Анализ ETF на SPAC
Если вы еще не читали вводную статью про SPAC и пост про историю развития и доходностей SPAC, советую начать с них, чтобы лучше разобраться в особенностях инструмента.
Прошлый 2020 год был уникальным для SPAC. Во-первых, был рекордный приток инвестиций – компании суммарно получили в 6 раз больше денег, чем в 2019, впервые обогнав по объемам стандартные IPO. Помимо этого, объем привлеченных инвестиций за 2020 год превысил совокупное фондированию за всю предыдущую историю SPAC – главным образом, за счет количества SPAC, вышедших на биржу.
А в этом году всего за два месяца количество SPAC, которые отправили форму S-1 и планируют выйти на биржу или уже это сделали уже больше, чем за весь 2020 год.
Кроме того, доходности SPAC начали резко расти, особенно в конце года. Ниже данные с июля по декабрь некого индекса SPAC от Bloomberg – доходность индекса SPAC примерно в 3 раза выше, чем S&P 500.
На фоне такого массового ажиотажа с осени 2020 года начали появляться ETF на SPAC. На данный момент на бирже торгуется 3 ETF, которые предлагают возможность инвестировать в SPAC. Последний был запущен совсем недавно – в конце января 2021.
Доходность всех трех ETF значительно коррелирует друг с другом, однако в абсолютных значениях значительно отличается в зависимости от даты запуска и состава ETF. Например, недавно запущенный SPXZ показывает сейчас отрицательную доходность, а SPCX принес инвесторам 15% с момента запуска в декабре.
В последние пару недель котировки всех SPAC сильно скорректировались, временами на десятки процентов. Возможно для тех, кому интересен этот инструмент, сейчас неплохой момент его рассмотреть. Но перед этим нужно разобраться, по какому принципу формируются ETF на SPAC (он заметно отличается) и не являются ли они до сих пор переоценёнными.
Обзор ETF на SPAC и мнение об их инвестиционной привлекательности доступны для подписчиков.
Анализ ETF
Defiance Next Gen SPAC Derived ETF (SPAK)
Defiance Next Gen SPAC Derived ETF (SPAK на NYSEARCA) – первый в истории ETF на SPAC, при этом был запущен сравнительно недавно – 30 сентября 2020 года. Активы под управлением составляют $94 млн, а комиссия 0.45%.
SPAK – индексный ETF, который отслеживает динамику индекса The Indxx SPAC & NextGen IPO, в который входят компании с капитализацией более $250 млн – раньше это были как SPAC на стадии поиска, так и новообразованные компании после слияния. Раньше индекс состоял из 80% компаний после сделки и 20% из SPAC до сделки. Изменение состава индекса происходит обычно ежегодно в Июле, однако при необходимости может и чаще. С 1 февраля состав индекса изменился в пользу SPAC до слияния – теперь на них приходится 60% индекса, а на компании после сделки 40%. Что это значит для инвесторов? Исторически SPAC показывали положительную (хотя и не очень высокую) доходность до слияния и отрицательную после слияния, т.е. изменение скорее позитивно для инвесторов.
За 5 месяцев с момента запуска SPAK показал доходность близкую к индексам S&P 500 и Nasdaq но с намного большей волатильностью.
С момента запуска в фонд поступило 91 млн, около половины из них поступило в 2021 году.
На топ-10 позиций приходится 42% активов фонда. Две самые крупные позиции – DraftKings и Opendoor, по которым сделки уже достаточно давно закрылись.
В целом, в состав ETF входит много компаний, которые, на мой взгляд, явно переоценены и торгуются с очень высокими оценками.
SPAC and New Issue ETF (SPCX)
SPAC and New Issue ETF (SPCX на NYSEARCA) – торгующийся с 16 декабря ETF с активами под управлением в размере $169 млн. Комиссия за управление от Tuttle Tactical Management немного выше чем у SPAK – 0.95%.
SPCX – это активно управляемый фонд, поэтому и комиссия за управление выше. Управляющая компания фокусируется на инвестициях только в SPAC на этапе поиска цели, в составе ETF нет компаний после закрытия сделки. Tuttle Management при инвестировании выбирает SPAC от спонсоров, которые уже имеют успешный опыт проведения слияний, уделяет внимание сфере, в которой SPAC выбираются, а также их оценке. Управляющая компания заявляет, что если за SPAC стоит отличная команда с успешным опытом объединения, но при этом торгуется по 30 долларов за акцию, то такой SPAC не будет входить в их ETF.
C момента запуска прошло немного времени, однако SPCX успел вырасти и обогнать индексы S&P 500 и NASDAQ и сейчас торгуется с доходностью в 16% с момента запуска против 3% у S&P 500. Но стоит отметить, что в течение большей части этого времени как раз наблюдался максимальный ажиотаж вокруг SPAC.
Сейчас индекс хорошо диверсифицирован по количеству SPAC – всего в ETF входит 88 позиций, при этом на топ-10 приходится всего 26% активов. Полный список активов доступен по ссылке.
Среди топ-20 компаний в портфеле только одна торгуется с достаточно большой премией к деньгам в траст-аккаунте (SPAC от Softbank SVFAU по $11.97), средняя премия равна всего 2.6%, а некоторые даже стоят чуть дешевле $10. Можно сказать, что управляющие ETF пока верны своему слову и не покупают SPAC с большой премией.
Morgan Creek – Exos SPAC Originated ETF (SPXZ)
Morgan Creek – Exos SPAC Originated ETF (SPXZ на NYSEARCA) – самый молодой из всех ETF, торгующийся на бирже с 20 января 2021 года. Активы под управлением составляют 46 млн, а комиссия за управление 1%.
SPXZ – активно управляемый фонд, стратегия инвестирования которого нацелена как на SPAC, так и на компании после закрытия сделки. На последние приходится около 66% всех активов, остальная часть на SPAC. При этом управляющая компания заявляет, что большинство позиций будут удерживаться, пока они “жизнеспособны” – компания делает ставку на компании, которые могут кратно вырасти на длительном временном промежутке, поэтому не собирается убирать их из своего ETF.
C момента запуска прошло мало времени, сейчас ETF торгуется с доходностью ниже индексов S&P 500 и NASDAQ – его котировки сильно скорректировались в ходе недавней коррекции.
Активы хорошо диверсифицированы между 91 позициями, на первые топ-10 приходится менее четверти AUM. Среди крупнейших позиций много очень дорогих компаний, включая Fisker, MP Materials, DraftKings и т.д.
Итог
SPAK и SPXZ на мой взгляд точно не интересны для инвестиций – значительная часть их активов приходится на компании, которые стоят безумно дорого, их котировки могут кратно упасть и утянуть за собой динамику ETF.
SPCX может быть относительно неплохим вариантом для инвесторов, которые считают, значительная часть SPAC на рынке в итоге завершится интересными сделками и их стоимость вырастет, и при этом не хотят брать значительные риски. Фактически, вместо того, чтобы самостоятельно отбирать SPAC на этапе поиска цели, можно купить готовый портфель. Я не возьмусь оценивать качество отбора SPAC в ETF SPCX и сам не планирую его покупать, но среди доступных вариантов он явно выглядит намного лучше, чем аналоги.
[/wau-close]