Очень дешевые и рискованные зарубежные нефтегазовые компании
Пока делал обзор нефтегазового сектора, нашел несколько необычных компаний, которые стоят очень дешево, но из-за различных рисков пока решил не рассматривать их для добавления в портфель. В этом посте поделюсь короткой выжимкой, возможно кому-то будет интересно изучить их подробнее.
Valeura Energy (VLE на TSX)
Valeura Energy (VLE) – канадская компания, которая на первый взгляд выглядит как джуниор – за 2022 год у нее нет добычи и выручки.
Но в прошлом году компания купила два проекта в Таиланде – один с действующей добычей 21 тысячу баррелей в день (тбд), второй с планируемой в ближайшее время добычей 3 тбд. Компания стоит при этом 300 млн CAD. Для сравнения, PetroTal (недавняя новая позиция) с добычей около 15 тбд стоит 700 млн CAD и при этом генерирует отличный денежный поток. В отчете добыча и доходы пока не отражены, так как на маленьком месторождении добыча пока не началась, а сделка по покупке основного актива была закрыта в конце марта.
Самое интересное и странное – это параметры сделок. Основной актив был куплен всего за $10 млн (+$50 млн возможных отложенных платежей), маленький за $3 млн (+до $7 млн отложенных платежей). При этом компания говорит, что активы генерируют $33 млн доналогового денежного потока в месяц (!). Правда непонятно, что такое Pre-Tax – до налога на прибыль или до всех платежей в пользу государства, включая роялти. В зависимости от этого FCF может быть в районе $10-16 млн в месяц. И актив был куплен у Mubadala, фонда из ОАЭ, который зачем-то продал такой казалось бы замечательный актив почти за бесценок.
Вероятная причина скорее всего в том, что месторождения подходят к истощению и с текущими темпами добычи запасов хватит на 3 года, а закрытие месторождения сопряжено со значительными издержками. Возможно Mubadala решили снять с себя лишние обязательства избавиться от актива.
Акции VLE с момента объявления большой сделки в декабре выросли в 5 раз. Если верить цифрам компании в презентации, то и по текущей цене может еще остаться значимый апсайд. Но все цифры показаны очень приблизительно и дисклеймерами, что это оценки менеджмента, и у меня к ним нет большого доверия, пока не увижу нормальную аудированную отчетность. Не удивлюсь, если в итоге это вообще окажется pump & dump. В общем исходя из прогнозируемого денежного потока компания кажется стоит очень дешево, но очень много рисков.
Компании с добычей в Курдистане
Когда делал скрининг компаний дешевых компаний, в топе оказалось две с листингом на LSE, добывающие нефть в Курдистане (регион в Ираке) – Genel Energy (GENL) и Gulf Keystone Petroleum (GKP). Коротко ниже про каждую.
Сначала про сам Курдистан. Это полуавтономный регион в Ираке, у которого непростые отношения и с властями Ирака, и с соседней Турцией. Недавно, например, Турция остановила нефтепровод, по которому нефть из Курдистана поставляется на экспорт. Правда через неделю возобновили. Но в любом случае это мягко говоря очень неспокойный регион – там же какое-то время назад орудовал ИГИЛ (террористическое “Исламское государство”), например.
Genel Energy (GENL)
GENL – компания зарегистрированная в UK, которая владеет долями в четырех месторождения в Курдистане (регион в Ираке).
Компания стоит запредельно дешево – капитализация около $450 млн, EV ~$220 млн и FCF за 2022 год $234 млн (в Koyfin немного неточные цифры). Добыча 30 тбд с низкой себестоимостью.
А еще они делают геологоразведку в Сомалиленд (это непризнанная самоуправляемая часть Сомали). Ребята умеют выбирать интересные регионы для работы.
Не очень понятно, зачем компания складирует кэш на балансе, дивиденды сильно меньше, чем FCF, поэтому дивдоходность получается достаточно скромной.
Можно было бы подробнее рассмотреть компанию, если бы она платила весь FCF на дивиденды, но с текущей доходностью риски не кажутся оправданными.
Gulf Keystone Petroleum (GKP)
GKP также добывает нефть в Курдистане. Эта компания выглядит уже поинтереснее – платит высокие дивиденды, при этом наращивая добычу с низкой себестоимостью. Добывали в среднем 44 тбд в 2022 году, сейчас вышли на 55 тбд и планируют увеличить до 85 тбд.
Сильно увеличили размер дивидендов в 2022 году, выплачивают в виде дивидендов большую часть прибыли/FCF.
Для справки общая доходность с учетом дивидендов – у GENL совсем плохая, у GKP получше, но все равно обе компании оказались хуже XLE (ETF на американский нефтегаз) с несопоставимо более высокими рисками, если считать с начала 2020, 2021 или 2022 года.
