IPO Мосгорломбард

Summary

Компания: Мосгорломбард (МГКЛ)
Тикер: MGKL (ММВБ)
Дата размещения: 22.12.23
Дата окончания приема заявок: 21.12.23
Диапазон размещения: 3.1-3.5 рублей
Оценка компании: 3.5-4 млрд рублей (с учетом префов)
Объем размещения: 1-1.1 млрд рублей (free float 36%)
Информация об IPO: сайт
Брокеры: большинство крупных российских брокеров
Минимальная заявка: зависит от брокера

Анализ

Короткая заметка про IPO Мосгорломбард. Про бизнес много писать не буду, модель думаю всем понятна. Выдают займы высокорискованным категориям клиентов, которым недоступны банковские кредиты под адекватные проценты. Берут в залог в основном ювелирку из золота/серебра, но также и другие вещи, от шуб до смартфонов. Если займ не возвращается, могут реализовать залог. Работают в Москве и ближнем МО.

Сразу к сути – компания стоит очень дорого. Оценка на IPO – 3.5-4 млрд рублей. В последние годы бизнес не зарабатывал больше 62 млн рублей за год. За 9 месяцев 2023 года заработали 56 млн рублей. Это дает заоблачный P/E, условно около 50, если экстраполировать результаты за 9 месяцев на год.

В отчете Солид, который является организатором размещения, есть прогноз прибыли 260 млн на 2023 год. Непонятно, как компания заработает за квартал 200 млн прибыли, если никогда ранее этого не делала, но даже в этом случае будет P/E 13-15. На 30 сентября собственный капитал всего 300 млн, это дает P/B ~12-13, заоблачно много. Причем текущий капитал был получен за счет допэмиссии в 2021 году и с тех пор фактически не вырос за счет операционного бизнеса, а до 2021 года был почти обнулен выводом дивидендов из компании. Солид при этом прогнозирует капитал на конец 2023 года 1.7 млрд рублей, из них 1 млрд хотят привлечь на IPO, откуда возьмутся еще 400 млн – неизвестно. Опять-таки, даже в этом случае будет P/B > 2, а на самом деле вероятно ближе к 3, если добрые физики на ММВБ накинут денег.

Итого, даже в случае очень оптимистичного и скорее всего недостижимого роста в Q4 Мосгорломбард стоит весьма дорого, а если брать уже известные LTM/YTD показатели, то запредельно дорого. Сбер стоит намного дешевле при качестве и стабильности бизнеса на порядок выше. Даже Тинькофф стоит дешевле, чем Мосгорломбард в сценарии сверх оптимистичного роста.

Компания пытается продать историю роста, но по ее же данным рынок ломбардов в России не растет в последние 5 лет даже в номинальном выражении, в отличие от МФО, кредитный портфель которых утроился с 2018 года. Вероятно ценных вещей и людей больше не становится, так что им приходится брать больше необеспеченных займов. Игроков на рынке становится меньше из-за ужесточения регулирования, но их все еще очень много и далеко не очевидно, что Мосгорломбард сможет за счет этого сильно вырасти.

Наконец, Мосгорломбард перенес на неделю дедлайн приема заявок на IPO, что почти всегда является негативным сигналом и свидетельствует о недостаточном спросе со стороны инвесторов. Отчасти это может быть связано с проходящим параллельно IPO Совкомбанка, которое вероятно забрало на себя достаточно много ликвидности с рынка. Возможно в Мосгорломбарде рассчитывают, что IPO Совкомбанка принесет инвесторам прибыль и они с радостью “залетят” в следующее по счету IPO.

Выводы

Мосгорломбард стоит запредельно дорого, у компании нет истории устойчивой генерации прибыли и качественного роста бизнеса, поэтому к прогнозам о будущем кратном росте показателей нет никакого доверия. Перенос дедлайна приема заявок, вероятно, говорит о низком спросе, поэтому ожидать спекулятивного роста в первые дни тоже вряд ли стоит. Не планирую участвовать в IPO или покупать акции с рынка по ценам хоть сколько-либо близким к текущим, на мой взгляд бизнес должен стоить кратно дешевле, чтобы можно было его рассматривать для инвестиций.