Структура портфеля 06.08.2024

Российский рынок

Российский модельный портфель упал в июле на 5.3%, немного хуже рынка (-4%), это самое большое снижение за 1.5 года учета портфеля на сайте, а в личном портфеле таких просадок не было с 2022 года. Портфель отстал от индекса из-за того, что в нем не было Газпрома, который вырос против падающего рынка. Правда до этого портфель обгонял индекс отчасти по этой же причине. С начала года по 31 июля портфель +14% против нуля по индексу и +9% LQDT, что вполне неплохо.

За последний месяц было несколько изменений в портфеле – продал весь Сбер (он падал меньше рынка), продал префы Ростелекома (пересмотрел перспективы, получилась неудачная идея), купил Транснефть (удачно на проливе после дивиденда), докупил Яндекс (как выяснилось рановато), недавно еще купил Аэрофлот. Про изменения в российском портфеле оперативные апдейты в канале/чате для подписчиков, более подробно описываю здесь.

На всякий случай напомню, что модельный портфель близок к моему реальному по составу и долям активов, хотя в нем может не быть каких-то небольших/спекулятивных позиций на реальном счете. Актуальный состав портфеля и историю всех сделок можно посмотреть в гугл доке, который встроен в эту страницу.

Динамика с начала отсчета 1 апреля 2023 года отдельно по российскому портфелю (ранее считал общий портфель).

Первые дни торгов в Яндексе стали, конечно, достаточно неожиданными. Вместо роста акции упали сильнее рынка из-за “навеса” от неизвестных акционеров. Я рановато докупил акции, теперь еще увеличивать позицию сложно, так как доля в портфеле итак большая. По-прежнему считаю, что Яндекс – одна из самых понятных идей на российском рынке, но из-за того, что в рынке оказалось 16% дополнительного фри флоата и никто не знает, кто им владеет, это немного увеличивает риски.

По нефтянке планирую сделать сравнение внутри России (в частности, посмотреть на Башнефть, которая сильно упала) и с зарубежными рынками, чтобы понять, как Лукойл и Роснефть сейчас соотносятся с зарубежными аналогами. По остальным компаниям жду отчетов (по Позитиву уже был), вряд ли буду сильно менять позиции, но обновлю свои оценки/модели и где-то сделаю подробный разбор, если не делал его раньше, как в Тинькофф (который теперь Т-Банк), например.

У меня сейчас фактически весь портфель в акциях, вряд ли экспозиция сильно изменится, если не произойдет каких-то драматических событий. Но возможно уже не так далек момент, когда стоит присмотреться к длинным ОФЗ. Фактически длинные ОФЗ – это ставка на относительно скорые мирные переговоры и снижение (или хотя бы более медленный рост) гос. расходов. Если военные действия (и соответствующий бюджетный стимул) не закончатся в обозримом будущем, я не думаю, что ЦБ сможет снизить ставки из-за высокого инфляционного давления и ОФЗ покажут хорошую динамику. Вообще возможные мирные переговоры уже этой осенью, о которых стали часто говорить в последнее время – отдельная интересная тема для рассуждения (кто станет бенефициаром или, наоборот, может пострадать), возможно напишу отдельно свои мысли, когда/если появится чуть больше конкретики на эту эту тему.

Отдельный вопрос, что будет с курсом рубля. В последнее время он укреплялся из-за проблем с платежами за импорт, поэтому в долларах портфель переписывал максимумы до июля, хотя коррекция в рублях началась раньше. В какой-то момент, вероятно, будет девальвация, но когда и с каких уровней – вопрос открытый. К тому же есть риски, что торги валютой на Мосбирже станут еще более ограниченными из-за SDN, ходят слухи, что юани тоже могут перестать торговаться. Это могло случиться уже 13 августа, но OFAC продлил лицензию на окончание расчетов до 12 октября. Если юани все-таки перестанут торговаться, то возможностей для хеджирования валютных рисков может стать еще меньше. Скорее всего останутся расчетные фьючерсы, но их ценообразование может стать менее прозрачным и более волатильным.

