увеличиваться
• Что Винокуров планирует делать с Магнитом и вернется ли компания в какой-то момент в публичное поле, или наоборот ее хотят выкупить и сделать частной

Результаты за 2024 год

Выручка Магнита в 2024 году выросла на 19.6%, это медленнее Х5 (24%) и намного медленнее Ленты, но у последней рост искажен покупкой Монетки. По LFL Магнит тоже отстал в прошлом году от Х5 и Ленты, хотя в 20-22 годах у него был лучший LFL в секторе.

Маржинальность по EBITDA в 2024 году была рекордно низкой за все время – 5.6%. Причем дно было в первом полугодии, во втором она немного выросла, но все еще ниже коллег по сектору.

В первом полугодии 2024 был локальный пик расходов на персонал (в % от выручки), который придавил маржинальность (говорят Магнит откладывал индексацию зарплат и сделал это в конце 23 – начале 24 года). В остальном структура затрат в последние несколько лет была достаточно стабильна без явных выбросов.

Наверное самое значимое изменение в бизнесе за последний год – резкий рост капекса, он вырос более чем вдвое к прошлому году. Особенно сильный рост был во втором полугодии, где на капекс потратили почти 100 млрд рублей. В результате FCF в 2024 году ушел в минус.

Магнит дает не очень полезную для анализа разбивку капекса, но косвенно можно сделать вывод, что основные расходы на открытие новых и оптимизацию старых магазинов. Это должно дать эффект в этом году на ускорение роста бизнеса, но так как компания отчитывается по полугодиям, увидим первые результаты только в августе.

На фоне отрицательного FCF и с учетом выплаченных в течение 2024 года дивидендов у Магнита подросла долговая нагрузка, на конец 2024 года Net Debt / EBITDA ~1.5.

В целом, у Магнита был достаточно слабый 2024 год, в первую очередь за счет снижения маржинальности, а также отставания по темпам роста и LFL от крупнейших конкурентов. Посмотрим, дадут ли в этом году свои плоды инвестиции, которые компания сделала в последнее время.

Оценка и мнение о компании

Далее поговорим про оценку бизнеса, возможные дивиденды и прочие корпоративные события, потенциальные драйверы и мнение о компании. Эта часть доступна для подписчиков.

Если страница не открывается после оплаты подписки, нажмите Ctrl + F5 или Shift + F5.

Давно ничего не писал про Ленту, поэтому сначала коротко общий взгляд на компанию. Контрольный пакет в Ленте в 2019 году купил Алексей Мордашев. Если коротко описать стратегию Мордашева в последние годы – он качает деньги из Северстали и вкладывает их в другие сектора экономики, как правило не сырьевые, с более стабильным и прогнозируемым бизнесом. У него есть активы в ритейле, здравоохранении, технологическом секторе и т.д. У Мордашева нет потребности выкачивать деньги из этих бизнесов, включая Ленту, скорее он хочет увеличивать их масштаб, диверсифицируя собственные активы.

У Ленты была стратегия увеличить выручку к 2025 году до 1 трлн рублей и вероятно она достигнет цели, отчасти за счет M&A (об этом дальше). Новую стратегию на 3-5 лет вперед обещают представить в третьем квартале этого года.

Сейчас Лента является крупнейшим оператором гипермаркетов в России, в прошлом году они заработали чуть более 500 млрд рублей. Это примерно как у Ашана и Метро вместе взятых и кратно больше остальных игроков. Но доля гипермаркетов в последние годы сокращается на рынке ритейла, и в России, и в мире, и этот тренд вероятно продолжится – писал об этом в разборе Х5.

Лента за последние годы делала разные M&A, включая покупку Billa и Утконос, но они были относительно небольшими и не очень удачными. Но в 2023 году компания провела отличную сделку, которая заметно преобразила ее бизнес – купила Монетку, сеть магазинов у дома, которая работает в основном на Урале и в Сибири.

