IPO MYT Netherlands

Примерное время чтения: 5 мин

Summary

Компания: MYT Netherlands Parent
Тикер: MYTE (NYSE)
Дата размещения: 21.01.2021
Дата окончания приема заявок:
 19.01.2021
Диапазон размещения: $16-18
Оценка компании: $1493 млн
Объем размещения: $226 млн
Андеррайтеры: Morgan Stanley​/ J.P. Morgan
Проспект IPO: форма F1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 3-4% портфеля

Анализ компании

MYT Netherlands Parent (MYTE на NYSE) – немецкая E-commerce компания, разработавшая онлайн платформу по продаже брендовых люкс вещей Mytheresa. Компания ведет свою историю с 1987 года, тогда был открыт первый бутик в Мюнхене. В 2006 был запущен сайт и с тех пор Mytheresa активно развивается – на сегодняшний день Mytheresa работает более чем в 133 странах. Исторически вся фешенебельная продукция была ориентирована на женщин, и только в 2020 году Mytheresa запустила линейку товаров для мужчин.

IPO MYT Netherlands

С момента основания Mytheresa удержала 100% своих партнеров, в их число входят много известных: Alexander McQueen, Balenciaga, Balmain, Bottega Veneta, Burberry, Dries van Noten, Dolce & Gabbana, Fendi, Gucci, Loewe, Loro Piana, Moncler, Prada, Saint Laurent. На топ 30 брендов приходится 70% выручки в 2020 году. Около 42% продаж составляет одежда, далее располагаются обувь и аксессуары.

IPO MYT Netherlands

Продажи и количество активных пользователей Mytheresa активно растут – с 2016 года количество пользователей выросло почти в 3 раза. При этом на 2.6% активных пользователей пришлось 30% продаж 2020 года. Также у компании есть мобильное приложение, на покупки в котором приходится 53% GMV (Gross Merchandise Value – общий объем оборота товаров) и 78% всех просмотров страниц товаров в 2020 году.

IPO MYT Netherlands

При активном росте пользовательской базы Mytheresa сокращает затраты на привлечение клиента (Customer Acquisition Cost – это сумма, сколько стоит бизнесу один новый клиент). Когорты LTV/CAC также постепенно растут. Например, когорта 2016 года в 2020 достигла значения 2.6 – фактически это означает, что каждый вложенный компанией евро на привлечение клиента через 4 года принес ей 2.6 евро.

IPO MYT Netherlands

IPO MYT Netherlands

При этом продажи в расчете на активного клиента активно растут в течение первого года, после чего стагнируют.

IPO MYT Netherlands


Общий рост продаж Mytheresa происходит за счет новых клиентов, в то время как выручка от старых сокращается на второй год, а затем стабилизируется.

IPO MYT Netherlands

Бизнес Mytheresa растет в среднем на 20% в год (у компании смещенный финансовый год, который заканчивается в июне), хотя в 2020 снизился на 6%. Большая часть затрат приходится на маркетинг, что типично для индустрии. При этом бизнес уже прибылен – с 2018 года компания имеет чистую прибыль, что не характерно для большинства компаний, которые выходят на IPO.

IPO MYT Netherlands

Почти вся выручка Mytheresa состоит из онлайн продаж.

IPO MYT Netherlands

Большую часть выручки Mytheresa получает из Европы – 20% в Германии и еще 40% в других странах.

IPO MYT Netherlands

Маржинальность бизнеса варьируется от квартала к кварталу, но в среднем находится на уровне 46%. Чистая прибыль в последние два квартала рекордная, 8-10% от выручки.

IPO MYT Netherlands

Операционный денежный поток Mytheresa вышел в плюс в 2019 и в 2020 увеличился в 4.5 раза. В квартале, закончившемся 30 сентября 2020, отрицательное значение OCF сезонное и обусловлено увеличением запасов компании.

IPO MYT Netherlands

У компании сложная корпоративная структура. Ранее владельцем была Neiman Marcus Group, американская сеть универмагов люксовой одежды и аксессуаров, которая объявила о своем банкротстве в мае 2020. Фонды Ares Management Corp. и Canada Pension Plan Investment Board, которые владели Neiman Marcus, заранее вывели онлайн бизнес Mytheresa в отдельную компанию, которой владеет принадлежащий им же холдинг MYT Netherlands. Это вызвало споры и суды с кредиторами Neiman Marcus.

IPO MYT Netherlands

В ходе размещения Mytheresa планирует привлечь 187 млн евро, большую часть из которых направит на погашение займов, которые были взяты для урегулирования претензий в связи с банкротством Neiman Marcus Group.

IPO MYT Netherlands

97% акций компании принадлежат родительской компании MYT Holding, остальными владеет менеджмент.

IPO MYT Netherlands

Андеррайтерами размещения выступают два из топ-4 американских инвест банков.

IPO MYT Netherlands

При EV= $1.5 млрд и LTM выручке в $583 млн мультипликатор EV/S LTM = 2.6. Ближайшим аналогом является Farfetch – тоже маркетплейс брендовой одежды, который стоит сейчас в 13 раз дороже чем Mytheresa – $19 млрд. Мультипликатор EV/S FTCH в 5 раз больше, чем у MYT, но компания работает по другой модели и корректнее сравнивать с EV/GMV, который равен 6.8, т.е. в 2.5 раза больше, чем у Mytheresa. Но и бизнес Farfetch растет сейчас на 60-70% в год, а не 20%, как Mytheresa. Акции Farfetch с начала 2020 года выросли на 460%.

IPO MYT Netherlands

IPO MYT Netherlands

Итог

Mytheresa – не самый интересный бизнес, с учетом не очень быстрых темпов роста, непрозрачной историей компании в связи с недавним банкротством и реструктуризацией и LTV/CAC = 2.6 для когорты 2016 года (хорошим значением считается >3, в идеале за более короткий срок). В то же время компания стоит значительно дешевле, чем, например, похожий маркетплейс люксовых товаров Farfetch, хотя и растет медленнее, и уже прибыльна.

В связи с общим интересом к e-commerce, подам небольшую заявку на 3-4% портфеля, как минимум чтобы поддержать регулярность участия в IPO (сейчас рейтинг по этому пункту 5/5). Не ожидаю сильного скачка котировок, хотя на текущем рынке все может быть.

P.S. IPO Mytheresa еще раз показывает, насколько недооценена Farmae из идеи №38, которая сейчас стоит около EV/S = 2, хотя растет на 70% в год и прибыльна.

Закрытие позиции 27.04.2021

Вчера закрыл позицию после окончания локапа. Доходность составила 9% с учетом комиссий – немного.

Просмотр и написание комментариев доступны после бесплатной регистрации на сайте.

Если вы нашли ошибку или опечатку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl + Enter, чтобы сообщить о ней.

Представленная информация носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Long Term Investments не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником. Отказ от ответственности.

Авторизация
*
*
Регистрация
*
*
*
captcha
Генерация пароля

Сообщить об опечатке

Текст, который будет отправлен нашим редакторам: