Взгляд на рынок и планы – 20.03.2022 — Long Term Investments
Взгляд на рынок и планы – 20.03.2022
Илья Воробьев20 марта 2022 г. в 02:37Примерное время чтения: 17 мин
Общие мысли по текущей ситуации
Общее восприятие ситуации и дальнейшей стратегии не сильно поменялось с конца февраля, когда делал апдейт. Сейчас основная цель – постараться сохранить капитал в долларовом выражении, иметь часть денег внутри России, часть за ее пределами, и обеспечить доступ ко всем активам. С точки зрения действий, которые касаются управления капиталом, это будет выражаться в следующем:
На счете в IB пока не совершал никаких сделок, но после разъяснений от ЦБ 18.03.22 планирую снова начать снова использовать счет – операции с зарубежными акциями через зарубежных брокеров разрешены (п.1.11 по ссылке).
В России по понятным причинам тоже ничего не делал, фондовый рынок закрыт. Доллары в банках или на бирже не покупаю и не продаю. Как откроются рынки пока сложно загадывать (мой базовый сценарий – рост индекса в рублях и падение в долларах по сравнению с 25 февраля). Дальше буду смотреть на цены и, возможно, переформатировать портфель. Фокус в любом случае будет на экспортерах, но у любой акции может быть цена, по которой она станет интересной.
Исходя из последних коммуникаций IB кажется, что они пока не планируют блокировать счета россиянам (и знакомому с российским паспортом и резидентством недавно открыли новый счет за сутки), но такой сценарий все еще нельзя исключать, особенно если будет значительная дальнейшая санкционная эскалация. Открыл для страховки пару банковских счетов в Армении (но там могут быть свои ограничения, не оптимальный вариант, если придется выводить все деньги из IB), хочу еще в Турции попробовать открыть на следующей неделе (правда говорят, что там стали часто отказывать без ВНЖ и турецкая экономика тоже не самая надежная, но лишним думаю не будет).
Заявка в Tiger Brokers висит уже три недели, попробую написать им в поддержку, может что-то скажут. Еще нашел брокера Sarwa похожего формата в ОАЭ с доступом на американский рынок, но они не открывают счета российским гражданам + резидентам (российским гражданам с резиденством другой страны кажется могут открыть). Есть еще Exante (кипрский с российскими корнями), но там риск блокировки счета вероятно не меньше, чем в IB, а риск самого брокера намного выше. Зарубежные дочки российских брокеров пока не рассматриваю, у них думаю высокие риски. Возможно есть какие-то локальные брокеры в разных странах, где можно открыть счета, но похоже ничего сопоставимого с IB для россиян нет даже близко, что конечно грустно.
Ничего не делал с Узбекистаном, там пока все спокойно. Планирую держать там текущий счет, который помимо ставки на очень дешевые местные акции с большим возможным долгосрочным потенциалом стал еще и важным элементом диверсификации активов. Кстати на счет в Узбекистане теперь можно выводить рубли и такой перевод должен пройти валютный контроль (но пока не пробовал, раньше переводил только доллары), конвертировать в сумы и покупать местные акции. Конвертировать в доллары выведенные рубли или их эквивалент пока нельзя, но возможно это временное ограничение (фактически все страны СНГ уже ввели похожие ограничения в разных форматах, чтобы их не использовали как прокладки для вывода денег из России).
Крипта за последние пару недель мне уже дважды пригодилась в ситуациях, которые я гипотетически рассматривал, но надеялся, что они никогда не произойдут, и из преимущественно спекулятивного актива превратилась в важный инструмент базовой финансовой безопасности. Одно дело читать истории из Ирана, Аргентины или Венесуэлы, для жителей которых криптовалюты решают базовые финансовые проблемы, которых нет в “цивилизованном мире”, совсем другое ощутить эти проблемы на себе. Спасибо Сатоши, кто бы не скрывался за этим именем, за гениальное изобретение.