Сейчас Монетку активно масштабируют, в то время как гипермаркеты и прочие форматы не особо растут, по площади даже немного сокращаются. Недавно также Лента купила Улыбку Радуги, сеть магазинов косметики, парфюмерии и бытовой химии. На первый взгляд сделка тоже неплохая, но эффект от нее будет понятен позже.

Долг за покупку Монетки Лента уже по сути отработала и на конец года Net Debt/EBITDA впервые за долгое время снизился ниже 1. Компания генерирует неплохой денежный поток, потенциально она могла бы платить двузначные дивиденды. Но судя по всему в приоритете сейчас рост бизнеса, поэтому ожидаю скорее новые M&A сделки, а дивиденды, возможно, будут позже. Ходят слухи, что Лента купит гипермаркеты ОКея, но пока никакой официальной информации не было. Возможно в обновленной стратегии подробнее расскажут и про планы по capital allocation

Финансовые результаты и отчет за первый квартал

Выручка Ленты в первом квартале выросла на 23%, но частично за счет покупки Улыбки Радуги. Органический рост без учета M&A около 17%. Динамика LFL продаж чуть хуже, чем у X5, но не критично.

У Ленты немного урезанные отчеты за первый квартал – там есть операционка и P&L, но нет баланса и денежных потоков – их раскрывают по полугодиям. Удобнее всего сравнить динамику показателей с Х5. Видно что у Ленты показатели исторически более волатильны, в 22-23 годах была сильная просадка по марже, но в прошлом году показатели хорошо восстановились. В целом за счет того, что у Ленты значительная часть гипермаркетов в собственности, маржинальность по EBITDA при прочих равных должна быть немного выше, чем у Х5 или Магнита.

У Ленты немного просела маржинальность в первом квартале, как и у Х5. Валовая маржинальность при этом немного выросла, но расходы на персонал и прочий SG&A росли опережающими темпами. С расходами на персонал это скорее общий тренд в отрасли, а в прочем SG&A выросли расходы на аренду и немного другие статьи.

Еще из интересного – у Ленты ранее была очень высокая доля онлайн продаж, в 2023 году она достигала 9%+. Отчасти это особенность формата гипермаркетов – их удобно использовать как аналог распределительного центра и доля онлайн заказов из них обычно выше, чем в магазинах у дома. Была еще покупка сервиса онлайн доставки Утконос, который быстро свернули (купили актив у Мордашева, это была плохая сделка, писал про нее здесь). Но также был дополнительный фактор роста – большая доля продаж через Сбер, который активно раскачивал СберМаркет и Лента была одним из основных партнеров.

Затем Лента купила Монетку (у которой доля онлайн продаж сильно ниже), а Сбер сократил инвестиции в ЕКом и доля онлайн продаж снизилась. Но относительно других крупных игроков она все еще довольно высокая, 6.8% в первом квартале, у Х5 и Магнита меньше.

Оценка и мнение о компании

Далее поговорим про оценку бизнеса, потенциальные драйверы и мнение о компании. Эта часть доступна для подписчиков

Контент доступен для подписчиков. Если страница не открывается после оплаты - нажмите Shift + F5 или Ctrl + F5.

День инвестора

Сначала коротко основные тезисы со дня инвестора, исходя из которых формируется общий долгосрочный взгляд на компанию. Стоит сказать, что у Х5 сейчас одна их лучших коммуникаций с инвесторами на рынке – компания очень прозрачно доносит преимущества своего бизнеса, дает детальный гайденс (в том числе долгосрочный), понятно объясняет приоритеты бизнеса и т.д. Презентация с Investor Day стоит того, чтобы ее посмотреть. У компании также отличный детальный датабук, так что моделировать ее бизнес очень просто и приятно.

Основные тезисы. Первое – на рынке продуктового ритейла есть три растущих сегмента (магазины у дома, дискаунтеры и eGrocery), в первых двух Х5 – лидер рынка (Пятерочки и Чижики), в третьем один из лидеров. Это не гарантирует хороших результатов в будущем, но является попутным ветром и помогает расти быстрее рынка.

