IPO Совкомбанк

Summary

Компания: Совкомбанк
Тикер: SVCB (ММВБ)
Дата размещения: 15.12.23
Дата окончания приема заявок: 14.12.23
Диапазон размещения: 10.5-11.5 рублей
Оценка компании: 192-213 млрд рублей
Объем размещения: ~10 млрд рублей (free float ~5%)
Информация об IPO: сайт
Брокеры: большинство крупных российских брокеров
Минимальная заявка: зависит от брокера

Анализ

Сначала коротко про бизнес банка. Совкомбанк входит в топ-10 крупнейших банков в России и топ-3 частный банк после Альфы и МКБ. Активы и в целом бизнес банка росли значительно быстрее рынка в последние годы.

У банка три больших сегмента бизнеса – розничный, корпоративный и казначейство, есть страхование и лизинг, в целом полноценный диверсифицированный банковский бизнес. Из особенностей можно выделить карты Халва и в целом рассрочки – Совкомбанк доминирует в этом сегменте на российском рынке.

Банк также активен с точки зрения M&A, за последние 10 лет было 25 сделок. С прошлого года Совкомбанк в SDN, но там же и фактически все остальные крупные российские банки, и для ведения бизнеса на российском рынке это не является большой преградой.

У банка исторически очень высокий ROE, в среднем за 10 лет 36%. В прошлом году был убыток, в этом наоборот планируется рекордная прибыль.

Динамика основных метрик за последние годы. В P&L в презентации хитро объединили 2022 год и 1П’23, чтобы не показывать убыток. Еще стоит отметить, что Совком обычно говорит про капитал без субордов, на 30 сентября 232 млрд рублей. Суборды еще на 33 млрд рублей.

Еще стоит обратит внимание на большую прибыль операций с финансовыми инструментами и валютой в этом году, которая носит нестабильный характер и сильно завышает чистую прибыль и ROE за 9 месяцев. Без учета этих доходов чистая прибыль была бы примерно вдвое меньше. Вообще банк достаточно активно совершает сделки с разными финансовыми инструментами, чаще в прибыль, хотя в прошлом году были значительные убытки.

Совкомбанк выходит на IPO по оценке чуть дешевле 1 капитала. Если взять нормализованный диапазон ROE грубо 20-30%, то получится прибыль около 46-70 млрд рублей в год при текущем капитале или P/E 3-4.6. Думаю 30% ROE с ростом масштаба бизнеса будет поддерживать сложно, я бы закладывал грубо 25% или P/E ~4. Получаются цифры в целом близкие у мультипликаторам и рентабельности капитала Сбера. Совкомбанк планирует направлять на дивиденды 30% прибыли – это меньше, чем Сбер, поэтому нормализованная дивдоходность будет тоже немного меньше, хотя за 2023 год может получиться сопоставимой за счет высокой разовой прибыли. В этом году пока выплатили текущим акционерам относительно небольшой дивиденд на 5 млрд рублей.

Дальше возникает два вопроса – стоит ли покупать акции спекулятивно в IPO в расчете на рост в первые дни и насколько интересны акции среднесрочно-долгосрочно.

С точки зрения самого IPO, на мой взгляд, есть неплохие шансы на спекулятивный рост относительно цены размещения. Банк выходит на биржу с маленьким Free float и, кажется, хочет сделать красивую историю роста. Недавно акционер банка говорил, что книга заявок переподписана в 6 раз. Это, конечно, не Астра, скорее всего аналогичной “ракеты” и планки вверх в первый день ждать не стоит, но думаю рост акций на 10%+ после старта торгов вполне возможен.

Насчет долгосрочных перспектив и инвестиционной позиции более сложный вопрос. Совкомбанк – качественный бизнес, который стоит вполне адекватно и можно даже сказать достаточно дешево, что в целом редкость для выходящих на IPO компаний. Вопрос стоит ли его держать долгосрочно скорее звучит как “а не лучше ли просто взять Сбер, особенно после текущей коррекции?”. С учетом Payout 50% vs 30% у Сбера вероятно будет даже немного выше нормализованная дивдоходность без разовых выбросов в прибыли, но немного ниже ROE и ниже темпы роста бизнеса. Исходя из этих вводных каждый сам уже может решить, какой из банков выглядит привлекательнее.

На мой взгляд Сбер точно “надежнее”, так как банк стабильно штампует отличную прибыль из месяца в месяц, в то время как бизнес Совкомбанка более волатилен, особенно с учетом финансовых операций. Но апсайд в хорошем сценарии, вероятно, больше в Совкоме. В итоге решил, что я поучаствую в IPO Совкомбанка, а далее посмотрю на аллокацию и динамику акций после размещения и решу, что с ними сделать. А Сбер, скорее всего, просто куплю в портфель, текущие цены выглядят вполне интересными.

Выводы

Мне нравится IPO Совкомбанка, как минимум спекулятивно, а может быть даже оставлю акции и буду держать их среднесрочно. Думаю, что с учетом переподписки в 6 раз (и может еще вырасти) аллокация может составить 10-15%. Вероятно, как и в предыдущих IPO, аллокация будет выше для небольших заявок, условно до 1 млн рублей. Также где-то видел непроверенную информацию, что если подавать заявку на плечо, то аллокация будет ниже, чем если на свой кэш.

В итоге решил подать заявку где-то на 40% российского портфеля с расчетом, что на выходе получится 4-6% с учетом предполагаемой аллокации 10-15%, а далее буду решать по ситуации. Разобью заявку на несколько брокерских счетов, чтобы с нескольких подать небольшие суммы в пределах 1 млн рублей.

Update 21.12.2023

Зафиксирую результаты IPO и изменения в модельном портфеле. Аллокация на IPO Совкомбанка оказалась еще ниже, чем ожидал. Точнее она сильно варьировалась в зависимости от размера заявки. Совкомбанк решил максимально диверсифицировать базу инвесторов, заявки до 800 акций (около 9 тысяч рублей) удовлетворялись на 100%. Далее аллокация снижалась вместе с размером заявки, пишут что для больших заявок она была 2.2%.

Я подавал несколько заявок в разных брокерах, и общая сумма естественно отличалась от модельного портфеля, поэтому посчитать аллокацию для модельного портфеля сложно. 40% от примерно 28 млн рублей это около 11.2 млн рублей. Акции разместились по 11.5 рублей за штуку, я грубо возьму аллокацию 3%, получится грубо 30 тысяч акций (немного округлил, цифры все равно примерные). Если вдруг кто-то подавал заявку похожего размера и может сказать реальную аллокацию – напишите в чате или комментарии, скорректирую.

В модельный портфель добавлю покупку 30 тысяч акций по цене IPO. Пока не продавал их, еще не решил, буду ли увеличивать позицию до “нормального” размера (сейчас она чуть больше 1% от модельного портфеля) или зафиксирую небольшую прибыль – сделаю отдельный апдейт на этот счет.

Акции сейчас стоят около 13 рублей, показав рост около 15% от цены размещения. В целом можно сказать, что IPO Совкомбанка прошло успешно – банк разместился по адекватной оценке, инвесторы немного заработали, и если менеджмент хочет создать хороший трек-рекорд и потом потенциально увеличивать free float за счет SPO по более высокой цене, то для этого задан хороший старт. Посмотрим, какими далее будут результаты и что будет говорить и делать менеджмент.