IPO UiPath (PATH)

Summary

Компания: UiPath
Тикер: PATH (NYSE)
Дата размещения: 21.04.2021
Дата окончания приема заявок: 19.04.2021
Диапазон размещения: $43-50
Оценка компании: $27.5 млрд
Объем размещения: $990 млн
Андеррайтеры: Morgan Stanley/ JPMorgan/ BofA Securities/ Credit Suisse/ Barclays/ Wells Fargo Securities
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 4-5% портфеля

Анализ компании

UiPath (PATH на NYSE) – технологическая компания, разрабатывающая ПО для роботизированной автоматизации рабочих процессов на предприятиях. UiPath была основана в 2005 году румынскими разработчиками.

Если не вдаваться в детали и объяснять простым языком, то софт PATH оптимизирует рутинную и монотонную работу сотрудников корпораций – например, заполнение различных таблиц, внесение данных в системы и т.д. Процесс выглядит следующим образом: c помощью искусственного интеллекта и компьютерного зрения софт изучает, что происходит на экране (т.е. что делает сотрудник), далее софт запоминает и упрощает некоторые действия, затем выполняет их вместо работника.

Сотрудник при этом имеет доступ к системе и может контролировать процесс. Например, софт компании уменьшает время заполнения заказов с 30 минут до 3 минут, экономя таким образом уйму времени работникам.

На 31 января 2021 года у компании было 8 тыс клиентов, включая 8 из списка Fortune-10, а также 315 из списка Fortune-500. Среди них Adobe, Chevron, EY, Takeda Pharmaceuticals, Uber Technologies и CrowdStrike. По данным IDC рынок UiPath оценивается в $60 млрд.

Когорты ARR выглядят впечатляюще – рост происходит как за счет привлечения новых клиентов, так и за счет увеличения расходов старых.

К тому же показатель NRR (Net Revenue Retention) за 2021 фискальный год составляет 145% – это отличный результат. Фактически это означает, что действующие клиенты потратили на 45% больше по модели подписки, чем годом ранее. Так происходит за счет того, что текущие клиенты, использующие софт PATH, автоматизируют и далее многие свои процессы – как существующие, так и нововведенные.

Выручка UiPath складывается из доходов от предоставляемых лицензий – значимая часть выручки (порядка 57%); доходов от поддержки и обслуживания, в которое входят также обновления софта – 38%, а также доходов от обучения клиентов по использованию ПО – незначительная часть выручки. В фискальном 2021 году (у компании смещенный финансовый год, который заканчивается 31 января) бизнес компании вырос на 81% до $608 млн. Интересно, что операционные расходы при этом не только не выросли, но даже сократились.

При этом рост uipath намного выше средних показателей у других компаний в секторе.

Маржинальность uipath находится на высоком уровне и в 2021 году увеличилась до 89% – это отличный показатель, причем один из самых высоких среди технологических компаний.

Большая часть операционных расходов приходится на маркетинг, что типично для индустрии. При этом компания все еще убыточна, хотя в процентах от выручки убыток сильно сократился за последний год.

Операционный денежный поток в 2021 вышел в плюс и составил $29 млн, что позволило компании впервые получить FCF в размере $26 млн. До текущего момента UiPath финансировал бизнес за счет привлечения венчурного финансирования.

В ходе IPO Uipath выставляет на продажу 6.8 млн своих акций, остальная часть из предложенных 21 млн принадлежит акционерам компании. Всего на размещении будет доступно менее 5% от всех имеющихся у uipath акций. За 6.8 млн акций Uipath планирует получить около $300 млн, остальные $600 млн получат текущие акционеры. Денежная позиция после размещения составит $1.5 млрд.

Акционерами компании являются различные венчурные фонды, владеющие 44% акционерного капитала Uipath. Также 6% акций класса А (1 голос) и 100% акций класса B (35 голосов) принадлежит ее основателю Даниэлю Динсу, за которым останется контрольное право голоса после размещения.

По меркам IPO за все время своего существования компания привлекла очень большую сумму инвестиций – около $2 млрд, $750 млн из которых были получены уже в начале этого года – 1 февраля. Интересно, что за первые 12 лет своего существования UiPath привлекла всего $1.6 млн венчурного капитала, а затем финансирование начало расти по экспоненте.

Интересно, что в ходе раунда в феврале UiPath оценили в $34.3 млрд. Сейчас EV UiPath составляет только $26 млрд, т.е. оценка компании значимо сократилась всего за пару месяцев – не очень понятно, с чем это связано. Тем не менее с учетом LTM выручки $607 млн все еще дает мультипликатор EV/S LTM около 43 – мягко говоря недешево.

Однако если сравнивать с компаниями с похожим темпом роста, то оценка UiPath уже не кажется такой высокой – CRWD, DDOG и SHOP стоят дороже, хотя их бизнес менее маржинален, чем у PATH.

Итог

UiPath – один из самых “хайповых” стартапов последних нескольких лет, бизнес и оценка которого экспоненциально выросли. Хотя сейчас он стоит весьма недешево, оценка даже ниже, чем у других известных технологических компаний. Немного смущает снижение оценки относительно последнего раунда инвестиций в феврале, но все равно планирую участвовать в IPO на 4-5% портфеля. Тем более на бирже будет размещено менее 4% от акционерного капитала компании, что, вероятно, создаст дисбаланс между спросом и предложением и будет способствовать росту котировок.

Закрытие позиции 26.07.2021

Закрою сегодня позицию в PATH после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, с учетом комиссии получилась небольшая доходность в размере 10%. В качестве цены фиксации идеи беру текущую стоимость котировки.