IPO Teads N.V. (TEAD)

Summary

Компания: Teads N.V.
Тикер: TEAD (NASDAQ)
Дата размещения: 30.07.2021
Дата окончания приема заявок: 28.07.2021
Диапазон размещения: $18-21
Оценка компании: $4.6 млрд
Объем размещения: $750 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/ Morgan Stanley/ J.P. Morgan/ BNP Paribas
Проспект IPO: форма F-1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 3-4% портфеля

Анализ компании

Teads N.V. (TEAD на NASDAQ) – французская технологическая компания, разрабатывающая рекламное программное обеспечение.

Teads является пионером, который ввел outstream рекламу, которая размещается вне видеоплеера на сайте издателя или в мобильном приложении. Такие ролики воспроизводятся автоматически на странице пользователя, но, как правило, без звука. Out-stream считается более нативным и менее раздражающим форматом по сравнению со встроенными в видеоконтент рекламными роликами. Платформа позволяет покупать рекламу напрямую с использованием инструментов Teads, так и через DSP (платформа организации аукциона для рекламодателей), получая доступ к 1.9 млрд пользователей в мире.

Преимущество платформы заключается в использовании моделей ML (машинного обучения), которые ориентированы на партнеров-издателей и места размещения на страницах. Teads использует алгоритмы с возможностью прогнозирования для обработки больших объемов данных на основе тысяч взаимодействий, чтобы обеспечить лучшие результаты для клиентов. Так, по заявлениям компании, с использованием платформы Teads в 2020 году клиент получал на 24% меньшую стоимость за тысячу показов рекламы (CPM, Cost per Mile), а также двукратное увеличение числа переходов по рекламе.

Благодаря эффективным алгоритмам, компания получает доходы не только по модели стоимости за тысячу показов, но также и стоимости за завершенный просмотр, стоимости за клик или стоимости за добавочное посещение. Коронавирус оказал негативное влияние на бизнес Teads – выручка в 2020 выросла всего на 6%, а в Q1 2021 на 32%, однако последний показатель не корректен из-за низкой базы. Маржинальность в прошлом году выросла почти на 10% до 55%, большую часть расходов составляют затраты на продажи и маркетинг, что типично для таких компаний, как Teads. При этом в отличие от многих компаний, выходящих на IPO, Teads прибыльна.

Во втором квартале Teads прогнозирует рост на 70%+, но он будет искажен низкой базой. Посчитать “честные” темпы роста достаточно сложно из-за искаженного прошлого года, но в целом ситуация выглядит так, что бизнес растет как минимум на 10-20% в год, если отталкиваться от 2019 года.

Операционные денежные потоки компании растут – в 2020 OCF увеличился в 2 раза до $110 млн. У компании минимальный капекс, почти весь операционный денежный поток конвертируется в FCF.

Все, доступные на размещении акции, будут предложены текущими акционерами (около 16% от всех акций), поэтому компания не получит никаких средств в ходе IPO. Денежная позиция составляет $53 млн, долга нет.

В 2017 году Teads была куплена французской телекоммуникационной корпорацией Altice за 285 млн евро, поэтому с тех пор единственным владельцем Teads является Altice. В ходе размещения Altice намерена продать все свои акции класса А, при этом сохранит 95% голосов за счет суперголосующих акций класса В.

При EV в $4.6 млрд и LTM выручке $571 млн, мультипликатор EV/S составляет 8, а P/E LTM на уровне 33. С одной стороны многие компании, выходящие на IPO убыточны или имеют сильно завышенный P/E, поэтому в данном случае оценка Teads кажется достаточно адекватной, однако не стоит забывать, что результаты прошлого года искажены коронавирусом, поэтому форвардные мультипликаторы должны быть меньше.

Итог

Teads – неплохой прибыльный бизнес, но с учетом достаточно низких темпов роста может не привлечь большого интереса инвесторов и сильного роста на открытии торгов вряд ли стоит ожидать. Еще один значимый минус – мажоритарный акционер с суперголосующими акциями. Но просадка, думаю, тоже маловероятна, учитывая вполне разумные мультипликаторы компании даже с учетом коронавирусного спада, буду участвовать заявкой на 3-4% из средств, которые освободятся после Duolingo.