Почему так сильно выросли китайские акции

Что случилось с китайскими акциями

Китайские акции в последние дни начали очень бурно расти – с начала сентября широкий индекс на акции в Гонкоге прибавил почти 30%, а ETF на китайские технологические компании KWEB и вовсе вырос на 50%. Почти весь рост произошел за последние полторы недели, в течение которых китайские акции непрерывно растут, иногда по 5-10% в день.

Рост происходит широким фронтом фактически по всем бумагам – если взять любую популярную акцию вроде Alibaba, Baidu, JD и т.д., то везде почти синхронная динамика.

Если коротко, ситуация развивалась следующим образом. Китайский рынок долгое время показывал весьма плачевную динамику. Индекс в Гонконге находится в нисходящем тренде чуть ли не с 2018 года. Акции на биржах в Шанхае и Шэньчжэне показали за это время динамику чуть лучше, но также давно снижаются. Технологические компании в моменте сильно выросли во время ковида, но затем их котировки обвалились и у многих упали до многолетних минимумов.

Многие западные инвесторы отвернулись от китайских акций и до недавнего времени называли их “un-investable”, да и в самом Китае покупка акций местных компаний не вызывала большого интереса. Многие китайские компании при этом стоили очень дешево по мультипликаторам, но это не мешало их акциям падать и становиться еще дешевле. А недавно Индия впервые обогнала Китай по весу ее рынка в индексе MSCI, хотя размер и уровень развития ее экономики кратно меньше, чем в Китае.

Китайские власти за последнее время анонсировали различные стимулирующие меры, чтобы поддержать экономику и рынок в частности. Например, прошлым летом были приняты ряд мер для поддержки потребительского спроса, что на короткий срок немного поддержало рынок, но затем он пошел обновлять новые минимумы.

Недавно китайский ЦБ анонсировал новый пакет стимулов. В этот раз помимо влияния на экономику они также направлены напрямую на рост стоимости активов – фактически политика китайского ЦБ стала ближе к ФРС или BOJ (банку Японии), которые давно поддерживают стоимость активов на локальных рынках.

Далее ситуация развивалась очень быстро. Некоторые инвесторы посчитали, что принятые китайским ЦБ меры – это game changer и начали покупать китайские акции. Были ли это покупки напрямую от китайских банков вследствие нового регулирования или фондов, которые начали действовать на опережение – непонятно. Затем подключились зарубежные инвесторы. Например, недавно был эфир на CNBC с известным американским управляющим David Tepper, где он говорил, что его хедж-фонд купил много китайских акций, превысив все стандартные лимиты, что в Китае можно сейчас покупать все что угодно (все очень дешево), и что у него очень высокая степень уверенности в идее. Потом пошли шорт-сквизы. Потом началось FOMO у розничных инвесторов в Китае, которые начали массово открывать брокерские счета – некоторые брокеры начали работать 24/7, чтобы справиться с наплывом клиентов.

Итого – в Китае ЦБ принял новый пакет стимулирующих мер, инвесторы резко изменили мнение о китайских акциях, которые долгое время падали и стоили очень дешево, и их стоимость улетела вверх на десятки процентов за считанные дни.

Как можно получить доступ к китайскому рынку

Для большинства инвесторов в России доступ на зарубежные рынки в текущих реалиях стал весьма нетривиальной задачей из-за инфраструктурных и прочих рисков. Раньше китайские акции торговались на СПб бирже, но после введения санкций против нее они были заморожены. Сейчас все еще можно получить экспозицию на китайский рынок, но вариантов немного и у всех есть свои недостатки.

Самый простой и безопасный способ – это фьючерсы на Мосбирже. Их немного, но они есть – речь про фьючерсы на Гонконгский рынок (базовый актив – ETF 2800 в Гонконге), а также фьючерсы на акции Alibaba и Baidu. Основной плюс этого способа – он не несет никаких инфраструктурных рисков (фьючерсы расчетные, вся инфраструктура в России) и доступен всем инвесторам через любого брокера.