Второе – компания дает очень прозрачный гайденс по росту бизнеса и за счет каких сегментов он произойдет. Ожидают рост выручки на 20% в этом году и CAGR 17-18% до 2028 года, с опережающим ростом Чижиков и eGrocery.

Третье – у компании понятная дивидендная политика – она установила целевой показатель долговой нагрузки на уровне 1.2-1.4 Net Debt/EBITDA и будет выплачивать весь “свободный” кэш ниже этого уровня. По факту это означает, что сумма дивидендных выплат будет равна примерно FCF + прирост EBITDA * 1.2-1.4. Компания объявила дивиденд 648 рублей на акцию (выплата в июле за предыдущие периоды, ДД почти 20% к текущей цене) и далее будет платить дважды в год. Свой прогноз будущих выплат и мнение, насколько их целесообразно платить в долг при текущих высоких ставках дам ниже.

Гайденс на 2025 год предполагает рост капекса и умеренное снижение маржинальности по EBITDA. В результате не сложно посчитать, что FCF в 2025 году может быть близким к нулю или даже уйти в небольшой минус, но как выяснили выше, это не означает отсутствие дивидендов, так как их обеспечит прирост EBITDA.

В общем, с учетом хороших результатов бизнеса Х5 в последние годы (росли быстрее основных конкурентов по ключевым метрикам) и понятной стратегии на будущее сложно иметь негативный взгляд на долгосрочные перспективы компании. Далее вопрос в локальных драйверах и оценке бизнеса.

Не буду подробно останавливаться на результатах за 2024 год, приведу только основные метрики, и сразу перейдем к отчету за первый квартал.

Результаты за первый квартал

С точки зрения темпов роста бизнеса к компании пока нет вопросов – они немного замедлились относительно предыдущих кварталов, но все еще немного выше 20% и пока в рамках гайденса на 2025. Основной вопрос к маржинальности, которая значительно снизилась, на ней остановимся подробнее.

У Х5 два квартала подряд очень низкая по историческим меркам маржинальность по EBITDA, 5% в Q4 и даже чуть ниже в Q1. Маржа по чистой прибыли тоже снизилась, причем сейчас еще помогает подушка кэша, которая лежит на депозитах под высокие ставки и ждет выплаты дивидендов – начиная с Q3 этот фактор уйдет и прибыль снизится.

Если разложить маржинальность на компоненты, то можно заметить два значимых изменения. Первое – последние два квартала снизилась валовая маржа примерно на 1 пп, как минимум часть этого снижения обусловлена ростом доли Чижиков в бизнесе компании (у них ниже маржинальность, но со слов менеджмента намного лучше оборачиваемость и в итоге отдача на капитал даже выше).

Второе – выросли операционные затраты, в Q1 за счет ФОТ. Компания говорит, что это разовая история, возможно связана с выплатами менеджменту после переезда в Россию. В Q4 не было одного явного драйвера, был набор из разных статей вроде роста расходов на маркетинг и снижения доходов от субаренды.

Два квартала пока можно списать на разовые факторы, в этом плане будет важен следующий отчет. Текущий гайденс предполагает, что компания вернется к маржинальности 6%+ по EBITDA, в противном случае у инвесторов уже могут возникнуть вопросы в его достижимости.

Также у Х5 в Q1 был рекордно отрицательный FCF, -47 млрд рублей. OCF снизился не сильно относительно EBITDA, капекс немного вырос, но это было ожидаемо (в следующие кварталы будет не меньше), основной негативный эффект оказал рост оборотного капитала (сезонный и отчасти разовый фактор).

В общем, результаты Х5 в Q1 (и Q4 до этого) достаточно слабые (кроме роста выручки), но пока есть основания считать, что они вызваны в основном разовыми факторами и начиная с Q2 ситуация немного улучшится. Отчет за следующий квартал будет показательным, если улучшения не будет, то уже будут основания считать, что проблема носит более системный характер.

