IPO Pulmonx Corp (LUNG)

Summary

Компания: Pulmonx Corp
Тикер: LUNG (NASDAQ)
Дата размещения: 01.10.2020
Дата окончания приема заявок: 29.09.2020
Диапазон размещения: $14-16
Оценка компании: $461 млн
Объем размещения: $100 млн
Андеррайтеры: BofA Securities/ Morgan Stanley
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 12% портфеля

Анализ компании

Pulmonx Corp (NASDAQ: LUNG) – американская биотехнологическая компания, занимающаяся разработкой новых методик лечения заболеваний дыхательных путей.

Компания нацелена на лечение тяжелых форм эмфиземы. Эмфизема – хроническое заболевание, в основе которого лежит нарушение баланса ферментов в легких. При этом альвеолы, из которых состоит легочная ткань, расширяются и теряют способность к достаточному сокращению, вследствие чего нарушается поступление кислорода в кровь и выведение из неё углекислого газа.

Методика Pulmonx состоит в минимальном инвазивном вмешательстве и включает в себя 3 продукта:

Клапан Zephyr. Клапан устанавливается непосредственно в легочные пути с помощью катетера. После установки клапана воздух проходит только в одну сторону и не может вернуться обратно, что вызывает снижение гиперинфляции – повышенной воздушности легких.

Доля легких с клапанами со временем уменьшается в объеме, позволяя оставшимся частям легкого расширяться и восстанавливать положение диафрагмы, облегчая дыхание и улучшая общую функцию легких.

Установка клапанов занимает в среднем 30-60 мин, на одного пациента рассчитано примерно 3-5 клапанов.

Клапан Zephyr был награжден FDA статусом “прорывное медицинское устройство”. На сегодняшний день клапан Zephyr доступен более чем в 25 странах, причем более 80 000 клапанов используются для лечения более чем 20 000 пациентов.

StratX Platform. Это облачная платформа для анализа легких, которая позволяет производить отбор пациентов, решать на основе отчета, содержащего различную информацию по эмфиземе, пригодны ли они к процедуре для установки клапанов Zephyr.

Chartis Pulmonary Assessment System. Система, состоящая из катетера и консоли с датчиками потоков и давления, предназначенная для оценки наличия коллатеральной вентиляции (позволяет в случае закупорки бронхов осуществлять дыхание за счет наличия в легких дополнительных, запасных путей между долями) и точного прогнозирования реакции на лечение зефирного клапана.

Pulmonx оценивает потенциальный рынок в $12 млрд, что соответствует суммарно 1.2 млн пациентам в США и некоторых европейских странах.

Бизнес Pulmonx убыточен, хотя в отличии от многих биотех компаний, выходящих на IPO, Pulmonx уже генерирует выручку. Правда главным образом за счет продаж клапанов Zephyr и одноразовых катетеров для их установки. Основные расходы Pulmonx несет в Selling, General and Administrative – главным образом за счет увеличения зарплат персоналу.

Коронавирус оказал негативное влияние на бизнес компании. Главными клиентами являются больницы и госпитали – пациенты откладывают свои визиты и лечение с помощью клапанов Zephyr. По этой причине выручка за первые два квартала 2020 упала на $850 тыс по сравнению с аналогичным периодом 2019. По состоянию на 11 сентября в 3 квартале 2020 Pulmonx уже продал столько же клапанов, как и во всем Q1 2020 – продажи постепенно восстанавливаются, хороший знак.

Операционный денежный поток Pulmonx отрицательный. Положительная разница между показателями связана с привлеченными финансовыми средствами по различным соглашениям, которые учтены в Financing Activities.

В ходе IPO компания планирует привлечь около $90 млн, что с текущей позицией составит $130 млн – отличный запас прочности на несколько лет вперед.

Среди акционеров компании различные венчурные биотех фонды и инвест компании, также крупнейшим акционером с 30% долей является Boston Scientific Corporation (крупный производитель медицинского оборудования). Суммарно они владеют почти 70% акционерного капитала Pulmonx.

Всего за все время существования компания привлекла $277 млн различных заемных средств, почти треть из которых была получена в мае 2020 года.

Основные андеррайтеры – два из топ-4 инвест банков

Pulmonx пока убыточна, но бизнес уже генерирует выручку, поэтому его можно сравнить с другими производителями медицинского оборудования. Исходя из цены на IPO получается EV/S = 14, что в целом не является заоблачной оценкой при условии, что бизнес компании продолжит расти, как и до коронавируса (в 2019 году +60%). Некоторые из зрелых бизнесов по производству медицинского оборудования вроде Intuitive Surgical стоят даже дороже.

Итог

Pulmonx выглядит неплохим IPO без заоблочной оценки, участвую на свободную ликвидность ~12% портфеля. Есть гипотеза, что коронавирус может подстегнуть интерес к бизнесу компании (а может и продажи), так как достаточно много переболевших им людей испытывают проблемы с легкими и после того, как перенесут болезнь. С учетом небольшого объема размещения (100 млн долларов) ожидаю небольшую аллокацию в пределах 5-7%.

Закрытие позиции 12.01.2021

Сегодня закрою позицию в LUNG после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, доходность с учетом комиссии получилась 220% – отличный результат. В качестве цены фиксации идеи беру котировку на закрытие торгов в понедельник.