В крипте часть USDT конвертнул в DAI. И то, и другое – стейблкоины, USDT централизован и у него есть теоретический риск, что токены заблокируют (но на мой взгляд это маловероятно, “российские” адреса сложно определить), к тому же Tether (компания, которая его контролирует) – достаточно мутная контора (но так было всегда). Но при этом USDT – самый популярный и ликвидный стейблкоин, который принимают все обменники. У DAI риска блокировки нет (он децентрализован), но есть теоретический риск, что он потеряет соотношение 1:1 с долларом, если на крипторынке будет очень сильный и резкий обвал (специфика DAI, так как он выпускается под залог ETH и других токенов). И DAI большинство обменников не принимают, для продажи его нужно будет сначала конвертировать в USDT, ETH или BTC.
Помимо этого, за прошедшее время подумал немного более долгосрочно и в целом сформулировал для себя базовые принципы, которых планирую в будущем придерживаться, и возможные сценарии, которые рассматриваю. Они не только и не столько про инвестиции на рынке, сколько про общее отношение к жизни на фоне текущей ситуации. Решил зафиксировать свои мысли, можете пролистать этот блок до взгляда на рынок, если он для вас не актуален.
У меня была достаточно хорошая диверсификация с точки зрения активов, которая позволила ограничить потери + дает гибкость и доступ к средствам почти при любом сценарии развития событий и в России, и за рубежом. Но не особо хорошая диверсификация, если рассматривать в совокупности активы + доходы (слишком большая зависимость от фондового рынка и индустрии инвестиций в России, дальнейшие перспективы которой весьма туманны). Одна из задач на будущее – обеспечить денежный поток, который не связан с фондовым рынком и/или Россией, а лучше несколько источников денежного потока с минимальной корреляцией между собой. Она не срочная (к счастью есть капитал, которого почти в любом сценарии должно хватить на годы жизни), но теперь из nice to have стала must have для долгосрочной финансовой безопасности.
В текущих реалиях сложно найти что-то позитивное (жизнь почти в любом сценарии в ближайшие годы станет более сложной, менее прогнозируемой и т.д.), но если уж такая ситуация случилась, то хорошо, что это произошло в 30 лет, а не 40-50-60. Даже если представить крайние варианты, что придется радикально менять образ жизни (сферу деятельности, место проживания и т.д., чего очень не хочется делать), пока для этого есть энергия, здоровье, мобильность, способность обучаться новому и адаптироваться к разным ситуациям и т.д. Фактически возраст – это естественный хедж от почти любых возможных сложностей, который безвозвратно убывает, и его нужно компенсировать активами, связями и другими факторами, которые могут помочь в сложной ситуации в будущем. Это достаточно очевидная мысль, но ее полноценное осознание приходит только в такие моменты.
Раньше я особо не рассматривал получение зарубежного ВНЖ, гражданства, образования, работы, недвижимости, бизнеса или какой-то другой привязки к другой стране в обозримом будущем, так как не видел в этом необходимости. При этом я был примерно в 40 странах и в сумме несколько лет прожил заграницей, но всю сознательную жизнь считал Москву самым комфортным местом для жизни и профессионального развития в моей ситуации, причем с приличным отрывом от альтернатив. За последние 3 недели в этом убеждении появились трещины – я все еще надеюсь, что долгосрочно останусь в России, но теперь вероятность альтернативных сценариев выросла, как и ценность “запасных аэродромов” в различных форматах. Здесь пока нет спешки, но как минимум изучение специфики разных стран в этих вопросах, поиск полезных контактов и возможностей в этих сферах и т.д. теперь сильно повысятся в приоритете, чтобы быть готовым к разным вариантам развития событий.
Если подумать, какие могут быть перспективы, связанные с российской экономикой, то приходит в голову три очевидных тренда. Первый – импортозамещение, большое количество иностранных компаний ушли с российского рынка или сократили на нем присутствие, что значительно снизило конкуренцию во многих нишах, от потребительских товаров до рекламных агентств. Правда покупательная способность населения и бизнеса будет снижаться, но все равно какие-то возможности явно появляются и будут появляться в будущем.
