Арбитражная идея №46 – закрыта

Summary

Дата: 09.03.24
Компания 1: Cummins
Тикер 1: CMI (NYSE)
Цена 1: 268.6 USD
Компания 2: Atmus Filtration Technologies
Тикер 2: ATMU (NYSE)
Цена 2: 23.86 USD
Тип идеи: split-off
Апсайд: до $1600-1700 (~6% на капитал)
Дедлайн: 13.03.24
Ожидаемый срок: 1.5-2 недели
Документы: SEC-filing
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers

Идея 09.03.24

Достаточно стандартная идея, подобный формат уже неоднократно встречался ранее – split-off с неполным лотом. Cummins (CMI) – большая корпорация, производитель двигателей, генераторов и сопутствующих товаров выделяет Atmus Filtration Technologies (ATMU) – подразделение, которое выпускает различные фильтры. Ранее в прошлом году ATMU вышла на IPO, тогда CMI разместила 20% акций. Сейчас происходит split-off оставшейся доли в 80%.

Cummins предлагает своим акционерам поменять акции CMI на ATMU с премией 7.53%, т.е. за каждые $100 в акциях CMI можно получить акций ATMU на $107.53 (это кстати стандартная премия, которая часто используется в подобных транзакциях). Так как 80% пакет акций ATMU стоит ~$1.6 млрд, а капитализация CMI – $38 млрд, желающих вероятно будет много и будет большая переподписка. Но есть ключевое для подобных идей Odd Lot Provision, т.е. для неполных лотов (не более 99 акций) обмен будет произведен в любом случае.

Цена акций обеих компаний при обмене будет определяться как средневзвешенная за 7-11 марта. В итоге после закрытия торгов 11 марта станет известна пропорция обмена акций, но вероятно она будет не сильно отличаться от 12.1 акций ATMU за 1 акцию CMI (средняя за каждый день считается по ссылке, уже есть данные за 7-8 марта). Заявку на обмен можно подать в IB до 13:00 EST 13 марта. Сам обмен обычно занимает около недели, т.е. сделка должна закрыться на неделе 18-22 марта.

В итоге возникает простой арбитраж – лонг CMI (любое количество от 1 до 99 акций), шорт ATMU исходя из пропорции примерно 12.1 акций ATMU на 1 акцию CMI (возможно пропорция немного скорректируется, если котировки CMI и ATMU разойдутся 11 марта).

Дальше возникает основная сложность и риск этой идеи – шорт ATMU сильно ограничен и дорого стоит. На прошедшей неделе он то появлялся, то пропадал в IB. Я поставил заявку на шорт ATMU где-то в середине дня 8 марта, ее удовлетворили под конец торговой сессии. Шорт при этом сейчас стоит около 50% годовых, т.е. за 1.5-2 недели ожидаемого срока удержания позиции придется заплатить 1.5-2% от стоимости позиции. Также есть риск, что стоимость шорта еще сильнее увеличится, а в худшем случае возможно принудительное закрытие позиции.

Есть также вариант вместо шорта акций ATMU попробовать продать колы ATMU в деньгах или купить путы ATMU с экспирацией 22 марта. Я не смотрел, сколько они стоят и есть ли там нормальная ликвидность. В крайнем случае, если шорт ATMU принудительно закроют, можно попробовать перехеджироваться опционами.

В итоге эта идея, несмотря на наличия условия с неполным лотом, более рискованная, чем обычно, из-за ограниченности и дороговизны шорта ATMU. Так как после Split-off на рынок выльется 80% капитализации ATMU, акции могут значимо скорректироваться под навесом продаж от старых акционеров CMI, поэтому просто лонг CMI без хеджа, на мой взгляд, весьма рискованный. Если удастся зашортить ATMU или сделать хедж опционами по разумной цене, думаю сделка с высокой вероятностью закроется с прибылью, но в теории есть плохой сценарий, в котором шорт ATMU принудительно закрывают после дедлайна по split-off и акции ATMU значительно падают после этого, тогда в идее может получиться убыток, если не получится переоткрыть хедж через опционы.

В итоге я в пятницу открыл позицию лонг 99 акцию CMI, шорт 1200 акций ATMU. В случае реализации идеи в личном кабинете в IB в разделе Corporate Actions появится эта сделка и нужно будет выбрать вариант 2 – Submit shares for exchange. Обычно корпоративные действия становятся доступными в течение часа после покупки акций, но бывает дольше.

Если участвовать в идее, то советую поставить лимитную заявку на продажу ATMU ниже рынка и мониторить терминал. Если заявка сработает – после этого купить акции CMI и сделать заявку на участие в обмене в личном кабинете. На всякий случай еще раз подчеркну, что эта идея более рискованная, чем большинство сделок с неполными лотами, но если удается открыть шорт ATMU, на мой взгляд матожидание все равно весьма хорошее.

Закрытие идеи 19.03.2024

Сделка прошла успешно. Акции ATMU были разблокированы 19 марта и схлопнулись с шортом. На 99 акций CMI получилось 1190 акций ATMU. Шорт был на 1200 акций ATMU, вручную откупил оставшиеся 10 акций.

У меня прибыль получилась чуть меньше расчетной, так как открыл позицию в пятницу 8 марта и немного переплатил за шорт + отношение стоимости акций CMI и ATMU 11-13 марта было более благоприятным. Моя прибыль по ценам, указанным в идее на закрытие торгов 8 марта – $1781 без шорта и $1261 с учетом шорта. Думаю у большинства подписчиков должна была получиться чистая прибыль $1500+. Расходы на шорт можно посмотреть в отчете Activity в разделе Borrow Fee Details.

Добавил расчеты в модельный портфель и статистику по идеям, на этом закрываю идею.