Оценка и мнение о компании

Далее поговорим про оценку бизнеса, навес после переезда, будущие дивиденды после разовой выплаты летом и мнение о компании. Эта часть доступна для подписчиков

Контент доступен для подписчиков. Если страница не открывается после оплаты - нажмите Shift + F5 или Ctrl + F5.

На этой неделе Ozon отчитался за первый квартал. Оцениваю отчет как позитивный, компания сохранила высокие темпы роста при значительном улучшении маржинальности. В таблице ключевые метрики, далее подсвечу основные моменты.

Первое – темпы роста бизнеса. GMV вырос на 47% YoY, это самые медленные темпы роста за последние несколько лет, но все равно отличный результат, учитывая высокую базу. Данные по рынку в целом поквартально никто хорошо не оценивает, WB перестал делать нормальное раскрытие, поэтому единственный бенчмарк – Яндекс. Ozon растет стабильно быстрее, в конце прошлого года темпы роста почти сравнялись, но в Q1 отрыв Ozon снова увеличился. Ozon подтвердил прогноз роста GMV на 30-40% в 2025 году, я пока закладываю в прогноз значения ближе к верхней границе диапазона.

Ozon расчет как за счет количества клиентов, так и за доли в их кошельке. У компании 58 млн покупателей, который за год тратят в среднем 54 тысячи рублей (4.5 тысяч в месяц). У меня кстати получился примерно такой же порядок цифр трат на Озоне за последний год. В России чуть более 70 млн экономически активного населения, поэтому рост клиентов замедляется, а GMV на клиента какое-то время еще может расти достаточно быстро (инфляция + увеличение доли в бюджете). Есть еще рынки СНГ, но сама компания говорит, что на них вряд ли будет приходится более 5-10% бизнеса.

Из неочевидных драйверов роста в этом году – Мегамаркет сворачивает свою деятельность, на пике его GMV достигал около 1/4 от Ozon и был немного больше, чем у Яндекс Маркета. Вероятно значительная часть клиентов оттекла в Ozon (или скорее вернулась, так как Сбер их перетягивал огромными скидками). Оценить эффект Мегамаркета сложно, но пальцем к небу он мог дать до +5-10 пп роста LTM GMV, но значительная часть уже попала в 2024 год.

В 2026 году, вероятно, темпы роста GMV упадут ниже 30% и далее будут постепенно приближаться к классическому ритейлу, хотя еще какое-то время будут выше за счет опережающих темпов роста онлайна.

Выручка выросла еще быстрее, на 65% YoY. Отчасти за счет роста выручки от услуг как % GMV, отчасти за счет быстрого роста Финтеха, где в отличие от маркетплейса еще очень маленькая доля банковского рынка. Финтех также продолжает работать с высокой рентабельностью и зарабатывать много денег. Гайденс на этот год – рост выручки на 70%+, Финтех таргетирует среднесрочные ROE ~30%, сейчас он явно выше, но компания его точно не раскрывает.

Наиболее заметное изменение в бизнесе за последний квартал – резкий рост EBITDA и маржинальности до 3.9% GMV. Из них 2.3% GMV сгенерировал маркетплейс – рекордный показатель. Этот показатель уже фактически на уровне таргета рентабельности 2-3% GMV, о котором говорил Ozon. Основной вопрос – является ли такой рост выбросом или это стабильный новый уровень. Последние пару лет у Ozon в Q1 была маржа выше, чем в последующие кварталы, поэтому закладываю значение по году ближе к 3%. Компания подтвердила гайденс по EBITDA 70-90 млрд на 2025 год, но с учетом сильного Q1 думаю есть вероятность, что будет чуть больше 100 млрд рублей.

Также у компании в Q1 рекордная за все время операционная прибыль, 11 млрд рублей. Правда чистая прибыль все равно отрицательная из-за процентных расходов.