Второй – экспорт из России, стоимость труда в стране в долларах уже стала очень низкой, что потенциально делает его очень выгодным при возможности получать валютную выручку. Здесь тоже есть проблема, что все российское как минимум какое-то время будет токсичным на развитых рынках и продавать там товары или услуги будет сложнее, чем раньше (на большинстве развивающихся кажется пока нет негатива к России, но и потенциальный спрос там намного меньше). Поэтому оптимальным раскладом выглядит ситуация, когда издержки рублевые, выручка валютная, но бизнес не ассоциируется с Россией. Такой формат, конечно, доступен далеко не во всех сферах – например, в IT-продуктах это проще сделать, а в производстве товаров значительно сложнее. Также у этого варианта могут быть риски, если валютный контроль в России станет еще более жестким, чем сейчас.
Третий – еще большее усиление роли государства в экономике и различные государственные проекты и инициативы, которые будут создавать новые возможности как с точки зрения построения карьеры, так и создания различных сопутствующих бизнесов для их реализации. Крупному частному бизнесу уже недвусмысленно сказали, что время больших прибылей в прошлом и какое-то время нужно будет умерить аппетиты и поработать на благо государства. Поэтому все действительно большие бюджеты в России в ближайшие годы будут сосредоточены в государственных компаниях и ведомствах.
С учетом описанного выше взгляда на ситуацию мне явно не подходит третий вариант и ближе всего второй, как с точки зрения личных предпочтений, так и гибкости с точки зрения долгосрочных приоритетов, которую он дает. Какие-то идеи и мысли по поводу сервисов на зарубежную аудиторию возникали и ранее, но на фоне бума инвестиций в России казалось, что распыляться нет смысла. Сейчас ситуация очевидно поменялась. Это опять-таки не означает, что будет резкая смена фокуса, в условиях текущей неопределенности я вряд ли буду что-то радикально менять в ближайшие несколько месяцев, но долгосрочно теперь есть цель научиться достойно зарабатывать на глобальном рынке, а не только в России.
Наконец, с точки зрения проекта, я его точно планирую продолжать в любом сценарии, к тому же после разъяснений от ЦБ кажется, что аналитика по зарубежным рынкам по-прежнему актуальна (правда с пополнением зарубежных брокерских счетов сейчас есть сложности, но у многих есть активные счета и СПб биржа также работает). За прошедшие несколько недель у меня накопились “долги” с точки зрения контента (по многим идеям нужно сделать апдейты), надеюсь их все закрыть за следующую неделю и вернуться к полноценной аналитике. На сайте также постепенно накопился технический долг из-за специфики WordPress и недавних событий, которые осложнили использование зарубежных плагинов и сервисов – его решение займет больше времени, но тоже пора этим нормально заняться. В последние несколько недель основная активность в рамках проекта переместилась в чат в Telegram, в котором происходит очень полезный обмен опытом в текущей непростой ситуации – появилось несколько новых идей в этом направлении, напишу о них, когда обдумаю и нормально сформулирую.
Взгляд на рынок в России
Акции
Взгляд про влияние текущих событий на ситуацию в экономике в России и в мире писал ранее. Если коротко, ожидаю значительный экономический кризис в России, если санкции сохранятся, дальнейший рост инфляции во всем мире, рецессию в Европе и с высокой вероятностью в других странах, включая США, локальный выигрыш стран с сырьевой экономикой (но не России из-за санкций). В целом ситуация выглядит похожей на 1970-е годы.
С российским рынком ситуация выглядит достаточно простой. В ближайшее время с учетом девальвации из-за санкций, высоких цен на сырье и невозможности быстро заменить поставки из России по многим сырьевым товарам лучше всего себя будут чувствовать соответствующие экспортеры. При этом важно следить за регулированием, как писал выше, зарабатывать сверхприбыли в текущей ситуации частному бизнесу точно не дадут и благоприятная рыночная конъюнктура не означает, что компании будут платить высокие дивиденды. Также теперь важно обращать внимание на то, где зарегистрирована компания и владеющие большими пакетами юр лица мажоритариев, торгуются ли у нее акции или расписки и т.д. Безопаснее всего в текущей ситуации выглядят сырьевые госкорпорации. При этом компании в любом случае будут стоить “очень дешево”, P/E 2-3-4 и дивдоходность 20%+ может стать нормой даже для голубых фишек как минимум до ближайшего летнего дивидендного сезона на фоне ставки 20% (ее вероятно опустят со временем, но вряд ли быстро), не говоря уже про эшелоны.
