IPO Coupang (CPNG)

Summary

Компания: Coupang
Тикер: CPNG (NYSE)
Дата размещения: 11.03.2021
Дата окончания приема заявок: 09.01.2021
Диапазон размещения: $27-30
Оценка компании: $47 млрд
Объем размещения: $3.4 млрд
Андеррайтеры: Goldman Sachs/Allen & Co./J.P.Morgan/Citigroup
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 4 из 5, участвую на 8-10% портфеля

Анализ компании

Coupang (CPNG на NYSE) – крупная южно-корейская компания в сфере E-Commerce, основанная в 2010 году. Coupang лидирует среди E-Commerce компаний в Южной Корее по количеству позиций SKU – на 31 декабря 2020 у Coupang было более 100 млн SKU от более чем 200 тысяч продавцов и поставщиков.

Сoupang заняла лидирующие позиции на рынке E-Commerce в Южной Корее благодаря своей службе доставки Rocket Delivery, вот несколько преимуществ Coupang:

• Быстрая доставка. Миллионы товаров от продуктов до электронной техники вроде ТВ доставляются в течение нескольких часов после заказа посредством Same-Day Delivery или Dawn Delivery (если заказ сделан около полуночи, то товар прибудет до 7 часов утра следующего дня).
• Низкие цены и доставка на следующий день в течение 365 дней в году, даже включая загруженные периоды перед праздниками.
• Удобный возврат. Все, что нужно клиентам – это нажать в приложении кнопку возврата оставить товар за своей дверью и ждать возвращения средств. Возврат происходит в момент, когда товар забирают.
• Компактность и экологичность. К тому же компания устранила коробки в 75% своих доставок. А для службы Rocket Fresh и вовсе использует разработку Zero Packaging – вместо одноразовой упаковки используется экологичный пакет, который забирает для повторного использования после доставки.

Такую доставку обеспечивает несколько факторов: Логистические центры Coupang занимают около 25 млн квадратных футов (что равно площади 400 футбольных полей) в 30 городах – таким образом, около 70% населения страны живет в радиусе 11 км от логистических центров, что упрощает доставку до конечного пользователя. К тому же у Coupang огромный транспортный парк доставки – более 15 тысяч водителей.

Благодаря наличию такой логистической инфраструктуры Coupang запустила два сервиса Rocker Fresh – крупнейший на сегодня продуктовый онлайн магазин в Южной Корее, и Coupang Eats – служба доставки готовой еды.

Основные метрики Coupang растут – количество активных клиентов выросло с 9 млн в 2018 до 15 млн в 2020 (30% всего населения Южной Кореи). Выручка в расчете на клиента выросла в 2 раза с $127 в 2018 до $256 в 2020.

При этом когорты клиентов показывают, что с каждым годом старые клиенты тратят все больше денег. Сейчас на старых клиентов приходится около 90% выручки, а на новых всего 10%.

Net retail sales продажи включают в себя доходы от продаж собственных товаров, хранящихся на складах, а также комиссионные от поставщиков, чьи товары также размещаются на складах, т.е. стандартный e-commerce. На данный сегмент приходится около 90% всей выручки.

Net other revenue включает в себя выручку от сервисов доставки Rocket Fresh и Coupang Eats, а также дополнительные доходы от размещения рекламы на сайте и в приложении.

Бизнес Coupang быстро рос и до пандемии – в 2019 выручка увеличилась на 50%, а в 2020 году продажи увеличились почти вдвое до $12 млрд. Бизнес пока убыточен, но операционный убыток и чистый убыток уменьшаются.

При этом убыток по EBITDA также уменьшается, а рентабельность по ней за 2020 год уже почти околонулевая.

Операционный денежный поток за 2020 год впервые оказался положительным и составил $301 млн.

FCF в последние два квартала уже вышел в плюс, хотя LTM показатели пока слегка отрицательные.

У Coupang почти нет долга, поэтому средства, полученные в ходе размещения, компания направит на развитие бизнеса. Денежная позиция после IPO составит с текущим кэшем на балансе $4 млрд.

За всю историю Coupang привлекла $3.4 млрд инвестиций, 3 из которых получила от Softbank.

Среди акционеров Coupang крупные инвест фонды, в сумме владеющие 73% голосов. Среди которых SVF Investments с 39% долей – дочерняя компания Softbank, который инвестировал в компанию около $3 млрд. По цене IPO оценка доли Softbank составляет около 18 млрд, что дает шестикратную отдачу на вложенный капитал и 15 млрд прибыли – это, вероятно, самая успешная сделка его гигантского венчурного фонда, которая даже перекрывает провал с WeWork.

После размещения контроль над принятием решений в компании останется за основателем компании Бом Сук Ким, который владеет акциями класса В с большим числом голосов.

При капитализации в $47 млрд EV Coupang составляет $43.3 млрд. При LTM выручке $12 млрд мультипликатор EV/S составляет 3.6. Это меньше мультипликаторов Amazon и Alibaba, которые растут значительно медленнее, и намного меньше, чем у быстрорастущих Ozon и MercadoLibre.

В то же время смотреть просто на мультипликатор к выручке некорректно, так как у всех компаний разная маржинальность. У Coupang валовая маржа всего 16% от выручки – меньше, чем у аналогичных компаний на других рынках. Если посчитать EV/Gross Profit, у Coupang получится мультипликатор около 20. Для сравнения, у Amazon он равен 10, у Alibaba – 14, у Ozon – 34, у MercadoLibre – 35.

Наконец, стоит учесть темпы роста. Выручка Coupang выросла на 90% в долларах год к году, что больше, чем у всех аналогичных компаний (у OZON и MELI темпы роста в долларах значительно ниже, чем в национальной валюте из-за девальвации). С учетом корректировки на темпы роста Coupang стоит не сильно дорого относительно Amazon и Alibaba и намного дешевле Ozon и MercadoLibre.

Итог

Coupang – отличный бизнес, который быстро растет, захватывает долю рынка и уже достиг положительного денежного потока. По цене IPO он стоит заметно дешевле быстрорастущих аналогов в других странах вроде Ozon и MercadoLibre (правда можно сказать, что они сильно переоценены). Буду участвовать в IPO на 8-10% портфеля.

Закрытие позиции 15.06.2021

Вчера закрыл позицию в СPNG после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, прибыль с учетом комиссии получилась 6%. В качестве цены фиксации идеи беру цену котировки на закрытие торгов в понедельник.