IPO AvidXchange (AVDX)

Summary

Компания: AvidXchange
Тикер: AVDX (NASDAQ)
Дата размещения: 13.10.2021
Дата окончания приема заявок: 11.10.2021
Диапазон размещения: $23-25
Оценка компании: $4.2 млрд
Объем размещения: $528 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/ J.P. Morgan/ BofA Securities/ Barclays
Проспект IPO: форма S-1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на ~2% портфеля

Анализ компании

AvidXchange (AVDX на NASDAQ) – американская технологическая компания, предлагающая решения для автоматизации расчетов с поставщиками и платежей с фокусом на компании среднего размера.

По данным Association of Finance Professionals 42% B2B платежей в США до сих пор осуществляется посредством бумажных чеков. Компания разработала программное обеспечение, решающее эту проблему. ПО автоматизирует выплаты кредиторской задолженности поставщикам, а также осуществляет связь между двумя сторонами (поставщиками и покупателями). Avid работает с компаниями среднего размера, то есть своей аудиторией и потенциальными клиентами являются бизнесы, чей годовой доход составляет от $5 млн до $1 млрд. Такие компании недостаточно большие, чтобы создать и внедрить собственную систему платежей, при этом уже не такие малые, что имеют сложную структуру взаимодействия поставщик-покупатель. Среди основных продуктов платформы можно выделить три составляющие:

• AP Automation Software. Упрощает процесс платежей по кредиторской задолженности, предоставляя ведение полного цикла оплаты от выставления счета до получения средств на счет.
• The AvidPay Network. Двустороння сеть связи между поставщиками и покупателями с множеством вариантов электронной оплаты.
• Cash Flow Manager. Решения, связанные со входящими и отправными денежными потоками компании.

В 2020 платформа обработала более 53 млн транзакций на сумму 145 млрд, а за последние 5 лет Avid обработала более 700 тыс платежей для поставщиков. Бизнес Avid растет не такими быстрыми темпами, как у многих технологических компаний. Avid в 2020 вырос на 25%, хотя в первые полгода 2021 ускорился до 35%. При этом, как и большинство выходящих на IPO компаний, Avid убыточна, хотя операционный убыток постепенно уменьшается.

Расходы достаточно равномерно распределены между административными, продажами/маркетингом и R&D, также компания учитывает здесь амортизацию, которая составляет около 15% операционных затрат. Из позитивных факторов можно отметить то, что валовая маржинальность бизнеса постепенно растет.

Большую часть доходов составляет выручка от платежей, на которую приходится около 60% всей выручки. Этот сегмент вырос в 2020 на 18%, а в первые полгода 2021 рост увеличился до 35%. SaaS сегмент, который декларируется в software revenue, в 2020 рос быстрее – 36%, однако в первой половине 2021 замедлился до 27%.

В ходе IPO Avid планирует получить около $480 млн, часть из которых потратит на выкуп привилегированных акций, а остальные суммарно с текущим кэшем составят $519 млн. Также на балансе есть небольшой долг в размере $100 млн.

Операционный денежный поток и FCF Avid пока в минусе, как и Adjusted EBITDA.

Большая часть акционерного капитала принадлежит различным фондам. Среди них есть известный венчурный фонд Bain Capital, который является крупнейшим держателем с 14% долей.

Андеррайтерами размещения выступают 3 из топ-4 американских инвест банков.

При EV в $3.8 млрд и LTM выручке $214 млн, мультипликатор EV/S LTM составляет 17.7. При сравнении с аналогами, такая оценка выглядит достаточно дешевой, хотя конечно аналоги обладают более высокими темпами роста. Кроме того, Coupa и Bill получают почти всю выручку по модели SaaS, в то время как у Avid это лишь часть бизнеса.

Итог

Планирую участвовать в IPO небольшой заявкой на ~2% портфеля, основную доступную ликвидность направлю на IPO Gitlab, которое пересекается с точки зрения заявок (будет на день позже).

Закрытие позиции 18.01.2022

Закрыл сегодня позицию в AVDX после недавнего окончания локапа. Убыток составил 58%, но в абсолютных значениях позиция была очень маленькой и цифры на уровне погрешности относительно всего портфеля.