Также некоторые компании, ориентированные на внутренний рынок, могут стать бенефициарами ухода зарубежных конкурентов и значительно увеличить бизнес в рублях, например, VK. Если дальнейшей девальвации рубля не будет или он даже укрепится от текущих уровней за счет положительного торгового баланса при отсутствии оттока капитала (который внес большой вклад в девальвацию в 2008 и 2014-2015 годах), то такие бизнесы тоже могут показать неплохую доходность от текущих цен, возможно даже в долларовом выражении.
При этом важно понимать, что чем дольше сохраняются высокие цены на сырье, тем сильнее урон для мировой экономики и разрушение спроса, за которым в какой-то момент последует перестройка экономик и значительная коррекция на сырьевых рынках. Сейчас очень сложно делать прогнозы на этот счет, возможно мы еще в начале сырьевого цикла и впереди годы роста цен на сырье из-за накопленного дефицита инвестиций в новые месторождения и накопившиеся дисбалансы в мировой экономике, а может быть ситуация уже в ближайшие месяцы превратится в глобальный кризис, снижение спроса и обвал цен.
В любом случае важно понимать, что у российского рынка при текущей конъюнктуре пока есть окно для того, чтобы он позволил сохранить капитал хотя бы в рублях с учетом инфляции, а может и в долларах в хорошем сценарии (по этой причине активы в рублях я пока планирую хранить преимущественно в акциях экспортеров), но его долгосрочные перспективы достаточно туманны. Если цены на сырье скорректируются или санкции не будут в значительной степени сняты (=Россия будет все сильнее изолироваться от значительной части мировой экономики), российскую экономику и рынок через какое-то время вероятно ждут печальные времена, и время в данном случае работает против России. Поэтому я не планирую переводить капитал из зарубежных активов в российские, а долгосрочно доля России в общем портфеле скорее всего будет снижаться (если валютный контроль позволит это сделать).
Про бизнес отдельных компаний вроде VK, где произошли значимые изменения за последние недели скорее всего сделаю выборочные апдейты в ближайшее время, чтобы иметь примерный шорт лист для наблюдения и потенциальной покупки после открытия торгов. Но в целом планирую дождаться начала торгов на ММВБ, чтобы понимать, какая реальная оценка компаний.
Облигации
Я уже давно не инвестировал в облигации, но резкий рост ставок в теории может создать интересные возможности на российском рынке. В понедельник начнутся торги ОФЗ, будет интересно посмотреть на кривую доходностей. Если ситуация в российской экономике будет улучшаться и ставки значимо снизятся (у меня честно говоря не очень позитивное матожидание, но такой сценарий точно возможен), то длинные облигации облигации могут показать хорошую доходность (правда и российские акции в этом случае скорее всего вырастут). В общем, теперь буду обращать немного больше внимания на облигации, возможно там тоже появятся какие-то идеи.
Отдельный интересный вопрос – можно ли купить как физлицо государственные российские еврооблигации, которые торгуются с огромным дисконтом из-за опасений инвесторов в дефолте (=нежелании платить в долларах не из заблокированных ЗВР и начислении выплат в рублях по курсу ЦБ) и какие при этом возникают риски. В теории даже выплаты в рублях с текущей ценой облигаций могут быть хорошей опцией, не говоря уже про долларовые. Если кто-то уже изучал этот вопрос, буду рад обсудить.
Недвижимость
Интересно, что одним из лучших инвестиционных решений за последнее время в России была покупка квартиры в ипотеку по ставке менее 10%. При текущей ставке 20% и сопоставимой или даже более высокой инфляции эта ипотека стремительно обесценивается в реальном выражении (банкам вроде сказали не пересматривать условия старых кредитов). Сложно сказать, что будет с ценами на жилье в рублях (в долларах думаю доходность будет не очень). Кажется в моменте рублевые цены выросли на фоне паники и желания многих людей вложить деньги в какие-то реальные активы, но детально не следил за ситуацией.