Чистый финансовый долг при этом стабильно близок к нулю, почти все обязательства – это аренда. Из баланса чистый долг посчитать нельзя, так как там смешаны деньги банка и группы, но в презентации дали разбивку, что из 346 млрд кэша на балансе 100 млрд относятся к самому Ozon, а остальное – деньги клиентов. На самом деле из 100 млрд большая доля кэша тоже по факту принадлежит не Ozon, а селлерам, и образована за счет кредиторки. Но это особенность бизнес модели (у классического ритейла тоже есть отсрочка платежа поставщикам) и в отсутствии значительных регуляторных изменений эта ситуация вряд ли изменится.

Озон впервые за долгое время раскрыл не только OCF, но и FCF, который считает просто как OCF – капекс. Это не совсем корректно, так как сюда попадают изменения на балансе Финтеха. Я в своих расчетах корректирую OCF на изменение балансов и резервы Финтеха, в Q1 он получился 13 млрд рублей. Из FCF также вычитаю выплаты по аренде, чтобы он был сравним с ритейлерами, получается скорректированный FCF -5 млрд рублей в Q1.

Но в этом нет проблемы, так как исторически основной FCF генерируется в четвертом квартале. С учетом корректировок расчетный FCF Ozon был 30 млрд рублей в 2023 году и 50 млрд рублей в 2024, думаю в этом году будет выше. Менеджмент Ozon постоянно говорит о том, что нужно смотреть не на прибыль, а на денежные потоки, и отчасти они правы. Как минимум с точки зрения финансовой устойчивости бизнеса у Ozon уже все отлично, хотя в P&L еще ни разу в истории не было прибыли, не считая одного квартала с бумажной переоценкой.

Еще из небольших нюансов – расходы на вознаграждение акциями (SBC) выросли до 7 млрд рублей vs ~3 млрд в предыдущие кварталы. Думаю после переезда у Ozon возобновится программа мотивации и SBC может стать выше, чем был ранее. Ozon кстати не считает скорректированную прибыль без учета SBC, как делают Яндекс и другие IT-компании, я для себя считаю, чтобы сравнивать показатели с другими представителями сектора. Дарю идею менеджменту Ozon тоже начать это делать – без учета SBC скорректированная прибыль уже почти вышла в положительную зону 🙂

В целом, оцениваю отчет Ozon как умеренно позитивный. Пока компания уверенно идет к выполнению гайденса на 2025 год, ожидаю что рост GMV может быть ближе к верхней границе, а EBITDA возможно даже чуть выше гайденса, но многое будет зависеть от баланса между ростом и маржинальностью, который выберут в компании.

Оценка и мнение о компании

Далее поговорим про оценку бизнеса, переезд, смену акционеров, возможные дивиденды и мнение о компании. Эта часть доступна для подписчиков

Контент доступен для подписчиков. Если страница не открывается после оплаты - нажмите Shift + F5 или Ctrl + F5.

Цель портфеля валютных облигаций – безопасно хранить средства в валютных и квази-валютных инструментах, доступных на Москвоской бирже, и получать на них дополнительную доходность. Эту доходность сложно прогнозировать, так как список валютных инструментов в России ограничен, но на текущий момент ожидаемая доходность выше ставок мировых центробанков в соответствующей валюте на 3-5% годовых. Базовая валюта для измерения доходности – американский доллар.

Основу портфеля составляют валютные облигации компаний, бизнес которых хорошо знаком – в основном это публичные эмитенты, которые анализируются для понимания привлекательности их акций, а также отдельные другие интересующие компании.

Облигации могут быть в USD, EUR, CNY, в редких случаях в других валютах. В некоторых случаях могут использоваться валютные фьючерсы в комбинации с LQDT или рублевыми облигациями. В рамках портфеля не стоит задача угадывать динамику курса мировых валют относительно друг друга и таргетируется, в первую очередь, долларовая доходность. Облигации в других валютах по умолчанию добавляются на ограниченную долю портфеля для диверсификации или если они дают более высокую доходность к погашению. На момент формирования портфеля пропорции облигаций ~60/20/20 USD/EUR/CNY.