В отличие от GENL за GKP можно понаблюдать и изучить подробнее, может быть как-нибудь это сделаю. Но для покупки акций нужно хотя бы в общих чертах понимать, что происходит в Курдистане и следить за новостями в регионе, чем пока не очень хочется заниматься.
Европейские компании
В Европе, оказывается, тоже есть достаточно нефтегазовых компаний, которые стоят весьма дешево. Многие знают про VET, который имеет высокий FCF yield отчасти за счет продаж газа в Европе, но это не единственный подобный пример. Торгуются европейские нефтегазовые компании обычно на LSE.
Hurricane Energy (HUR)
Очень любопытная история – HUR добывает нефть на шельфе в Шотландии в Северном море. Добыча началась в 2019 году и тогда рынок оценивал перспективы компании очень высоко – оценка превышала $1 млрд еще до начала добычи в 2018 году. Но затем акции обвалились, хотя показатели росли с каждым годом, компания погасила долг и по состоянию на H1’22 треть капитализации была в кэш, а на конец 2022 года по оценкам компании должно быть около $110 млн кэша, это уже почти 2/3 от капитализации.
Пока не рассматриваю акции для покупки по двум основным причинам. Первая – регуляторные риски в Европе с их Windfall taxes. В случае HUR пишут, что эффект пока небольшой, но никто не гарантирует, что не введут новые налоги, особенно если цены на нефть снова вырастут. Забавно, что как юрисдикция для нефтегаза Европа сейчас не сильно лучше Курдистана из-за их неразумной политики в энергетическом секторе, и при покупке компаний там нужно закладывать большую премию за риск.
Вторая и более важная причина – пока нет никакой отдачи акционерам и непонятно, планируется ли она. В стратегии на будущее нет ни слова про дивиденды или байбеки, но пишут про M&A. Есть риски, что менеджмент не очень разумно распорядится денежным потоком и акционеры так и не увидят отдачу.
Kistos Holding (KIST)
Еще одна компания, у которой недавно началась добыча в Европе, только не нефти, а газа. Акции кратно выросли с начала 2021 года до лета 2022 на фоне энергетического кризиса и рекордных цен на газ, но затем упали вслед за котировками TTF (газовый бенчмарк в Европе).
Отчета за 2022 год еще не было, в H1’22 по понятным причинам заработали сверхприбыль.
В H2’22 скорее всего заработают не меньше, так как в Q3 был как раз рекорд по ценам на газ, но пока непонятно, какая у них будет ситуация с Windfall taxes и сколько из этих денег останется в компании.
Добыча при этом уже снижается, текущего месторождения хватит до 2027 года, еще планируется небольшое новое с 2024 по 2028.
Как и в случае с HUR, непонятно, будет ли менеджмент возвращать средства акционерам в виде дивидендов (байбеки вероятно не имеют большого смысла с учетом короткого срока жизни месторождений). По этой причине также пока не рассматриваю компанию.
Harbour Energy (HBR)
Еще одна компания из UK, добывают нефть и газ примерно пополам (в объеме), в основном в Северном море. Но есть различные проекты в Юго-Восточной Азии и Мексике.
Компания могла бы быть супер прибыльной в 2022 году на фоне рекордных цен на газ в Европе, но налоги в UK забрали всю (!) прибыль за 2022 год. Вот и безопасная юрисдикция в развитой стране.
FCF правда очень высокий – похоже большая часть выплаты налогов отложенная. Детально не разбирался, когда и сколько компания должна вынуть из денежного потока в пользу государства.
В отличие от компаний выше HBR все-таки возвращает средства акционерам через дивиденды и байбеки. Ожидаемая дивдоходность в 2023 году около 7% от текущей цены, вместе с байбеками общий возврат капитала около 16%. При этом компания планирует продолжать делеверидж и потенциально сократить чистый долг до нуля к 2024 году.
За последний год компания заметно подешевела, вероятно как раз из-за европейских налогов, и сейчас ее стоимость на минимумах за недолгую публичную историю.
Из европейских компаний Harbour Energy выглядит интереснее аналогов за счет понятной политики возврата средств акционерам и потенциала роста добычи в Азии и Мексике, которая не должна облагаться конскими европейскими налогами. Но пока основные доходы компания получает в Европе и большую часть прибыли отдает в бюджет. Думаю буду краем глаза следить за компанией, но пока не планирую покупать акции.
Выводы
В мире есть довольно много формально очень дешевых нефтегазовых компаний, которые генерируют огромный денежный поток по отношению к своей стоимости. Но и риски в таких компаниях как правило соответствующие. Я планирую краем глаза следить за некоторыми историями и возможно в какой-то момент проанализирую их подробнее, но пока решил, что слишком плохо понимаю все риски, чтобы рассматривать их для открытия позиций. Если вдруг вас заинтересуют какие-то из перечисленных компаний и захотите сделать по ним более детальный обзор – буду рад опубликовать на сайте и начислить бонусную подписку, условия тут.