Далее резкий рост ставок явно сократит ипотечный спрос, но в то же время общая инфляция, в том числе рост себестоимости строительства вряд ли позволит недвижимости значимо подешеветь. Думаю номинальные рублевые цены как минимум на качественное жилье в крупных городах не упадут или даже подрастут, но вероятно этот рост будет не быстрее/медленнее общей рублевой инфляции. Возможно, в какой-то момент будут интересные возможности для покупки недвижимости, но пока не рассматриваю для себя такой вариант.
Зарубежные рынки
Основные зарубежные индексы скорректировались с начала года, хотя в последние несколько дней отскочили от минимумов. Среди развитых рынков лучше всего себя чувствует британский, вероятно из-за высокой доли в индексе сырьевых компаний вроде Shell и BP. Среди крупных развивающихся стран выделяется Бразилия, которая единственная показала хороший плюс с начала года.
Если посмотреть на структуру американского индекса, то единственная часть рынка, которая показала значительный рост – сырьевые компании. Value сектора вроде банков и utilities + защитные акции вроде Coca Cola лучше рынка, а технологический сектор, наоборот, хуже. Nasdaq в моменте падал на 20%+ от пика, что технически означает переход в фазу медвежьего рынка, но затем немного отскочил. В отличие от прошлого года, когда небольшие компании роста (например, ETF IWO) падали, но бигтех тянул рынок вверх, в этом году снижение сопоставимое. Но более спекулятивные и переоцененные компании (например, ARKK) продолжают переписывать минимумы.
Дальше коротко про разные типы активов.
Сырьевые компании
Если проводить аналогию с 1970ми, то напрашивается простая идея покупать сырьевые компании и избегать или даже шортить все остальное.
К тому же акции большинства сырьевых компаний еще достаточно далеки от максимумов 2008 и 2011/2014 года (в зависимости от типа сырья). И в отличие от тех времен, когда компании активно вкладывались в капекс, сейчас большинство из них нацелено на делеверидж и возврат средств акционерам через дивиденды и байбеки.
С точки зрения мультипликаторов компании также стоят недорого, крупные диверсифицированные игроки торгуются исходя из 3-5 NTM EV/EBITDA, а более нишевые вроде угольщиков за 1-2 EBITDA. Правда важно помнить, что у сырьевых компаний самые низкие мультипликаторы всегда на пике рынка. В том же 2011 году лидеры рынка тоже стоили 3-4 EBITDA при пиковых ценах и потом их акции дружно упали.
У сырьевых компаний есть, наверное, два основных риска. Первый – классическая природа сырьевых рынков, которая подвержена большим циклическим колебаниям. Если экономический кризис, вероятность которого все время растет, будет достаточно сильным, чтобы значительно разрушить спрос и обвалить цены на сырье, то котировки компаний явно сильно пострадают. Второй – регуляторные ограничения (регулирование цен, рост налогов и т.д.), которые не позволят много заработать на хорошей конъюнктуре. В Европе многие компании уже попали под подобные меры, в развивающихся странах также есть подобные риски – местные правительства будут пытаться поднять доходы бюджета, которые очень пригодятся для поддержки населения. Наверное более безопасны с этой точки зрения сырьевые игроки в более рыночных США, Канаде и Австралии, но и там нельзя исключать подобных мер.
С учетом того, что доля сырьевых компаний в том же индексе S&P 500 очень низкая (около 5-7%), в текущей ситуации я бы в любом случае увеличивал их долю. Для тех, кто не хочет сильно заморачиваться с анализом, можно брать индустриальные ETF вроде XLE и XME, и через них регулировать экспозицию портфеля на сырьевой сектор. Другая возможная стратегия, которой я сам придерживался до недавнего времени и планирую использовать дальше – выбор отдельных компаний, которые либо зарабатывают очень много денег при текущих ценах и могут направлять огромные средства на байбеки и дивиденды (и при этом у них должна быть достаточно низкая себестоимость, чтобы они не умерли в случае разворота цикла на рынке), либо работают на рынках, где структурный дефицит предложения и его будет очень сложно увеличить в ближайшие годы.
При этом нужно, естественно, обращать внимание на мультипликаторы, покупать условных производителей лития за 20 EBITDA (я не проверял в последнее время, но когда смотрел раньше, они стоили очень дорого) – плохая идея, циклические бизнесы при высоких ценах на их продукцию в принципе не должны столько стоить. Покупать компании на этапе разработки месторождений, которые уже стоят сотни миллионов или даже миллиарды долларов – тоже очень рискованно, особенно если до ввода в эксплуатацию еще годы (как у многих урановых джуниоров, например).
