Анализ индустрии майнинга криптовалют – часть 1

Ранее делал на сайте анализ индустрии криптовалютных бирж и бизнеса Coinbase – крупнейшей компании в этой сфере, его можно почитать по ссылке. Помимо торговли криптовалютами есть еще одна большая часть рынка, о которой стоит знать, если интересна эта сфера – майнинг. В этом посте разберемся, что такое майнинг криптовалют и как выглядит эта индустрия.

Как устроен майнинг криптовалют

Начать стоит с небольшого ликбеза, что такое майнинг криптовалют и зачем он нужен. Криптовалюты работают на основе технологии блокчейн. По сути это база данных, информация в которую записывается путем последовательной цепочки блоков. Первый и самый простой пример применения технологии – биткоин. Фактически это просто база данных, в которой хранится информация обо всех адресах и количестве биткоинов, которыми владеет каждый адрес, а также обо всей истории транзакций начиная с самого первого блока в январе 2009 года. Очень схематично это можно изобразить так.

Когда вы совершаете банковские переводы, процесс выглядит примерно так же. У банка есть база данных, в которой содержится информация, на каком счете сколько денег (это, естественно, очень упрощенная картина, на самом деле там много деталей и нюансов, а не просто табличка в экселе). Но есть одно большое отличие – база банка централизованная, т.е. он полностью контролирует, что в ней происходит. Ключевое отличие биткоина и других блокчейн протоколов в том, что они децентрализованные – т.е. нет одного лица или группы лиц, которые контролируют базу данных. База данных биткоина одновременно находится и синхронно обновляется на тысячах разных компьютеров.

В связи с этим возникает вопрос – как сделать так, чтобы у тысяч анонимных и незнакомых друг с другом пользователей по всему миру всегда была одинаковая информация об актуальном состоянии базы данных? Для этого нужно создать процесс, чтобы изменения в базу данных вносились не хаотично всеми подряд, а конкретными пользователями в определенном порядке, а все остальные пользователи были согласны с изменениями и могли их валидировать. Это происходит с помощью майнинга.

Опять-таки очень упрощенно на примере биткоина он работает следующим образом. Новая информация записывается в базу данных путем создания новых блоков. Алгоритм сети биткоина работает так, что они создаются в среднем каждые 10 минут. Чтобы создать блок и получить право записать в блокчейн новую информацию (данные о транзакциях между адресами), нужно решить определенную математическую задачу, которая требует больших вычислительных мощностей. Такой способ майнинга называется Proof-of-Work (PoW), и он является не единственным из возможных – позже мы еще вернемся к этому.

Майнеры – это пользователи, которые решают эту задачу и создают новые блоки. Когда блок найден, в него записывается информация о транзакциях, которые сделали разные пользователи в рамках определенного лимита, база данных обновляется, и процесс начинается заново. На всякий случай повторюсь, что это очень упрощенное описание и я опустил много деталей, чтобы не утомлять сложным текстом. Если интересно – в интернете огромное количество материалов о том, как работает майнинг криптовалют.

Для совершения вычислительных операций, которые нужны для нахождения блока, майнер несет расходы – капекс на покупку оборудования и опекс на электричество и обслуживание. Чтобы такая деятельность была экономически целесообразной (иначе вся система не сможет быть устойчивой), он должен получать какое-то вознаграждение, которое позволяет окупать затраты. На примере биткоина оно состоит из двух частей.

Во-первых, каждый новый блок приносит фиксированное количество биткоинов майнеры, который его нашел. Если проводить аналогию с акциями, каждый новый блок это маленькая допэмиссия, с помощью которой биткоин как система поддерживает свою работу. Сначала за один блок майнеры получали 50 биткоинов, но каждые 4 года награда за блок снижается в 2 раза. Сейчас один блок приносит 6.25 биткоинов. Процесс, когда награда за найденный блок снижается в два раза, называется “халвинг”, последний был в 2020 году, следующий будет в 2024. Такая система сделана для того, чтоб эмиссия биткоина со временем уменьшалась. Всего будет создано 21 млн биткоинов к 2140 году (и больше их не будет, т.е. предложение алгоритмически ограничено), из них почти 18.9 млн уже создано к текущему моменту.

Вторая часть вознаграждения майнеров состоит из комиссий за транзакции, которые платят пользователи. Если пользователь хочет кому-то перевести биткоины, он указывает сумму перевода, адрес получателя, а также комиссию, которую готов заплатить. Все транзакции попадают в общую корзину, которая называется “мемпул” (не имеет отношения к мемам), из которого майнер выбирает, какие транзакции включить в блок. Так как место в каждом блоке ограничено, майнер обычно выбирает транзакции с максимальной комиссией, чтобы максимизировать свой доход.

Таким образом, комиссия за транзакции решает две проблемы. Во-первых, она регулирует спрос на ограниченное место в каждом блоке для записи новой информации. Пользователь, которому нужно быстро совершить транзакцию, может поставить более высокую комиссию, и она попадет в ближайший блок. Пользователь, который никуда не спешит, может заплатить более низкую комиссию, и она будет висеть в мемпуле до момента, когда в каком-нибудь блоке не останется свободное место, не занятое транзакциями с более высокими комиссиями.

