Спекулятивная Идея №5 – закрыта

Summary

Дата: 27.05.21
Компания: Yalla Group Ltd
Тикер (шорт): YALA (NYSE)
Цена: 16.05 USD
Тип идеи: спекулятивная идея
Позиция: шорт на 1-2% портфеля
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers

Исходную идею нашел в Твиттере у нескольких авторов, подробнее можно посмотреть тут и тут, а также почитать репорты шорт селлеров, например, этот и в презентации ниже.

Идея

Yalla Group – это компания, формально работющая на Ближнем Востоке c головным офисом в Дубае, которая разработала свой Clubhouse для региона MENA (Ближний Восток и Северная Африка). YALA провела IPO осень 2020 года, после которого акции быстро выросли в 5 раз и попали на радары инвесторов. После чего выяснилось, что в истории, которую рассказывает менеджмент, многие вещи не бьются.

Согласно отчетности и презентациям компании у Yalla быстрорастущий и очень прибыльный бизнес. Количество активных и платящих пользователей основного приложения растет на 80% и 60% соответственно, а игры Yalla Ludo и вовсе на 400%+.

Выручка растет на 200%+ год к году, при этом компания имеет космическую маржинальность 50% по считой прибыли, чем не может похвастаться почти ни одна компания в мире, даже прибыльность Facebook намного ниже.

80% выручки получает от своего приложения для аудио общения Yalla (chatting services), остальные 20% от мобильных игр (game services). В первую очередь остановимся на основном мобильном приложении Yalla – достаточно его установить и немного попользоваться, чтобы возникло много вопросов.

По заявлениям компании количество активных месячных пользователей достигает 7.3 млн, при этом максимальное число человек в комнатах, что я видел, 300-400, и самих комнат не так уж и много. Кроме того, около 70-90% участников таких комнат – фейковые аккаунты, которые имеют абсолютно одинаковые ники и аватарки или же выглядят как боты. Само общение также максимально странное – обычно разговаривают несколько человек в формате “как дела?” – “хорошо, как у тебя?” – “тоже хорошо”, т.е. никакого структурированного общения на заданные темы как в Clubhouse нет. Выглядит так, что в комнатах, которые пользователь видит в первую очередь, есть специальные модераторы, которые создают иллюзию активности. Возможно, конечно, в комнатах на арабском языке общение отличается, но в этом есть большие сомнения.

К тому же у Yalla крайне сомнительная бизнес-модель – монетизация происходит за счет встроенных покупок в приложении, которыми являются различные “подарки” или статус VIP. Компания не получает доходов от рекламы или других источников. По заявлениям Yalla около 20% выручки обеспечивают 100 крупных пользователей, выходцев из самых платежеспособных регионов вроде Саудовской Аравии, Катар и прочих арабских стран. При этом кажется, что единственной мотивацией донатить в приложении является попадание в так называемый топ-рейтинг, что является довольно сомнительной причиной тратить тысячи долларов. В первом квартале выручка составила $54 млн – такой результат выглядит достаточно неправдоподобно, учитывая отсутствие какой-либо практической пользы от покупок внутри приложения и количество реальных активных пользователей.

Несмотря на то, что Yalla якобы фокусируется на рынках MENA и формально головной офис находится в Дубае, по факту компания китайская, большинство сотрудников и топ-менеджмента, а также акционеров – китайцы. Это создает дополнительные риски, так как китайские компании достаточно часто попадают в различные скандалы, связанные с недоставерностью данных, достаточно вспомнить Luckin Coffee из относительно недавних случаев.

С начала года акции Yala значительно выросли на январском хайпе вокруг Clubhouse, но потом быстро упали до прежних значений и сейчас торгуются около 16 долларов, что все равно в 2 раза выше чем при выходе на IPO.

Сейчас компания торгуется с очень высокими мультипликаторами EV/S LTM – 12, при этом еще две недели назад компания стоила чуть ли не дороже чем Pinterest. Сейчас с EV/S на уровне 12 Yalla торгуется с премией к Facebook и Twitter, качество бизнеса которых несопоставимо с Yalla. Если бы у компании были мультипликаторы на уровне китайских сервисов вроде Momo (EV/S около 1), можно было бы сказать, что описанные выше риски заложены в цену, но с такой оценкой на мой взгляд явно нет.

Интересно, что после нескольких шорт отчетов от аналитиков и постов в Твиттере менеджмент Yalla объявил о программе выкупа акций на сумму $150 млн. Такой шаг в нормальной ситуации можно было бы расценить как веру менеджмента в собственный бизнес и положительный сигнал, но на самом деле он выглядит очень странно. Компания только недавно продавала акции на IPO по $8, а теперь хочет их выкупать вдвое дороже – достаточно сомнительная история с точки зрения создания стоимости для акционеров. К тому же бизнесы с такими высокими темпами роста обычно не делают байбеки и направляют ресурсы на масштабирование.

Риски

Хайп вокруг акций и/или шортсквиз

Ключевой риск, особенно актуальный в 2021 году связан с опасностью шорта любых акций – нельзя исключать вероятность шортсквиза формата GME в январе (текущий short interest 10% кажется небольшим, но это значительная часть free float) или просто хайпа, которые приведет к сильному росту котировок и убыткам. Если стоимость акций в какой-то момент начнет сильно расти, будет достаточно сложно психологически держать позицию, даже если уверенность в тезисе высокая.

Стоимость шорта

Шорт Yalla достаточно дорогой – сейчас его стоимость более 30% годовых. Если шорт станет еще дороже и/или акции будут падать недостаточно быстро, чтобы окупить его стоимость, идея может оказаться убыточной даже если акции в итоге снизятся.

Неправильное понимание бизнеса

Также существует небольшая вероятность, что создатели Yalla – это непонятые гении, которые нашли способ зарабатывать на тайном желании шейхов и населения Ближнего Востока в целом тратить миллионы долларов на бесполезные стикеры в приложении, но в это верится с трудом 🙂

Итог

Зашортил акции примерно на 1.5-2% портфеля, не планирую открывать большую позицию в первую очередь из-за дорогого шорта и небольшой вероятности хайпа/шорт сквиза в акциях. Если задумаетесь открыть позицию, советую сначала скачать приложение и попользоваться им, чтобы лучше понять неправдоподобность метрик компании.

Закрытие позиции 06.08.21

Решил закрыть позицию – акции скорректировались на 20% и шорт принес хорошую прибыль даже с учетом того, что стоил дорого. Расходы на шорт за это время составили около 5-6%, т.е. в итоге позиция принесла доходность 15% за два с небольшим месяцы – вполне хороший результат.

Правда стоит отметить, что тезис про фрод в бизнесе пока по факту не отработал, после нескольких шорт репортов не было каких-либо значимых апдейтов или новостей. Снижение котировок отчасти можно объяснить общей рыночной конъюнктурой, в частности тем, что Yalla – по факту китайская компания, и хотя она формально работает в основном на Ближнем Востоке, общее падение в секторе также могло ее зацепить.

С учетом того, что каждый месяц удержания позиции сейчас стоит примерно 3%, решил зафиксировать прибыль и закрыть идею, так как срок ее реализации неясен и может затянуться. К тому же у компании отчет 9 августа, не хочу брать риск того, что они нарисуют красивые цифры и акции сильно вырастут в моменте. Возможно, если появятся новые более явные доказательства фрода и/или акции снова станут значительно дороже, заново открою шорт, уверен, что рано или поздно акции будут стоит намного дешевле, чем сейчас, но пока, учитывая дороговизну короткой позиции, посмотрю со стороны.