Технологические компании
Хотя индекс S&P 500 упал не так сильно и на уровне Nasdaq коррекция тоже пока не очень большая, котировки многих технологических компаний упали в 2-3-4 раза, а какие-то даже в 5-10 раз. Многие компании уже вернулись на уровни 2018 года или ранее, а их мультипликаторы находятся на многолетних минимумах (у многих бизнес значительно вырос за это время). Но при этом все еще есть Tesla, которая стоит почти как весь остальной мировой автопром, SaaS компании, которые торгуются по 30 NTM выручек, убыточные бизнесы с ужасной бизнес моделью, которые все еще стоят миллиарды долларов после падения котировок на 80%+ и т.д. Фактически ситуация уже похожа на сдувание dot com bubble, только в этот раз “лопнул” не весь технологический сектор (в условном Google никогда не было “пузыря”), а его спекулятивная часть, которая год назад торговалась по безумным мультипликаторам.
Я думаю, что в текущей ситуации нужно избегать убыточных бизнесов (или бизнесов без понятных перспектив выхода в нормальную прибыль в ближайшем будущем), так как у них может просто не быть дна и после падения в 3-4 раза может быть еще такой же путь вниз впереди (настолько безумными были их оценки). А многие могут и вовсе обанкротиться или быть выкуплены за бесценок, так как рынки капитала стали намного менее толерантны к подобным историям. Например, ARKK, на мой взгляд, все еще хороший шорт после коррекции на 60%+.
Также в текущих реалиях важно различать “честную” GAAP прибыль и разные скорректированные показатели, которые компании любят подсвечивать, вычитая stock-based compensation и иногда другие статьи. Для многих компаний между ними может быть огромная разница, которая превращает как бы очень прибыльный бизнес в едва прибыльный или даже убыточный.
Хотя я считаю, что технологический прогресс неостановим и является главным долгосрочным драйвером развития цивилизации, а доля технологических компаний в общей структуре рынка будет продолжать расти, просто покупка индексного фонда вроде QQQ выглядит менее очевидно, чем в случае сырьевых бизнесов, так как он очень неоднороден. Я пока явно не планирую так делать и в случае технологических компаний предпочитаю анализировать и покупать точечные компании, бизнес которых считаю интересным. В текущей ситуации я бы скорее держал в портфеле меньшую долю технологического сектора, чем например 25-30% в S&P 500.
Другие сектора
Для меня всегда было загадкой как Coca Cola или Procter & Gamble могут стоить дороже, чем Google, и вообще весь потребительский сектор, который пока фактически не падал, выглядит переоцененным. Другие сектора я подробно не анализировал, традиционно избегаю зарубежных банков и финансовых компаний из-за сложности анализа бизнеса (если конечно они не стоят P/E 2 при росте на 20-30% в год, как в Узбекистане), и какого-то однозначного макро взгляда на остальные сектора в целом у меня пока нет. Интересно, что фактически весь биотех сильно пострадал за последний год и ETF XBI вернулся на уровень 2015 года. Думаю что долгосрочно (условно в течение 5-10 лет) сектор отлично вырастет просто за счет демографических трендов и роста расходов на здравоохранение, но я недостаточно хорошо понимаю индустрию, чтобы делать на него какую-то конкретную ставку.
Китайские акции
Интересная история происходит в китайских акциях. В последние дни они сильно падали, возможно на фоне того, что Китай продолжает сотрудничество с Россией, что негативно воспринимается западными инвесторами (можно увидеть разные варианты событий от захвата Тайваня Китаем военным путем до разделения мира на два разных экономических блока). Все это на фоне того, что китайские власти периодически продолжатели вводить штрафы и ограничения на технологический сектор и общую негативную динамику на рынках. В результате KWEB (ETF на китайских техов) упал почти до минимальных уровней в 2014 году.
