Арбитражная идея №53 – закрыта

Summary

Дата: 18.11.25
Компания 1: Lennar Corporation
Тикер 1: LEN (NYSE)
Цена: 115.97 USD (закрытие 19.11.25)
Компания 2: Millrose Properties
Тикер 2: MRP (NYSE)
Цена 2: 29.68 USD (закрытие 19.11.25)
Дедлайн: 20.11.2025
Апсайд: ~6% (до $750)
Ожидаемый срок: ~2 недели
Позиция: лонг 99 акций LEN, шорт 405 акций MRP
Документы: Оферта
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers

Идея

Это достаточно стандартная идея, split off с неполным лотом, давние подписчики думаю их хорошо помнят и неоднократно участвовали. Я подробно описывал в этой статье, что такое сделки с неполными лотами и за счет чего они дают почти безрисковую прибыль. Также можно посмотреть, например, эту идею с очень похожей механикой.

Коротко суть – крупный американский застройщик Lennar (LEN) владел REIT Millrose Properties (MRP). Ранее он провел IPO, продав 80% своей доли. Сейчас хочет продать оставшиеся 20% своим акционерам через обмен акциями. Механика следующая – акционеры LEN могут обменять свои акции на MRP с премией около 6%. Курс акций LEN и MRP в рамках обмена будет определен на основании средневзвешенных цен за 10-12 ноября. Неполные лоты (до 99 акций) будут исполнены в приоритетном порядке. Т.е. если вы подали на обмен от 1 до 99 акций, то заявку полностью удовлетворят, если больше – то будет какая-то аллокация, которая может быть значительно меньше 100%.

Как выглядит реализация идеи. Покупаем 99 акций LEN (можно меньше). Шортим акции MRP исходя из предполагаемой пропорции обмена, которую можно отслеживать здесь. На текущий момент она равна 4.089 акций MRP за каждую акцию LEN (с учетом премии в 6%), т.е. на 99 акций LEN нужно зашортить около 405 акций MRP. Также стоит учитывать нюанс, что пропорция обмена не может быть выше 4.1367, т.е. если акции LEN вырастут относительно MRP до 12 ноября, то премия может быть меньше 6% из-за этого ограничения. В конце октября был момент, когда пропорция уходила выше максимальной границы, сейчас она вблизи максимальной границы.

Шорт MRP доступен в IB с большим запасом и дешево стоит, около 2% годовых. Если у вас недоступен шорт в IB, можно купить ноябрьский put опцион на акции MRP (4 опциона против 99 акций LEN), если актуально – распишу детальнее.

Так как точная пропорция обмена пока неизвестна, финансовый результат может немного меняться исходя из цен, по которым открыт лонг/шорт акций и количества акций MRP, которые зашортили. Но вряд ли пропорция обмена сильно изменится, так что при максимальном неполном лоте в 99 акций можно заработать около $750 почти безрисковой прибыли примерно за две недели. Чтобы снизить риски изменений пропорции обмена, можно по частям покупать акции LEN и пропорционально шортить акции MRP сегодня и завтра. Но думаю, что волатильность финансового результата будет измеряться условно десятками долларов и предсказать в какую сторону заранее нереально, так что если не хочется заморачиваться, можно просто сразу купить 99 акций LEN и зашортить 400-410 акций MRP. Еще можно подождать 19 ноября, когда будет известна точная пропорция обмена, и там открыть позицию исходя из нее, но есть риск, что цена акций LEN относительно MRP вырастет и потенциальный апсайд сократится.

Далее после покупки акций LEN в IB появится корпоративное действие по обмену на акции MRP, обычно в течение получаса после покупки, но иногда может занять до суток. Подать заявку на обмен нужно не позднее 20 ноября (возможно утром по США 21ого тоже можно будет, но лучше не затягивать). Инструкция как участвовать в корпоративных действиях в IB здесь.

Есть небольшой риск, что условие с неполными лотами могут отменить, в этом случае есть риск получить небольшой убыток, если акции разойдутся в разные стороны. Однако думаю этот риск минимален, ранее почти никогда не было прецедентов отмены неполных лотов.

Итого

Куплю сегодня 99 акций LEN и открою шорт 405 акций MRP в IB. Насколько знаю, Фридом и другие брокеры не позволяют участвовать в корпоративных действиях, но я давно не уточнял этот момент, возможно что-то изменилось.

