Обзор канадских производителей каннабиса – сентябрь 2021
Обзор рынка
Ранее в феврале и сентябре–октябре 2020 года делал обзоры канадского сектора каннабиса (сейчас посты с открытым доступом), в прошлом года оба раза пришел к выводу, что сектор не интересен для инвестиций. В то же время канадский рынок каннабиса продолжает расти достаточно быстрыми темпами, а котировки представителей сектора заметно скорректировались в последние месяцы, поэтому решил сделать апдейт и посмотреть, не изменилась ли ситуация.
Если посмотреть на рынок Канады, то видна неплохая динамика роста продаж каннабиса, в июне 2021 года (последний месяц с официальной статистикой) продажи составили $318 млн CAD и выросли год к году примерно на 60%. Рост продаж заметен во всех основных канадских провинциях, особенно в крупнейшей – Онтарио, где объем рынка вырос более чем вдвое.
По прогнозам объем рынка в Канаде превысит 4 млрд CAD в этом году, вырастет еще почти на 50% в следующем и более чем удвоится к 2026 году. Темпы роста рынка в Канаде сопоставимы с прогнозом по росту рынка в США, а в абсолюте канадский рынок составляет примерно 15% от американского. Канадские производители не могут работать в США, пока не будет федеральной легализации, но даже местный рынок, в теории, может дать неплохой потенциал для роста показателей. К тому же, канадские игроки могут работать в других странах, где легализовано медицинское или рекреационное употребление каннабиса, и некоторые уже это делают.
Далее посмотрим на основных игроков, чтобы понять, стоит ли на кого-то обратить внимание.
Анализ компаний и выводы об их привлекательности доступны для подписчиков
Анализ игроков
Самым значимым событием на канадском рынке каннабиса в последние месяцы стало объединение двух крупных игроков – Tilray и Aphria. Объединенная компания сохранила название Tilray и теперь является крупнейшим игроком среди канадским представителей сектора по размеру выручки (правда с оговоркой, что значительную часть занимают низкомаржинальные оптовые продажи). Были и другие сделки, в частности, объединились HEXO и Zenabis, а также Canopy Growth купил Supreme. Иными словами, как и в США, в секторе идет консолидация, небольшие независимые игроки не выдерживают конкуренции.
Если посмотреть на динамику показателей канадских компаний за последние два года, то видно два ключевых отличия от американских аналогов – они почти не растут и в основном убыточны или на грани безубытка по Adjusted EBITDA (т.е. все равно убыточны операционно). Помимо перечисленных на графике компаний есть еще как минимум три публичных игрока, которые торгуются в США – HEXO, OGI и SNDL. Все три компании достаточно маленькие с точки зрения объема бизнеса с квартальной выручкой менее $20-30 млн.
Когда-то канадские компании торговались с безумными мультипликаторами до 50-100 годовых выручек. Сейчас оценки, конечно, снизились, но для большинства компаний все еще составляют 6-12 NTM выручек. С учетом того, что бизнес канадских компаний убыточен и особо не растет, а лидеры американского рынка стоят 3-5 NTM выручек, и при этом растут огромными темпами и прибыльны, дальше подробно разбирать большинство канадских игроков нет большого смысла – они все еще не интересны.
Ранее ключевым преимуществом канадских компаний были большие подушки кэша за счет привлеченных инвестиций по огромным оценкам в 2017-2018 годах, но к текущему моменту большинство игроков их растратили. Только у Cronos остался значительный запас кэша, который потенциально можно использовать для покупки каких-то других игроков, но сама компания очень неэффективна (достаточно посмотреть н соотношение выручки и EBITDA на графике выше) и запас денежных средств постепенно тает.
Из всех компаний можно, пожалуй, выделить двух игроков, которые стоят на первый взгляд относительно недорого. Первый – HEXO, компания в процессе объединения с Zenabis и ее показатели в результате должны значительно вырасти, что дает форвардный EV/S = 3.
