Анализ компании UnitedHealth Group (Юрий Рубцов)

Анализ сделан подписчиком Юрием Рубцовым (далее текст автора)

В рамках задачи по формированию своего портфеля на американском рынке ценных бумаг, ищу активы обладающие наименьшим риском при кризисе и имеющих адекватную дивидендную доходность. Давайте рассмотрим компанию UnitedHealth, рекомендованная некоторыми аналитиками, так как при рецессиях, стоимость компаний из сегмента HealthCare снижается медленнее чем весь рынок.

UnitedHealth Group (тикер UNH на NYSE) – крупнейшая компания США в области медицинского страхования.

Сравним с основными конкурентами:

	UnitedHealth Group Inc (UNH)	Humana Inc (HUM)	Cigna Corp (CI)	Anthem Inc (ANTM)
Капитализация, млрд $ (на 17.10.19)	230.92	38.57	62.22	63.76
Выручка 2018, млрд $	224.87	56.91	48.57	92.1
Чистая прибыль 2018, млрд $	11.99	1.683	2.637	3.75
P/E (на 17.10.19)	17.67	15.58	15.26	16.08
Чистая рентабельность (Profit margin) 2018	5,33 %	2,96 %	5,43 %	4,07 %
Рентабельность собственного капитала (ROE)	25,23 %	23,33 %	11,72 %	13,85 %
Соотношение заемных и собственных средств (Debt to Equity Ratio)	0,78	0,5	0,89	0,63
Дивидендная доходность (на 17.10.19)	1.63%	0.56%	0.02%	1.26%

Очевидно, UnitedHealth является лидером на данном рынке, по капитализации, выручке и прибыли опережая конкурентов в разы. 

Рынок страхования имеет относительно низкую маржинальность (около 5%), и здесь UNH входит в двойку лучших. И показывает лучшую рентабельность собственного капитала 25%. И как вишенка на торте – предпочтительная дивидендная политика. 

Соответственно P/E 17,67 выше конкурентов, но ниже рынка Healthcare в целом – 20,3.

Давайте посмотрим более подробно на фундаментальные показатели и последний отчет от 15.10.2019 данной компании

Бизнес UnitedHealth Group более диверсифицированный чем у ее основных конкурентов и состоит из следующих подразделений:

• UnitedHealthcare — занимается медицинским страхованием населения
• OptumHealth — занимается программами по уходу, в том числе медицинскому;
• OptumInsight — предоставляет медицинским учреждениям информационные и консультационные услуги;
• OptumRx — оказывает управленческие услуги в сфере производства и распространения медикаментов;

Решение об объединении трех различных подразделений компаний под мастер-брендом Optum и одним руководителем было принято в 2011 году, для повышения координации, взаимодействия и снижения затрат, а так же для узнаваемости бренда. Так же, согласно стратегии компании была запущена информационно-аналитическая платформа OptumIQ.

Вот что сказал CEO Optum на последнем отчете: «Наша цифровая платформа расширяется, чтобы включить медицинские записи в режиме реального времени почти от 50 миллионов американцев и их врачей, для анализа и выдачи в реальном времени персонализированные рекомендации, и будет обслуживать почти 20% населения США к январю 2020 года. Что приведет к двузначное сокращение затрат на обслуживание».

Соответственно, перспективы UnitedHealth сравнительно лучше, чем у других компаний в данном секторе.

UnitedHealth сообщила о сильных показателях своего 3-го квартала и превысила прогноз аналитиков (ссылка на отчет): 

• Общая выручка в данном квартале составила 60,4 млрд. долларов, показав рост на 7% или 3,8 млрд. долларов США относительно 3-го квартала 2018 года
• Доходы от операционной деятельности в 3-м квартале выросли на 9% год к году и составили 5,0 млрд. долларов, включая двузначные темпы роста в каждом бизнесе Optum
• Скорректированная чистая прибыль в 3-м квартале на акцию составила 3,88 долларов, что привело к росту с начала года до 17%

Основываясь на хороших результатах третьего квартала 2019 года и положительном прогнозе на оставшуюся часть года, компания повысила прогноз чистой прибыли на год до 14,90 – 15 долларов на акцию.

Выручка компании компании растет:

Доходы от операционной деятельности находятся на уровне 2017 года:

Доля выручки подразделений:

Как видим основной вклад в выручке и в настоящее время приносит страхование населения, однако Optum обеспечивает более высокие темпы роста прибыли, так как более маржинальный бизнес. И в 3-м квартале внес в доходы от операционной деятельности около 46%:

	UnitedHealth Group	UnitedHealthcare	Optum
Доходы от операционной деятельности 3-й квартал 2019, млрд $	5	2,7	2,4
Операционная эффективность (Operating Margin), 3-й квартал 2019	5,9%	5,5%	8,2%

Уровень долга на приемлемом уровне и активы растут быстрее обязательств:

Соответственно акционерный капитал растет:

В третьем квартале дивиденды были увеличены на 20% до размера 1,08$ на акцию. Затраты на дивиденды маловероятно будут снижаться, так как у компании есть средства которые пока идут на buyback.

Данные за последние 2 года:

затраты на оплату дивидендов, млрд $	6,955
затраты на обратный выкуп акций, млрд $	9,006

Однако, имея растущие показатели практически по всем основным направлениям, стоимость акций компании на находиться на уровне июня 2018 года, и это с учетом 11% роста после позитивного отчета за третий квартал:

Виной тому стали риски законодательной инициативы Берни Сандерса, который предлагает план универсального государственного медицинского обслуживания Medicare для всего населения США, что может привести к значительному снижению объема рынка частного страхования.

Однако надо понимать, это всего лишь инициатива одного из возможного кандидата в президенты США на следующих выборах в ноябре 2020 года. 

Берни Сандерс (78 лет) входит в тройку потенциальных кандидатов на пост президента от Демократической партии. Однако на последних дебатах демократах от 16 октября 2019 года главным победителем стала Элизабет Уоррен. 

Кто будет выдвинут от демократов, победит ли он Трампа, поддержит ли инициативу Сандерса? – на эти вопросы пока нет ответов.

И даже если данная инициатива будет внедрена (для этого потребуется несколько лет), почему страховые компанию не смогут стать агентами для государства по управлению системой страхования, которые собирают деньги с федеральных налогов и налогов штата и обеспечивают универсальное медицинское обслуживание, например, учреждениям,  заботится об оплате врачей, больниц и других работников здравоохранения, охваченных этой системой. 

Данные обязанности занимают большое количество человеческих ресурсов и может быть передано на аутсорсинг.

Резюмируя, UnitedHealth имеет более привлекательные перспективы, чем конкуренты:

• Лидер на рынке с наилучшей рентабельностью 
• Активно продолжает диверсифицировать бизнес, и уже доля страхования в доходах от операционной деятельности составляет не более 55%
• Компания продолжает стратегию, основанную на оцифровке бизнеса и снижении операционных затрат. Это поможет  предоставлять наилучшие и наиболее подходящие услуги, что ведет к высоким перспективам роста в будущем. 

Давайте посмотрим как вела стоимость компании (голубая заливка) в последний кризис и сравним с S&P 500 (фиолетовая линия):

Хотя сектор HealthCare падает медленнего всего рынка, но в кризис 2008 года компания UnitedHealth просела сильнее S&P500. 

Соответственно, в настоящий момент я не планирую включать данную компанию в свой портфель в связи со следующим:

• Есть риски по уменьшению выручки от направления по страхования населения
• В кризис стоимость компании падает быстрее рынка
• Дивидендная доходность относительно небольшая