IPO ГК Астра

Summary

Компания: ГК Астра
Тикер: ASTR (ММВБ)
Дата размещения: 12.10.23
Дата окончания приема заявок: 12.10.23 в 15:00 по Москве
Диапазон размещения: 300-333 рубля
Оценка компании: 63-70 млрд рублей
Объем размещения: 3.15-3.5 млрд рублей
Информация об IPO: сайт компании
Брокеры: большинство крупных российских брокеров
Минимальная заявка: зависит от брокера

Анализ

Сделаю короткую заметку про IPO Астра. Сразу скажу, что я не буду детально разбирать бизнес – в сети достаточно обзоров от брокеров и аналитиков. Вот сразу некоторые ссылки, если хочется подробнее узнать про бизнес (то что попадалось на глаза, есть много других обзоров):

• Материалы компании: презентация, отчетность 2022, отчетность 1П’2023
• Встречи с менеджментом: Тинькофф, Газпромбанк, Market Power
• Обзор Тинькофф

Если коротко, Астра является ведущим в России производителем отечественных операционных систем с долей около 75% (среди российских решений). До 2022 года компания была маленьким нишевым бизнесом, так как ее продукты на порядок уступают по функционалу решениям от Microsoft и других крупных международных компаний. Но за последние полтора года ситуация на рынке сильно изменилась и возник большой спрос на импортозамещение иностранных решений, особенно в государственном секторе и госкомпаниях.

В результате перспективы бизнеса Астра резко улучшились. В 2021 году выручка ГК Астра выросла на 17%. В 2022 году выручка увеличилась уже в 2.5 раза, а в 1П’2023 в 3 раза. Вероятно как минимум в ближайшие несколько лет быстрый рост бизнеса продолжится за счет активного импортозамещения иностранного софта. При этом компания прибыльна и имеет очень высокую маржинальность.

Вообще у ГК Астра много разных продуктов, но три четверти выручки приходится на флагманский продукт – ОС Astra Linux. Исходя из быстрого ресерча в самом продукте нет ничего уникального и неповторимого, основное преимущество – наличие необходимых сертификатов и разрешений, которые позволяют его устанавливать в государственных ведомствах и компаниях, в отличие от большинства/всех конкурентов. Насколько это преимущество долгосрочно устойчиво – вопрос открытый, но в контексте IPO это не особо важно.

В итоге мы имеем быстрорастущий и прибыльный бизнес, который в текущих реалиях имеет отличные перспективы дальнейшего роста и может кратно вырасти в размере. Можно было бы потратить много времени на более детальный разбор продуктов компании, возможных сценариев по росту бизнеса и т.д., но не вижу в этом смысла, так как это не повлияет на решение об участии в IPO.

Логика в анализе самого IPO на мой взгляд достаточно простая. Объем размещения около 3.5 млрд рублей, free float будет всего 5%. IPO активно пиарят все брокеры, у физиков довольно много денег, поэтому думаю что с достаточно высокой вероятностью можно ожидать размещение по верхней границе диапазона (333 рубля за акцию), не очень высокую аллокацию и рост котировок после открытия торгов. Насколько будет этот рост – вопрос открытый, вряд ли акции условно удвоятся как в лучшие времена горячих американских IPO в 2021 году, но рост на условные 10-20-30% думаю вполне может быть.

Перед участием стоит только проверить оценку, чтобы она оказалась не заоблачной. Оценка ГК Астра по верхней границе около 70 млрд рублей, чистый долг слегка отрицательный, грубо считаем MCap = EV = 70 млрд. LTM мультипликаторы будут высокими, но смотреть на них нет большого смысла, так как бизнес кратно растет. Компания заработала 3.1 млрд рублей выручки в 1П’2023 и пишет, что на второе полугодие обычно приходится 75% годовой выручки. Это дает грубо 12.5 млрд выручки за 2023 год. Маржа по чистой прибыли почти 50%, грубо прибыль может быть 6 млрд рублей. Это дает EV/S ~5.5 и P/E ~12. ГК Астра также планирует направлять на дивиденды не менее 50% прибыли при небольшом долге, дивдоходность за 2023 год в таком случае может быть грубо около 4%.

Самый близкий аналог на российском рынке – Positive Technologies. Компания стоит 167 млрд рублей, за 2022 год заработала 13.8 млрд выручки и 6 млрд прибыли. В 1П’2023 отгрузки выросли на 43%, грубо сделаем прогноз показателей на 2023 год в 20 млрд рублей выручки и 8.5 млрд прибыли. Это даст EV/S ~6.5 и P/E ~20. Получается, что ГК Астра стоит дешевле и при этом растет быстрее, т.е. оценка на IPO в целом весьма адекватна для текущего рынка (насколько адекватна оценка POSI – отдельный вопрос, но думаю опять-таки это не так важно в контексте самого IPO).

Итого

Я решил поучаствовать в IPO ГК Астра. Как и почти в любом IPO, это скорее спекулятивное решение, основанное больше на гипотезах о текущем сентименте на рынке, чем серьезном фундаментальном анализе. Скорее всего закрою позицию вскоре после размещения, пока не планирую долгосрочно держать акции. Хотя если значимого роста не будет, компания по факту стоит не особо дорого с учетом темпов роста, может быть изучу бизнес детальнее.

Для модельного портфеля на российском рынке зафиксирую заявку на участие в IPO в размере 20% от портфеля. Где-то слышал слухи от брокеров, что аллокация будет 10-15%, несколько им можно верить – не знаю, но больше 25-30% тоже не ожидаю.

Дедлайн подачи заявок на IPO кажется завтра (12 октября) в 15:00 по Москве, по крайней мере так пишет Открытие, где планирую подать основной объем. Также для интереса возможно подам небольшие заявки в БКС и Тинькофф, где также есть свободные средства, чтобы сравнить аллокацию в разных брокерах. Насколько понимаю, никакого локапа нет, акции можно будет при желании сразу продать.

Закрытие позиции 17.10.2023

Аллокация в итоге получилась очень низкой. По непроверенной информации в большинстве брокеров давали 4% до 1 млн рублей и 2% свыше 1 млн рублей. Это примерно бьется с моим фактом – в Тинькофф 4% (была небольшая заявка меньше 1 млн), в Открытии чуть больше 2% (заявка значительно больше 1 млн).

Акции сильно выросли, решил их продать и зафиксировать прибыль, чтобы небольшая позиция не болталась на счете, так как докупать по текущим ценам уже не планирую. У меня акции продались примерно по 540 рублей, в статистике по российскому модельному портфелю чуть позже зафиксирую цену на закрытие торгов сегодня. Позицию посчитаю исходя из предпосылки, что подал 20% на IPO, как писал ранее, на 1 млн аллокация 4%, на остальное – 2%.

Получилась приятная небольшая спекуляция, но из-за низкой аллокации абсолютная прибыль маленькая. Текущие мультипликаторы после роста акций на ~60% уже не выглядят в моменте особо интересными, но буду краем глаза следить за компанией.