С начала марта во всех акциях было сильное снижение, а затем начиная со среды мощный отскок после позитивных комментариев китайских властей. Вообще такая безумная волатильность в китайских акциях, когда котировки огромных многомиллиардных компаний изменяются на десятки процентов в день, весьма любопытны.
Китайские компании в целом по-прежнему стоят дешево относительно американских аналогов, но и геополитические риски у них выше. Если вы считаете, что Китай в обозримом будущем (условно в течение 1-2 лет) с высокой вероятностью попытается захватить Тайвань, то нужно точно держаться подальше от любых китайских активов. Если вы считаете такой сценарий очень маловероятным в ближайшие годы, то иметь какую-то экспозицию на Китай через ETF или отдельные компании – вполне разумная идея.
Другие рынки акций
Как уже писал ранее, от текущей ситуации глобального дефицита и высоких цен на сырье и продовольствие выигрывают отдельные страны, которые являются нетто-экспортерами соответствующей продукции – Арабские страны, Норвегия, Австралия, Канада, Бразилия. Страны, которые импортируют много много сырья и/или продовольствия (большая часть Европы, Индия и т.д.), наоборот проигрывают в текущей ситуации. На графике ниже, например, торговый баланс Еврозоны, который из значимого профицита за считанные месяцы достиг рекордного дефицита. У многих развивающихся стран, где экономика изначально была в более хрупком состоянии, ситуация, вероятно, еще хуже – там возможны серьезные экономические кризисы, резкая девальвация национальных валют и сильное снижение локальных активов в долларовом выражении. Я пока подробно не изучал структуру фондовых индексов, торговых балансов и экономик разных стран, но это интересное упражнение, которое может натолкнуть на какие-то новые идеи.
Зарубежные облигации
Покупка почти любых облигаций в стабильных валютах на мой взгляд по-прежнему выглядит плохой идеей – будущий рост ставок, окончание QE и вероятное начало QT сначала со стороны ФРС, а затем возможно и ЕЦБ не сулит ничего хорошего для инвесторов даже в номинальном выражении, а в реальном с учетом растущей инфляции картина выглядит совсем печально. Мне сложно придумать хоть одну причину, почему частному инвестору, который не ограничен в наборе активов, имеет смысл покупать американские и европейские государственные или корпоративные облигации. Единственное возможное исключение – если ФРС поднимет ставку до 1.5-2% к концу года, то может появиться смысл хранить свободные средства в коротких трежерис, а не просто как кэш на брокерском счете.
Выводы
Итого, если просуммировать мысли:
События последних недель наглядно дали понять, что в России диверсификация активов и доходов (в максимально широком смысле), является фактически необходимым условием для долгосрочного сохранения капитала и уровня жизни. Если раньше у меня периодически были мысли, что я зря трачу время и ресурсы на обдумывание гипотетических маловероятных негативных сценариев и стоит увеличить концентрацию и риски, то теперь риск-менеджмент станет еще более жестким и в него добавятся новые измерения, о которых я раньше особо не задумывался.
Средства, которые сейчас на зарубежных счетах и в крипте, планирую там и оставить, активы в России планирую держать преимущественно в акциях экспортеров. Когда акции на ММВБ снова начнут торговаться, надеюсь в ближайшие дни или хотя бы в течение нескольких недель, посмотрю на обновленные оценки компаний и возможно скорректирую текущий портфель. Долгосрочно доля российских активов в портфеле, вероятно, будет снижаться (если это будет возможно с учетом валютного контроля и прочих ограничений).
Наконец появились разъяснения от ЦБ, после которых можно вернуться к действиям с зарубежными активами на счете в IB и продолжению проекта в привычном формате. Для начала сделаю апдейты по текущим идеям и позициям, а затем шире посмотрю на разные активы на зарубежных рынках, за которыми не следил последний месяц.
В целом кажется, что в текущей ситуации относительно базовой структуры основных мировых индексов нужно иметь большую экспозицию на сырье и меньшую на технологический сектор. Также планирую посмотреть на рынки и экономики разных стран, возможно из этого родятся какие-то новые идеи. Облигации по-прежнему не выглядят интересными, хотя при росте ставки ФРС короткие трежерис или фонды денежного рынка на их основе могут стать интересны по сравнению с кэшем, который просто лежит на брокерском счете.