Минусов тоже хватает. Фьючерсы – это не акции, а производный финансовый инструмент, и их выбор на Мосбирже очень скромный. В этих фьючерсах обычно есть маркетмейкер в стакане, который предоставляет ликвидность и поддерживает котировку близко к уровню базового актива на зарубежных рынках, но есть риск, что он уйдет или не справится со спросом. Я в свое время использовал фьючерсы на гонконгский индекс и акции Alibaba на Мосбирже для одной стратегии, про которую пока не буду рассказывать, и пока набирал позиции об маркетмейкера, несколько раз “пугал” его и он временно уходил из стакана. Были моменты, когда у меня в портфеле было 20-30% всего открытого интереса соответствующих фьючей на Мосбирже – многое говорит об их ликвидности.

Без маркетмейкера стоимость фьючерсов может на время сильно отклоняться от котировок соответствующих акций или ETF, а закрыть позицию до экспирации будет сложно. Во время экспирации биржа рассчитывает фьючерс по цене базового актива, здесь особых рисков нет, но до экспирации ближайших фьючерсов в декабре много всего может случиться. При относительно небольших объемах позиций, скорее всего, можно будет без проблем их закрыть об маркетмейкера, но риски ликвидности стоит иметь в виду, плюс спред в стакане может быть 0.5-1%+.

Второй способ – купить акции китайских компаний в Финаме. Сейчас это, кажется, единственный российский брокер, который дает доступ к зарубежным рынкам через обычный российский брокерский счет. Там точно должны быть китайские акции, которые торгуются в США, не уверен насчет акций в Гонконге.

Основной минус такого варианта – инфраструктурные риски. Моя личная позиция, что с 2022 года должно быть жесткое разделение активов – российские в России, иностранные – за рубежом. Финам или любой другой брокер может в любой момент попасть под санкции, и тогда есть большой риск, что акции будут сразу заморожены по аналогии с СПб биржей. Не утверждаю, что будет именно так, я не знаю юридическую цепочку (и сами они про нее вряд ли честно расскажут), но лично для себя я такой вариант не рассматриваю из-за инфраструктурных рисков.

Третий способ – счет в зарубежном брокере. Это может быть Interactive Brokers или один из брокеров в странах СНГ (или где-то еще), которые работают с российскими инвесторами. У зарубежных брокеров почти нет риска, что они сами попадут под санкции и активы будут заморожены, но возникают другие сложности, связанные с открытием счетов, движением денег и отношением брокера к клиентам.

До 2022 года Interactive Brokers был идеальным вариантом для инвестиций за рубежом, но сейчас его использование имеет ряд сложностей. Формально IB по-прежнему работает с россиянами, включая российских резидентов, и даже открывает им новые счета, хотя были также случаи выборочного закрытия счетов (при закрытии счета IB не блокирует активы, а запрещает открытие новых позиций и дает время на вывод денег или ценных бумаг).

Основная проблема – сейчас прервались фактически все каналы движения денег, насколько знаю пополнить счет в IB из России уже не получится. Последнюю лазейку в виде переводов в евро в IB Райф закрыл в начале сентября, юани и другие валюты перестали ходить раньше. Вывод евро из IB в Райф пока работает, но тоже может прекратиться и теперь там приличные комиссии за конвертацию. Теперь пополнять счет в IB можно только через банковский или брокерский счет не в России, что очень неудобно.

Есть также вариант использовать одного из брокеров в СНГ, например, Фридом или Халык в Казахстане. Про открытие брокерских и банковских счетов в Казахстане есть отдельная статья на сайте. Они дают доступ на американский рынок, где есть акции китайских компаний и туда нормально ходят деньги из России. Сами брокеры вряд ли будут блокировать активы российских клиентов или прекращать с ними работать, но есть риск, что в случае новых пакетов санкций они будут вынуждены применить какие-то ограничения к россиянам из-за требований зарубежных регуляторов. Например, купить европейские акции с российским паспортом без ВНЖ ЕС сейчас не получится через любого брокера из-за европейский санкций и ограничений со стороны Euroclear.