Это модельный портфель – личный портфель автора LTI на текущий момент в основном в акциях. Еще одна цель такого портфеля – сравнить доходность, которую могут давать облигации в условиях высоких ставок по сравнению с акциями.

Инструменты в портфеле доступны всем инвесторам через любых крупных российских брокеров. Номинал некоторых облигаций 1000 долларов/евро, при размере капитала менее 5-10 тысяч долларов может быть сложно повторить состав портфеля. В качестве альтернативы можно использовать валютные облигации с меньшим номиналом – 100 долларов или 1000 юаней.

Задача портфеля – подсветить потенциальные возможности на рынке облигаций, которые можно использовать в собственном портфеле исходя из личных предпочтений по риску и доходности.

Принцип формирования портфеля

Количество облигаций в портфеле – 3-7 штук. Относительно небольшое количество облигаций вызвано ограниченным выбором валютных инструментов на российском рынке. Частые сделки не предполагаются, но периодически будут происходить ребалансировки портфеля и реинвестирование купонов.

Стандартный срок облигаций – любые облигации кроме вечных. Вследствие ограниченного выбора валютных инструментов на российском рынке рассматриваются все доступные варианты. Покупка вечных облигаций не предполагается ввиду их сложности и повышенного риска.

Эмитенты – любые, имеющие валютные обязательства. В основном эмитентами являются крупные надежные компании.

Тип облигаций – фокус на простых облигациях без оферты, которые можно держать до погашения. Могут выбираться облигации с фиксированным или плавающим купоном, на момент формирования портфеля все облигации с фиксированным купоном. Выбираются облигации с достаточно высокой ликвидностью.

Денежный поток – купоны по умолчанию реинвестируются в ту же облигацию, по которой они выплачены, если не указано иное. В случае погашения решение принимается отдельно.

Состав портфеля и сделки

Большую часть времени портфель на 100% в валютных облигациях. Облигации могут быть в USD, EUR, CNY, в редких случаях в других валютах. В некоторых случаях могут использоваться валютные фьючерсы в комбинации с LQDT или рублевыми облигациями – это может происходить в случаях, когда фьючерс торгуется с низкой премией или дисконтом к спотовому/расчетному курсу валюты. Добавление рублевых инструментов в портфель не предполагается.

Актуальный состав портфеля доступен во встроенной таблице в разделе Облигации. Там же будут публиковаться ежемесячные апдейты по портфелю. Информация о составе портфеля и сделках доступна для подписчиков.

Уведомления о покупке и продаже позиций будут приходить в канал/чат для подписчиков. С учетом ограниченной ликвидности многих облигаций сделки будут учитываться в модельном портфеле по цене закрытия в торговый день, когда было отправлено уведомление. Отправка уведомлений о выплате и реинвестициях купонов не планируется.

В модельном портфеле указаны:

• ISIN, название облигации, эмитент и доля в портфеле
• Валюта облигации
• Рыночная цена, НКД и номинал в валюте облигации
• Доходность к погашению в % годовых (YTM) в валюте облигации
• Дата погашения, срок до погашения и дюрация
• Размер, тип и частота выплаты купона, а также дата ближайшей выплаты

Обновление указанных параметров в таблице с модельным портфелем может происходить с задержкой. Под таблицей будет указана дата последнего обновления. Обновления планируются не реже раза в месяц.

Результат портфеля считается раз в месяц и фиксируется на вкладке с ежемесячной динамикой. Результат портфеля сравнивается с Индексом МосБиржи российских облигаций, номинированных в иностранной валюте RUEU10. Результат портфеля и индекс считаются в долларах. Результат портфеля также справочно считается в рублях.

Параметры портфеля на момент формирования:

Результаты

Результаты начнут публиковаться позже по мере появления статистики.

