IPO КИФА

Summary

Компания: КИФА
Тикер: QIFA (ММВБ)
Дата окончания приема заявок: 07.08.24
Дата размещения: 08.08.24
Диапазон размещения: 92-110 рублей
Оценка компании: 6.3-7.5 млрд рублей (4.6-5.5 млрд рублей до IPO)
Объем размещения: ~2 млрд рублей (cash-in, free float ~30%)
Информация об IPO: сайт
Брокеры: большинство крупных российских брокеров
Минимальная заявка: зависит от брокера

Анализ бизнеса

Для начала коротко про компанию – вот так она сама себя описывает. КИФА – B2B-платформа цифровой торговли, соединяющая напрямую поставщиков и покупателей из России и Китая. КИФА предоставляет возможность оптовой трансграничной закупки «в один клик» с полным сопровождением сделки от поиска поставщика и товара, логистики, таможенного оформления, сертификации до комплекса послепродажного обслуживания.

А если совсем просто, то КИФА – это площадка, которая помогает российским компаниям привозить товары из Китая, а в этом году также начала работать с потоком в обратную сторону – экспортом российских товаров в Китай. Компания китайская и основной бенефициар из Китая – это первый подобный случай на российском рынке.

У КИФА GMV 6.7 млрд рублей в 2023 году и он быстро растет, но по факту это просто стоимость товаров, которые проходят через площадку. КИФА забирает себе лишь несколько процентов от стоимости этих товаров за свои услуги, поэтому ее EBITDA и прибыль на два порядка меньше. Т.е. по факту пока это относительно небольшой бизнес, грубо говоря я знаю приличное количество людей, у которых прибыль в бизнесе или на личном брокерском счете в прошлом году была больше, чем у КИФА.

С точки зрения структуры товарооборота более половины приходится на обувь, а остальное на одежду и мебель, т.е. пока это скорее площадка с ограниченным перечнем поставщиков в нескольких нишах, а не платформа широкого профиля.

У КИФА грандиозные планы, компания хочет нарастить GMV в 20+ раз к 2028 году до 147 млрд рублей. Сделаем максимально простое упражнение – предположим, что планы реализуются, и посмотрим, сколько такой бизнес может зарабатывать.

Для начала посмотрим на P&L – валовая прибыль компании в последние 2 года – 5-5.5% от GMV, т.е. это очень низкомаржинальный бизнес. За вычетом накладных расходов остается маржа около 2% по EBITDA и еще немного меньше по чистой прибыли.

Если наложить текущую маржинальность на прогноз GMV, то мультипликаторы 2028 года, конечно, низкие, но мы говорим про безумно амбициозный прогноз, сделанный пальцем в небо (это можно понять по тому, что оборот просто удваивается каждый год). Оценку тут брал исходя из цены акции КИФА в 100 рублей, в середине диапазона размещения. Для сравнения, форвардные показатели Х5 к 2028 году примерно сопоставимы, а дивидендная доходность даже выше (КИФА планирует направлять на дивиденды до 50% прибыли). Но где Х5, а где КИФА, даже как-то неудобно сравнивать.

Можно конечно поразмышлять на тему того, что КИФА может начать оказывать высокомаржинальные дополнительные услуги и мало того, что выполнит план по росту, еще и увеличит маржинальность в несколько раз и превратится в достаточно большой бизнес не только по обороту, но и по прибыли. Но это все как гадание на кофейной гуще, в этом нет смысла на текущем этапе развития бизнеса.

На IPO КИФА планирует разместить до 30% акций, объем размещения может составить до 2 млрд рублей. IPO в формате cash-in, деньги пойдут в компанию на развитие бизнеса. Размещение пройдет 08.08.24, так как в Китае цифра 8 – счастливое число.

Вывод

КИФА – небольшой бизнес, который решил выйти на IPO по заоблачно высокой оценке относительно его текущего масштаба. Концептуально не имею ничего против компании, торговля с Китаем – очень важная сфера в современной российской экономике, которая вероятно будет расти с каждым годом, но покупать акции не планирую.

Можно было бы рассмотреть покупку, если убрать один нолик из оценки компании, но по цене близкой к текущей фундаментально она абсолютно не интересна. Насчет спекулятивной составляющей сложно давать какие-то оценки, но период для IPO сейчас тоже не самый благоприятный (лето и коррекция на рынке), так что у меня есть сомнения, что компания в принципе соберет планируемую сумму. Участвовать в IPO в спекулятивных целях тоже, естественно, не буду.