Итого – у российских инвесторов есть несколько вариантов получить экспозицию на китайский рынок, но все они имеют свои недостатки. У меня есть несколько зарубежных брокерских счетов и я предпочитаю покупать зарубежные активы там, в первую очередь в Interactive Brokers, но это не единственная опция.

Стоит ли покупать китайские акции

Есть несколько моментов, которые стоит принимать во внимание. Первый – китайские акции все еще дешевы, как с точки зрения котировок (акции кратно ниже своих пиков), так и с точки зрения мультипликаторов. Перед текущим ростом они слишком долго снижались, поэтому даже +50% – это только локальный отскок, если посмотреть на длинный временной горизонт.

Вот, например, несколько крупных китайских техов, которые торгуются по 10-12 P/E и 6.5-9 EV/EBITDA (NTM). Это в 2-3 раза дешевле, чем стоят американские аналоги, а также намного ниже исторических мультипликаторов, когда китайские акции были популярны и у инвесторов не было к ним отвращения.

Иными словами, если смотреть фундаментально, у китайских акций все еще может быть значимый апсайд даже без роста показателей, просто за счет возврата мультипликаторов к зарубежным аналогам и историческим значениям. Но не факт, что это произойдет – акции достаточно долго стоили еще дешевле, чем сейчас, и это не мешало им продолжать снижаться. Здесь не стоит забывать, что китайские акции стоили дешево не просто так – многие западные инвесторы их продавали или не покупали из-за геополитических рисков (от санкций до возможного конфликта вокруг Тайваня). Эти риски никуда за последние две недели не ушли, изменилось только их восприятие инвесторами.

Другой момент, который будет оказывать намного большее влияние на котировки в ближайшее время, чем мультипликаторы и финансовые показатели – это сентимент и потоки денег. Темпы роста за последние полторы недели, естественно, являются аномалией, вызванной шорт-сквизами, FOMO и прочими краткосрочными факторами. И вряд ли сейчас кто-то сможет предсказать, как долго эта ситуация может продлиться и как высоко акции вырастут, прежде чем будет неминуемый выпуск пара и коррекция, как минимум локальная.

Если посмотреть историю, текущий ажиотаж не первый на китайском рынке. Ранее был безумный рост в 2006-2008 годах, но тогда бурно росли все мировые рынки и особенно emerging markets, в России многие акции тоже “делали иксы” в то время. Более показателей 2014-2015 год, когда на китайском рынке был свой специфический пузырь (в основном в акциях на биржах материкового Китая, в Гонконге было спокойнее). Тогда меньше чем за год китайские индексы вроде SCI 300 выросли почти на 200%, по всей стране был ажиотаж и инвесторы активно скупали акции, в том числе в долг. Как обычно бывает в таких ситуациях, пузырь лопнул и многие люди потеряли деньги, спустя почти 10 лет индекс все еще значительно ниже пиков того ажиотажа и лишь ненадолго превышал его в 2021 году в ковидный бум.

Тут важно понимать, что многие китайцы очень азартные – в том же Макао оборот казино уже намного больше Лас-Вегаса, почти все крупные крипто биржи родом из Китая и т.д. Для многих фондовый рынок больше похож на казино – они будут покупать акции, если те будут быстро расти, а мультипликаторы и фундаментальные показатели им могут быть безразличны. Соответственно, динамика акций в ближайшее время может быть крайне волатильной, и если вы решите как-то участвовать в этой истории, то стоит делать это с пониманием соответствующих рисков.

Я в зарубежном портфеле достаточно давно держу некоторые китайские акции, которые также сильно выросли вместе со всем рынком за последние дни, про свои дальнейшие планы насчет них написал в отдельном посте.