Цель портфеля рублевых облигаций – получать доходность выше ставки ЦБ / LQDT / ОФЗ / депозитов с ограниченными рисками. Примерная целевая доходность в условиях высоких ставок +3-5% годовых к бенчмаркам, при низках ставках она может стать чуть ниже.

Основу портфеля составляют корпоративные облигации компаний, бизнес которых хорошо знаком – в основном это публичные эмитенты, которые анализируются для понимания привлекательности их акций, а также отдельные другие интересующие компании.

Это модельный портфель – личный портфель автора LTI на текущий момент в основном в акциях, хотя есть небольшой консервативный портфель в управлении со схожей структурой. Еще одна цель такого портфеля – сравнить доходность, которую могут давать облигации в условиях высоких ставок по сравнению с акциями.

Инструменты в портфеле доступны всем инвесторам через любых крупных российских брокеров. Стандартный номинал облигации – 1000 рублей, формирование портфеля доступно для любой суммы.

Задача портфеля – подсветить потенциальные возможности на рынке облигаций, которые можно использовать в собственном портфеле исходя из личных предпочтений по риску и доходности.

Принцип формирования портфеля

Количество облигаций в портфеле – 5-10 штук. Цель – сделать портфель достаточно диверсифицированным, но не слишком сложным. Частые сделки не предполагаются, но периодически будут происходить ребалансировки портфеля и реинвестирование купонов.

Стандартный срок облигаций – 0.5-3 года до погашения. В портфель могут добавляться более длинные облигации, но в рамках портфеля не стоит задача предсказания динамики кривой ставок и получения дополнительной доходности за счет этого фактора.

Эмитенты – в основном компании и субъекты РФ с минимальным риском дефолта до погашения облигаций в портфеле. В портфель могут добавляться облигации более рискованных эмитентов или ВДО на небольшую долю. Уровень риска облигации отмечен цветовой кодировкой (зеленые – низкий, желтые – умеренный, красный – высокий). В некоторых случаях могут покупаться ОФЗ.

Тип облигаций – фокус на простых облигациях без оферты, которые можно держать до погашения. Могут выбираться облигации с фиксированным или плавающим купоном, на момент формирования портфеля все облигации с фиксированным купоном. Выбираются облигации с достаточно высокой ликвидностью и объемом выпуска в обращении не менее 500 млн рублей.

Денежный поток – купоны по умолчанию реинвестируются в ту же облигацию, по которой они выплачены, если не указано иное. В случае погашения решение принимается отдельно.

Состав портфеля и сделки

Большую часть времени портфель на 100% в облигациях, в некоторых случаях на свободные средства могут покупаться фонды ликвидности (LQDT, SBMM, AKMM). Плечи и шорты не используются.

Актуальный состав портфеля доступен во встроенной таблице в разделе Облигации. Там же будут публиковаться ежемесячные апдейты по портфелю. Информация о составе портфеля и сделках доступна для подписчиков.

Уведомления о покупке и продаже позиций будут приходить в канал/чат для подписчиков. С учетом ограниченной ликвидности многих облигаций сделки будут учитываться в модельном портфеле по цене закрытия в торговый день, когда было отправлено уведомление. Отправка уведомлений о выплате и реинвестициях купонов не планируется.

В модельном портфеле указаны:

• ISIN, название облигации, эмитент и доля в портфеле
• Рыночная цена и НКД
• Доходность к погашению в % годовых (YTM)
• Дата погашения, срок до погашения и дюрация
• Размер, тип и частота выплаты купона, а также дата ближайшей выплаты

Обновление указанных параметров в таблице с модельным портфелем может происходить с задержкой. Под таблицей будет указана дата последнего обновления. Обновления планируются не реже раза в месяц.

Результат портфеля считается раз в месяц и фиксируется на вкладке с ежемесячной динамикой. Результат портфеля сравнивается с LQDT и Индексом МосБиржи Корпоративных Облигаций (RUCBTRNS).

Параметры портфеля на момент формирования:

Результаты

Результаты начнут публиковаться позже по мере появления статистики.