IPO АПРИ

Summary

Компания: АПРИ
Тикер: APRI (ММВБ)
Дата окончания приема заявок: 29.07.24
Дата размещения: 30.07.24
Диапазон размещения: 8.8-9.7 рублей
Оценка компании: 10-11 млрд рублей
Объем размещения: 0.5-1 млрд рублей (free float ~5-10%)
Информация об IPO: сайт
Брокеры: большинство крупных российских брокеров
Минимальная заявка: зависит от брокера

Анализ бизнеса

АПРИ – относительно небольшой девелопер, основной бизнес которого находится на Урале. В презентации пишут, что занимают 36 место по объему строительства, а в этом рейтинге и вовсе на 53 месте. АПРИ – лидер рынка в Челябинской области и имеет проекты еще в нескольких регионах, но там доля рынка незначительная.

Сразу хочется сделать комментарий – в презентации компании самые ужасные графики из всех, что я когда-либо видел среди публичных компаний, а возможно и вообще любых компаний, их просто невозможно воспринимать, не поломав мозг. Не знаю, кому пришла в голову идея показывать в одном столбце прибыль и стоимость активов с искореженным масштабом, за такое творчество в целом можно сразу увольнять.

Проекты компании на рендерах выглядят неплохо, на Аленке был интересный комментарий про то, как компания вела бизнес в последнее время. К долгу еще вернемся чуть ниже.

У АПРИ был провал в выручке в 2022 году, EBITDA и прибыль при этом стабильно растут. Объем продаж объектов значительно больше выручки в P&L и также растет.

Но вместе с ростом доходов также растет долговая нагрузка, причем и в абсолютном, и в относительном выражении. На конец 2023 года чистый долг был уже почти 3 EBITDA, что много, особенно при текущих ставках. В этом году менеджмент АПРИ говорит, что планируют снизить долговую нагрузку за счет роста продаж объектов.

У АПРИ несколько акционеров, вся информация, которую сходу о них нашел – Карабинцев и Овакимян обвинялись ЦБ в манипуляции ценными бумагами на Мосбирже, правда похоже обвинения ничем не закончились, но все равно не лучший сигнал для потенциальных миноритарных акционеров.

АПРИ заявляется об амбициозных темпах роста, планируют кратно увеличить ввод жилья и продажи в ближайшие несколько лет, хотят занять треть рынка Челябинской области и по 10% еще в нескольких регионах.

АПРИ по оценке на IPO стоит примерно 4 EV/EBITDA LTM и >5 EBITDA 2023 года. Это дороже, например, чем ЛСР и Эталон, которые кратно больше по масштабу бизнеса и имеют более низкую долговую нагрузку. Конечно, если планы АПРИ по кратному росту продаж реализуются, форвардные мультипликаторы будут низкими. Но новое жилье нужно сначала построить, затем продать, и все это при ставке ЦБ 18%+ и сворачивании части программ льготных ипотек, так что реализовать планы будет очень непросто.

Недавно организатор размещения Иволга Капитал сообщил, что книга заявок уже подписана по верхней границе (относительно минимального порога в 5% капитала), сейчас компания решает насчет итогового объема. Интересный момент в том, что компания при определении аллокации планирует отдавать приоритет физикам и по возможности хочет полностью удовлетворить их заявки (в том числе, возможно, путем увеличения объема размещения). Институциональные инвесторы при этом смогут только частично удовлетворить свои заявки. Обычно, наоборот, институционалы получают более высокие аллокации на IPO.

Вывод

Я не погружался глубоко в бизнес АПРИ, но беглого взгляда на профиль компании уже достаточно, чтобы принять решение. АПРИ – относительно небольшой региональный девелопер с высокой долговой нагрузкой, владельцами со спорной репутацией и оценкой выше более крупных и надежных аналогов вроде ЛСР и Эталона. В текущей ситуации с учетом высоких ставок (которые сохранятся продолжительное время) и сворачивания части льготной ипотеки такой застройщик – это явно не та компания, куда хочется вкладывать деньги. Исходя из планов компании по росту бизнеса можно конечно прийти к привлекательным форвардным мультипликаторам, но пока это только планы, которые еще нужно реализовать, что будет весьма непросто в текущей ситуации. Соответственно, фундаментально бизнес сейчас не особо интересен.

Спекулятивно участвовать в IPO также не планирую, сейчас не самое удачное время (лето и спад на рынке) + АПРИ похоже планирует дать физикам максимальную аллокацию, что может негативно повлиять на котировки в первое время после начала торгов (все, кто хотел, получат акции, покупать с рынка после торгов будет особо некому, что будет давить на котировки).