ETF на биткоин в США

Обзор американских ETF на биткоин

Некоторое время назад я делал обзор различных способов инвестировать в криптовалюты, и напрямую, и через биржевые инструменты – можно почитать по ссылке. До 2024 года самую удобную экспозицию на биткоин через брокерский счет давали канадские ETF. Но 11 января в США начали торговаться сразу 11 ETF на биткоин, которые значительно изменили правила игры. В этой статье мы разберем особенности этих ETF и как они повлияли к текущему моменту на самую популярную криптовалюту.

Для начала немного контекста. Заявки на запуск ETF на биткоин в США регулярно подавались еще с 2013 года, первыми были братья Winklevoss. SEC (американский регулятор по ценным бумагам) постоянно отказывал в регистрации ETF из-за общего негативного отношения к криптовалютам его руководства, формально ссылаясь на различные риски для инвесторов. 10 лет назад крипто индустрия действительно была только в начале своего развития и позиция SEC имела смысл, но за это время вокруг криптовалют была построена развитая инфраструктура и позиция SEC превратилась просто в упрямое нежелания допускать на рынок никакие инструменты, дающие прямую экспозицию на криптовалюты. Ранее допустили только ETF с фьючерсами на биткоин (BITO), но он подходит скорее для краткосрочных спекуляций, а не долгосрочных инвестиций в актив.

В итоге в прошлом году SEC проиграл по иску Grayscale. По сути суд сказал, что все формальные причины, по которым SEC отказывал в регистрации ETF на биткоин не валидны, и регулятор должен либо нормально обосновать свои отказы (что было бы сделать весьма непросто), либо одобрить ETF. SEC сдался и 11 января 2024 года допустил к торгам сразу 11 ETF на биткоин – 10 новых + GBTC, который был конвертирован в ETF из закрытого фонда.

В гонку за звание лидера в новом сегменте рынка включились большинство крупных управляющих компаний, включая гигантов вроде Blackrock и Fidelity. Из крупных игроков негативное отношение к биткоину только у Vanguard, который не только не стал запускать свой ETF, но и запретил торговать чужими на своей платформе. Остальные же управляющие компании начали наперегонки снижать комиссию на свои ETF, в итоге у большинства она сейчас вообще нулевая, а в будущем будет в интервале 0.2-0.25% годовых, что весьма немного. Единственное исключение – GBTC, у которого уже было активов на $20+ млрд с комиссией 2% годовых – они ее немного снизили, но оставили на уровне 1.5% в год, что намного выше конкурентов.

Динамика ETF и влияние на рынок

С первых дней торгов новые ETF на биткоин начали активно привлекать средства и увеличивать активы. В лидеры сразу ожидаемо вышли Blackrock (IBIT) и Fidelity (FBTC), которые имеют огромную инфраструктуру для дистрибуции своих фондов. В итоге за первый месяц оба фонда поставили рекорд по притоку средств в новые ETF за всю историю американского рынка, собрав на двоих более $6 млрд.

Общая динамика по дням выглядит следующим образом – все новые ETF продолжают активно привлекать средства, наращивая AUM (активы под управлением), а в GBTC происходит отток средств. Но приток в новые ETF значительно перекрывает отток GBTC, особенно в последние 2-3 недели, в результате чистый приток денег в биткоин за счет ETF составляет к текущему моменту почти $7 млрд. На самом деле он чуть меньше, чем на картинке, так как есть еще канадские ETF, у которых после запуска американских произошел небольшой отток средств, но он на порядок меньше, чем чистый приток в ETF в США.

Для справки, отток денег из GBTC происходит по двум причинам. Во-первых, у фонда намного выше комиссия, чем у других ETF, и долгосрочным держателям выгоднее переложиться в более дешевые аналоги. Во-вторых, до конвертации в ETF GBTC торговался с большим дисконтом к NAV и многие его спекулятивно покупали в расчете на закрытие этого дисконта. После конвертации в ETF дисконт действительно закрылся и такие спекулятивные позиции начали массово закрываться. Например, только криптобиржа ETF, находящаяся в процессе банкротства, продала в январе GBTC на ~$1 млрд.

Помимо рекордного притока активов в новые ETF они также выделяются очень большим объемом торгов, который для крупнейших фондов составляет уже более $1 млрд в день. По этому показателю они уже опережают подавляющее большинство ETF, уступая только самым крупным и известным вроде SPY и QQQ. А относительно активов под управлением это вообще беспрецедентные значения, дневной объем торгов может составлять до 20-30% от AUM. Такая высокая торговая активность дает хороший потенциал для запуска опционов и других финансовых инструментов на базе ETF, что может еще сильнее увеличить спрос на них.

Как запуск ETF на биткоин повлиял на его цену? В прошлом году биткоин достаточно долго торговался в боковике в районе $30 тысяч, затем вырос до $40k+ на слухах об одобрении ETF и немного скорректировался в первые дни торгов ETF (как часто бывает, сработало правило buy the rumor, sell the news). Но с начала февраля чистый приток средств в биткоин ETF значительно вырос, а цена начала бурно расти, недавно превысив $60 тысяч за биткоин.

Для контекста, исторический максимум был в 2021 году в районе $68 тысяч за биткоин.

С учетом “капитализации” биткоина в $1+ трлн, чистой приток средств около $7 млрд (менее 1%) за 1.5 месяца может показаться не очень значительным. Но влияние ETF на цену намного больше, чем может показаться исходя из этих цифр. Из ~19.64 млн BTC, которые существуют к текущему моменту (всего и будет 21 млн) как минимум несколько миллионов навсегда потеряно и еще значительное количество находится в руках долгосрочных держателей, многие из которых фанатичные сторонники биткоина и не будут его продавать почти не при каких условиях. В результате реальный “free float” биткоина значительно ниже “капитализации” – более половины биткоинов не меняли владельцев более 3 лет, а за последний месяц какие-то транзакции были менее чем с 10% BTC. В таких условиях чистый приток в ETF по $500+ млн в день, который достаточно часто случался в течение февраля, может оказывать значительное влияние на цену биткоина, что вероятно и происходит в последние несколько недель.

Выводы

С запуском ETF на биткоин в США у инвесторов с доступом на зарубежные рынки появился очень удобный способ получить экспозицию на криптовалюту через биржевой счет. Пользоваться этой возможностью или нет – каждый решает сам. Если вы решите купить один из ETF, рекомендую выбирать среди лидеров по объему активов и ликвидности, сейчас это в первую очередь IBIT и FBTC.

Я держу биткоин напрямую с 2017 года, а в начале февраля дополнительно купил один из американских ETF в IB. Подробнее про мой взгляд на этот актив в отдельном посте.