В общем и целом взгляд на российский рынок неизменный – на уровне индекса ему будет не просто обгонять текущую безрисковую ставку (хотя после текущей коррекции на 15%+ от пиков с учетом дивидендов возможный апсайд вырос). Но инвестиции в индекс в России в целом плохо работают на длинном горизонте, зато сильно проще получать альфу за счет меньшей эффективности рынка. Думаю, что с ее учетом вполне реально показывать доходность выше безрисковой, поэтому планирую и далее быть полностью или в значительной степени в акциях, но скорее всего без плечей, которые сейчас стоят очень дорого. Не говоря уже о том, что акции (=реальные активы) в значительной степени защищают от возможного роста инфляции и отчасти от возможной девальвации рубля, а LQDT/депозиты/облигации – нет, так как дают фиксированную номинальную доходность в рублях.

Зарубежные рынки

Зарубежный портфель за июль вырос на 1.1%, примерно на уровне S&P 500. Nasdaq и нефть в минусе за месяц, золото в небольшом плюсе.

Петробрас и канадская нефтянка в портфеле упали вслед за нефтью. Петробрас отчитается 9 августа, у крупных канадских компаний отчеты только прошли или тоже будут в ближайшие дни, сделаю после этого апдейт и подумаю, какую вообще экспозицию хочу иметь на нефтянку (с учетом того, что она еще есть в России).

В целом мне кажется, что апсайд риск в нефти больше из-за возможной эскалации на Ближнем Востоке и в целом она сейчас стоит недорого, ближе к нижней границе коридора, в котором ходит последние полтора года. Но если будет глобальная рецессия, или вдруг развалится ОПЕК+, нефть конечно может сильно упасть.

Остальные сырьевые компании в портфеле тоже сильно упали, хотя на конец июля было получше. Опасения рецессии давят на котировки металлов.

Из несырьевых позиций на удивление выросла Alibaba, несмотря на общую коррекцию в китайских техах. На конец месяца в плюсе был FBTC и котировки биткоина были недалеко от исторических максимумов (вчера сильно упал). Также открыл новую позицию в REIT NLOP, которые распродает свои активы, пока неплохая динамика – вот идея. В Казахстане акции БЦК неплохо подросли за месяц, Халыка наоборот немного упали.

На зарубежных рынках на этой-следующей неделе начнут отчитываться компании в портфеле, буду постепенно делать апдейты после отчетов. Хотя я стараюсь не делать макро прогнозов, нужно будет подумать на тему того, как я оцениваю вероятность рецессии и стоит ли как-то скорректировать экспозицию портфеля, в котором сейчас достаточно много сырья и он может быть уязвим в случае проблем с экономикой.

Также с учетом того, что больший фокус сейчас на российский рынок и счет в IB стал меньше, я решил больше не открывать маленькие позиции на зарубежных рынках. В идеале сделать более концентрированный портфель с позициями 10%+ от зарубежного счета, чтобы за ним было проще следить. Но для увеличения позиций нужна более высокая степень уверенности, что в свою очередь требует большего погружения, получается в какой-то степени проблема курицы и яйца.

Сейчас сходу я готов увеличить позиции только в банках в Казахстане, на мой взгляд они очень дешево стоят и на горизонте года-двух могут дать отличную доходность. Планирую в ближайшее время перевести часть свободного кэша из IB в Халык переводом ценных бумаг – мне несколько человек написало в личку, что уже делали это и бумаги успешно перевелись или в процессе. Как сделаю сам, напишу небольшую инструкцию на тему, если интересно.

Еще один момент про зарубежный счет – IB закрывает переводы в юанях (писал об этом тут), пополнения уже не работают, выводы формально до 30 августа, но с ними уже в июле были проблемы, они и ранее ходили только через ББР банк. В итоге остается единственная связка IB c Россией – евро через Райф, но евро в Райфе можно менять на рубли только по банковскому курсу со спредом 3-5% (чуть лучше от 1 млн рублей с премиальным статусом).

В общем счет в IB становится более изолированным, если вы российский резидент, то стоит задуматься насчет запасного аэродрома. На мой взгляд Халык в Казахстане пока выглядит оптимально, но нужно лично слетать в Алматы или Астану, чтобы открыть счет. Есть еще Фридом, но он всегда был непрозрачным и говорят еще берет большие комиссии, если завести ценные бумаги из IB и затем продать.