Арбитражная идея №39 – закрыта

Summary

Дата: 24.03.23
Компания: Danakali
Тикер: DNK (ASX)
Цена: 0.41 AUD
Тип идеи: M&A
Апсайд: 8-30%
Ожидаемый срок: ~3 месяца
Документы: старая идея
Позиция: ~1.5-2% портфеля
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers

Идея

Это старая идея, которую закрыл в январе. Советую предварительно вспомнить историю по ссылке, если коротко напомнить контекст – австралийская компания Danakali (DNK) продает месторождение в Эритрее китайскому покупателю и получит за это денег на сумму больше текущей капитализации (121 млн USD за вычетом налогов). 90% этой суммы компания планирует распределить среди акционеров, а остальные средства и кэш на балансе оставить и продолжить работу в качестве публичной компании.

Ранее я покупал акции в ноябре и продал январе (с прибылью около 16% в USD), так как апсайд относительно суммы потенциальной выплаты акционером (90% от 121 млн USD) снизился почти до нуля, а до закрытия сделки и потенциальной выплаты оставалось еще 5-6 месяцев. За это время цена акций в AUD почти не изменилась, но американский доллар укрепился к австралийскому, поэтому апсайд к потенциальной выплате денег после сделки снова вырос примерно до 8%.

При этом общий апсайд скорее всего больше, так как у DNK останется еще 12 млн USD от сделки + вероятно около 13 млн AUD на балансе (было 15 млн AUD на конец 2022 года и компания тратит около 1 млн AUD в квартал на поддержание деятельности), поэтому общая сумма кэша на балансе перед выплатой акционерам будет примерно на 30% больше текущей капитализации. Итого получаем оценку потенциальной доходности от 8% (очень консервативно) до 30% (оптимистично), в срок примерно 3 месяца (сделка должна закрыться 31 мая + какое-то время, пока будет выплата). Выглядит как неплохой вариант для переоткрытия арбитражной идеи.

Есть правда открытый вопрос, если выплата будет в виде дивиденда, нужно ли будет заплатить с нее какие-то налоги, что может ухудшить потенциальную доходность. Но на первый взгляд кажется, что DNK уже заплатит налог на полученные деньги от китайского покупателя (около 45 млн USD от общей суммы сделки 166 млн USD), поэтому дивиденды должны попадать в категорию franked и не облагаться налогом. Или еще как вариант можно сделать большую оферту по цене выше рыночной. В общем пока закладываю базовый сценарий, что дополнительных значимых налогов не будет, иначе это было бы неэффективным использованием средств со стороны компании.

При этом еще в теории остаются риски, что сделка сорвется или ее условия будут пересмотрены, либо срок будет затянут (пока говорят, что хотят закрыть до 31 мая). Но думаю на текущем этапе эти риски уже достаточно низкие.

Итого

Решил пока снова открыть небольшую позицию на 1.5-2% портфеля. Если потенциальная доходность еще вырастет или с приближением срока закрытия сделки потенциально планирую увеличить позицию. На всякий случай дисклеймер, что акции не очень ликвидны (средний оборот 150-200к USD в день), поэтому покупать их стоит только лимитными заявками.

Update 02.04.2023

Акции DNK не торговались большую часть прошедшей недели перед анонсом о завершении сделки по продаже месторождения. Сам анонс выше 31 марта, можно посмотреть по ссылке. Если коротко, есть две новости – хорошая и плохая.

Хорошая заключается в том, что сделка уже закрыта и DNK уже получила большую часть суммы – 105 млн USD из 121 млн USD. Остальные 16 млн USD будут заплачены в течение 6 месяцев.

Плохая новость заключается в том, что акции DNK перестанут торговаться после закрытия рынка 3 апреля. Это связано с какими-то специфическими правилами в Австралии, что без наличия инвестиционного проекта компания не может торговаться, причем отсчет почему-то идет с даты объявления сделки о продаже Colluli (3 октября), а не ее закрытия. Иными словами, акции будут торговаться всего еще один день в понедельник, затем торги прекратятся до тех пор, пока менеджмент не найдет новый проект для инвестиций. Если риск, что его вообще не найдут и акции больше не будут торговаться, тогда видимо часть оставшейся подушки кэша потратят на процесс поиска, а остальное, может быть, когда-нибудь вернут акционерам.

