IPO Cue Health Inc (HLTH)

Summary

Компания: Cue Health Inc
Тикер: HLTH (NASDAQ)
Дата размещения: 24.09.2021
Дата окончания приема заявок: 22.09.2021
Диапазон размещения: $15-17
Оценка компании: $2.3 млрд
Объем размещения: $200 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/ Morgan Stanley/ Cowen
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 2-3% портфеля

Анализ компании

Cue Health (HLTH на NASDAQ) – американская компания в сфере здравоохранения. Если не сильно вдаваться в детали, то Cue Health предлагает услуги проведения медицинских анализов на дому с помощью специальных тестеров, а результаты, которые готовы уже через 20 минут после использования, автоматически загружаются на платформу в виде приложения на телефоне или сайте, где пользователь может посмотреть актуальную информацию, получить консультационные услуги в виде телемедицины.

Изначально Cue Health была нацелена только на определение COVID-19 – ее тестеры были одобрены регулирующими американскими органами для использования в домашних условиях без рецепта. Так, компания стала первым производителем диагностического теста на COVID с разрешением FDA. Сейчас по заявлениям компании у нее находятся на поздней стадии разработки еще 5 тестов (на определение гриппа, беременности, вирусных заболеваний и воспалительных процессов), одобрение на которые Cue Health планирует запросить во второй половине 2022 года.

Коммерциализация началась в августе 2020 после одобрения регулятором, поэтому достаточно сложно оценить финансовые метрики компании, так как до этого у Cue Health были доходы лишь от нескольких грантов. За 6 месяцев 2021 выручка от продажи своих систем составила $202 млн, что позволило компании быстро стать прибыльной.

Операционный денежный поток за тот же период был отрицательным из-за изменений в оборотном капитале. В целом денежный поток компании очень волатилен, вероятно, компания производит тесты большими партиями, а затем постепенно их использует.

В ходе размещения компания планирует получить около $180 млн, что суммарно с текущими средствами на балансе составит $425 млн. Сейчас в обязательствах компании $260 млн, которые будут конвертированы в акции – после IPO долга не будет.

Акционерами Cue Health являются венчурные фонды, 5 крупнейших акционеров владеют 44% капитала компании.

Андеррайтерами размещения выступают 2 из топ-4 американских инвест банков.

Cue Health достаточно сложно оценить, так как компания начала активно продавать свои тесты только в этом году. В качестве оптимистичной оценки годового объема бизнеса можно взять результаты H1’21 умноженные на два. Это даст около $400 млн выручки и $100 млн прибыли (если убрать эффект переоценки конвертируемых облигаций). В результате получится оценка около 5 EV/S и 23 P/E – это значительно выше, чем у публичных аналогов, основу бизнеса которых составляют тесты на коронавирус. Рынок сейчас оценивает такие компании дешево, так как не уверен в долгосрочных перспективах их бизнеса. Правда можно привести аргумент, что Cue Health – более технологичная компания и должна торговаться с премией.

Итог

Cue Health стоит значительно дороже аналогов, которые производят тесты на коронавирус, и хотя у компании есть другие разработки, пока сложно сказать, насколько они будут успешными. В то же время можно сказать, что компания более технологичная и должна торговаться с премией, а мультипликаторы в абсолютном выражении вполне разумные, если компания как минимум сохранит текущий объем бизнеса. Подам небольшую заявку на 2-3% портфеля за счет средств, которые освободятся после IPO Freshworks, так как нет альтернативных размещений, хотя это IPO мне нравится меньше, чем остальные на этой неделе, в которых участвую.

Закрытие позиции 28.12.2021

Закрою сегодня IPO HLTH после окончания локапа. Получился небольшой убыток в относительном выражении, -6% с учетом комиссий. Но в абсолюте позиция была незначимой из-за небольшой заявки и низкой аллокации, в деньгах эффект незаметен на фоне портфеля.