Update 19.11.2025

Пара апдейтов. Во-первых, соотношение цен акций LEN и MRP с момента публикации идеи стало чуть хуже, что немного уменьшило потенциальную прибыль. Писал в чате математику, когда LEN/MRP*1.0638 становится больше, чем 4.13, апсайд в идее сокращается, выше 4.4 полностью уходит.

Чтобы результат идеи был более честный и воспроизводимый, я поменял цены открытия позиций на закрытие торгов 18.11. Апсайд сократился примерно до $640 или 5.5%, у меня самого где-то близко к этому получится. На конец дня 19.11 соотношение еще немного ухудшилось и текущий апсайд около 4.5% или $520. Это все еще почти безрисковая прибыль, просто она стала немного меньше.

Попросили расписать вариант с опционами, если не доступен шорт в IB. На всякий случай оговорюсь, что у меня не российское резидентство в IB и сам я это не тестировал. Поэтому не могу гарантировать, что все пройдет так, как опишу ниже, но по идее должно сработать.

Базовая логика с опционом – если купить пут со страйком выше текущей цены акций, то при экспирации опциона вместо пута образуется шорт акций. На акции MRP есть опционы с экспирацией 21 ноября и страйками $30 и $35. Есть еще декабрьские и более дальние, но они сильно дороже и использовать их не имеет смысла в рамках идеи.

Покажу на примере опциона со страйком $30. Если 21 ноября цена акции MRP будет ниже $30, то опцион конвертируется в шорт акции MRP по цене $30 (один опцион = 100 акций). Этот опцион стоит денег, и он неликвидный, в стакане большой спред. Купить сразу в стакане на момент скриншота можно по $1.15, т.е. вы платите это сумму за право продать акции MRP по $30 через два дня. С учетом того, что акция стоит около 29.15, т.е. вы переплатите примерно $0.3 или 1%. Но если, например, получится купить опцион по $0.85, это эквивалентно шорту акций MRP по текущей рыночной цене $29.15, причем еще с опцией отказаться от шорта по $30, если вдруг цена уйдет выше до конца недели.

Предположим, вы купили по 4 пут опциона со страйком $30 по $1.15 при цене акций LEN около $29.15, т.е. заплатили “лишние” $0.3 или 1%. Далее также покупаете 99 акций LEN и предъявляете их к оферте. Далее 21 ноября опцион эксперируется и если цена акции MRP будет меньше $30, то он должен превратиться в шорт 400 акций MRP. Затем на следующей неделе 99 акций LEN конвертируются в ~410 акций MRP, шорт автоматически закрывается, продаете небольшой остаток акций MRP. Так как в примере выше при покупке опционов “переплатили” за них 1%, то итоговая прибыль будет не 4.5% как получается сейчас при шорте акций напрямую, а около 3.5% или $400.

Еще раз подчеркну, что опционы неликвидные и если их покупать, то только аккуратно лимитными заявками и во время основной торговой сессии. Если вы ни разу не делали сделки с опционами и не чувствуете себя комфортно с ними, то лучше отказаться от идеи. Также важно, что 1 опцион = 100 акций, т.е. нужно купить всего 4 опциона (грубо 1 опцион на каждые 24-25 акций LEN). И если решите реализовать идею через опцион, сначала повторите самостоятельно все расчеты с актуальными ценами, купите один, убедитесь что все ок, после этого можно добрать остальные.

И повторю, если написанное выше для вас звучит сложно и у вас не получается самостоятельно точно посчитать прибыль, которую вы получите на момент открытия позиции исходя из цен на опционы и акций на тот момент – не нужно участвовать в идее.

Если вы уже купили акции LEN и участвуете в идее – не забудьте подать заявку на участие в оферте, лучше это сделать до конца дня завтра, хотя формально можно еще утром по США в пятницу.

Закрытие идеи 02.12.2025

Идея успешно закрыта, акции LEN конвертировались в MRP и 28 ноября разблокировались и схлопнулись с шортом. Я дошортил еще 5 акций MRP, когда стал известен коэффициент обмена, для простоты в статистике учел сразу шорт 410 акций. Если вы этого не делали, можно их продать сейчас, результат будет примерно эквивалентный. У меня после сделки возник шорт дробной акции, которую IB сам списал (видимо конвертировал в кэш, я пока не проверял в отчете).

Расчетная прибыль от цен акций, обозначенных в идее (по которым все могли открыть позиции после публикации) составила $688. Шорт MRP на полторы недели возможно забрал несколько долларов, но его стоимость была незначимой относительно размера прибыли. Всех поздравляю с очередной успешной историей с неполными лотами.