Компания подтверждает план распределить 90% полученных от сделки денег и говорит, что они не должны облагаться налогами. В каком виде будет распределение – дивиденды, байбек или что-то еще – пока не решили. Пишут, что распределение будет в финансовом году до 30 июня 2024 года, скорее всего конечно быстрее, но получается не раньше июля 2023, а может быть осенью, когда получат оставшиеся 16 млн USD то сделки.

На конец недели апсайд в акции DNK торговались с небольшим 4% дисконтом к сумме, которую компания планирует распределить – не очень большой апсайд за ожидание условно 3-6 месяцев с замороженной позицией (правда остаток акции тоже вероятно будет что-то стоить, но непонятно, когда их можно будет продать, получается что-то похожее на неторгуемый CVR). Также непонятно, будет ли менеджмент хранить полученные деньги в AUD или USD, если в AUD, то колебания курса могут еще снизить долларовую доходность.

Неудобства добавляет факт, что торги в Австралии проходят когда в большей части России и Европе ночь (с 3 ночи до 9 утра по Москве). Я планирую поставить лимитные заявки на продажу примерно на уровне текущей цены или чуть ниже – если получится продать примерно по текущей цене, думаю это хороший вариант, чтобы не морозить деньги на неопределенный срок. А также думаю поставлю немного “тазиков” на покупку ниже, на случай, если акции перед прекращением торгов сильно прольют – в этом случае можно и подержать заблокированную позицию, так как доходность станет сильно выше. Если никакие заявки не сработают, то видимо просто оставлю текущую небольшую позицию до распределения средств. Сделаю еще один апдейт в понедельник.

Update 06.12.23

Спустя почти год после подписания соглашения о продаже актива DNK наконец-то распределят средства среди акционеров. В IB в корпоративных действиях появилось уведомление о двух предстоящих дивидендах – 0.147 и 0.273 AUD (я продал акции в январе, но оставил символическую позицию, чтобы следить за компанией). В сумме это дает 0.42 AUD на акцию. Не уверен, почему две отдельные выплаты, но общая сумма такая же, как и ожидалась. Выплата должна быть 8 января 2024 года.

Если у вас остались акции, с ними пока ничего не нужно делать (да и вряд ли получится, они заблокированы), нужно просто подождать еще месяц, пока придет дивиденд. Далее в какой-то момент торги акциями DNK по идее должны возобновиться, у компании на балансе еще должно остаться 10% кэша от продажи актива за вычетом операционных расходов за год. Возможно акции будут стоить 0.02-0.03 AUD, что даст грубо еще 5-7% к доходности, но когда возобновятся торги – непонятно.

Когда дивиденд придет на счет, сделаю еще один короткий апдейт, и потом финальный, когда/если акции снова начнут торговаться.

Update 15.02.2024

Я сейчас понял, что на сайте было две идеи в DNK, одна закрытая, а эта еще висит открытой. Я продал большую часть позиции 3 апреля, о чем писал в апдейте выше (после чего акции перестали торговаться), и оставил немного акций, чтобы следить за ситуацией. Так как в портфеле акций уже давно нет, перенес идею в закрытые от 03.04.2023.

Далее 9 месяцев ничего не происходило, а в январе компания наконец распределила средства среди акционеров в размере 0.42 AUD на акцию. Это окупило цену покупки с небольшой прибылью, налогов никаких удержано не было.

Далее DNK сделала еще пресс-релиз, в котором говорит, что сейчас на балансе компании 38 млн AUD или 0.105 AUD на акцию. Но акции пока не торгуются, ASX (австралийская биржа) пока не согласовала возобновление торгов, видимо из-за того, что по локальным правилам у компании должны быть какие-то понятные проекты или операционная деятельность, которых пока нет. Но, вероятно, возобновление торгов в какой-то момент произойдет. Также компания рассматривает другие варианты предоставления ликвидности акционерам, включая новое распределение кэша или оферту/байбек.

В итоге, если DNK не успеет потратить большую часть кэша на балансе, пока акции не начнут торговаться или не будет принято решение о дополнительном распределении средств, общий апсайд может составить 20-25%. Срок непонятен, на это вероятно уйдут месяцы, но вряд ли больше условно года. Если у вас остались акции, остается просто подождать, пока возобновятся торги или будет возврат капитала. Благо изначальная позиция уже окупилась и все что будет дальше – чистая прибыль.

За апдейтами по компании можно следить здесь. Я тоже буду периодически поглядывать и продолжу делать апдейты при важных корпоративных событиях.