Во-вторых, комиссии со временем должны заменить награду за нахождение блока как основной инструмент финансовой мотивации майнеров. На начальном этапе развития транзакций было мало, поэтому основной доход майнеры получали за счет награды за нахождение блоков. Со временем награда за новый блок снижается, но доход от комиссий растет и должен компенсировать разницу. Пока правда майнинг все еще зависит преимущественно от награды за новые блоки, к этому вернемся ниже.

После того, как разобрались с основами майнинга на концептуальном уровне, перейдем к более практической части.

Оборудование для майнинга

Для того, чтобы заниматься майнингом криптовалют, нужно специальное оборудование. Когда биткоин только был создан, его майнили на обычных домашних компьютерах. Однако люди быстро поняли, что можно это делать более эффективно и сначала начали использовать видеокарты, а затем специализированное оборудование – ASICs (в простонародье “асики”). Специфика ASICs в том, что они не умеют ничего кроме как перебирать хеши по определенному алгоритму (решать ту самую математическую задачу, которая нужна для создания блока), но конкретно эту задачу решают на порядки эффективнее, чем любое другое оборудование, даже огромные сервера в дата-центрах, не говоря уже про домашние компьютеры.

На эффективность оборудования влияют две метрики – хешрейт (сколько операций в секунду оно может совершать) и энергоэффективность (сколько на это нужно электричества). Современные ASICs выглядят примерно так. Важный момент – для майнинга разных криптовалют используются разные математические алгоритмы и нужны разные ASICs. С помощью ASICs майнят в первую очередь биткоин, а также Litecoin, ZCash, Dash и ряд других криптовалют. Производителей ASICs довольно много, в основном это китайские компании, среди которых есть несколько публичных – подробнее разберем ниже.

Кроме того, некоторые криптовалюты имеют более сложные алгоритмы, и для их майнинга по-прежнему используются видеокарты, которые являются более универсальными. Самой известной из таких криптовалют является Ethereum, но есть и множество других монет. Обычно для майнинга используют “риг” – комбинацию из нескольких видеокарт, материнской платы с сопутствующих элементов. Для майнинга вполне подойдут обычные видеокарты, которые используют для компьютерных игр (геймеры ненавидят майнеров за то, что они скупают видеокарты и их цены сильно растут или их вовсе невозможно купить в периоды ажиотажа), хотя в последнее время начали выпускать специализированные видеокарты для майнинга. Сейчас в мире всего два производителя дискретных видеокарт – Nvidia и AMD, хотя Intel также вынашивает планы выйти на этот рынок.

Процесс майнинга

Сам процесс майнинга не замысловатый – нужно купить оборудование, подключить к сети, сделать определенные настройки и можно майнить. Многие это вполне успешно делают в домашних условиях. На эффективность майнинга влияют несколько основных параметров.

Самый главный – стоимость электричества. Оборудование для майнинга потребляет большое количество энергии. Электричество является основной статьей операционных расходов, поэтому те, кто имеет доступ к дешевым тарифам, получают большое конкурентное преимущество. Еще одна особенность оборудования для майнинга (как и в целом любого мощного вычислительного оборудования) – оно сильно греется и выделяет много тепла. Поэтому, если речь идет о майнинге в промышленных масштабах, а не нескольких видеокартах дома как на картинке выше, большую роль играет то, как организована система охлаждения (и насколько она энергоэффективна). Наконец, важно, чтобы оборудование работало круглые сутки и не выходило из строя, поэтому должны быть специальные люди, которые за ним постоянно следят и при необходимости оперативно устраняют проблемы.

Есть еще разные другие детали, связанные в первую очередь с майнингом при помощи видеокарт – специальные прошивки, которые увеличивают их эффективность, алгоритмы, которые позволяют переключаться между майнингом разных криптовалют для максимизации дохода и т.д., не будем в них погружаться, чтобы не усложнять итак не самую простую тему.

Исторически майнинг начинался с домашних компьютеров и видеокарт крипто энтузиастов, но достаточно быстро приобрел промышленный масштаб. Компании начали строить специальные майнинг фермы с тысячами единиц оборудования. Наиболее распространенный тип – большой ангар, в котором рядами стоит огромное количество ASICs или ригов с видеокартами. Ниже, например, майнинг ферма в Братске, как пишет Bloomberg, крупнейшая в России на 2019 год.

Другой тип – модульная конструкция, когда вместо одного ангара рядом стоят небольшие “домики”, как на картинке ниже, каждый из которых внутри также плотно забит оборудованием для майнинга.

Бывают еще более продвинутые майнинг фермы, например, с системами охлаждения с помощью специальной жидкости, в которой может находиться оборудование, но они более дорогие и реже используются.

Обзор рынка майнинга

Исторически самым большим рынком был майнинг биткоина как наиболее дорогой и популярной криптовалюты. Так как награда за блок в биткоинах фиксированная, объем рынка в долларах, по сути является производной от цены биткоина. Можно заметить, как в 2017 году рынок кратно вырос, затем сильно упал, а в 2020-2021 году вышел на новые максимумы. Еще один важный фактор, который влияет на доходы майнеров – халвинг, каждые 4 года награда за блок падает в 2 раза. Последний халвинг был в мае 2020 года, но на графике он не сильно незаметен, так как был компенсирован ростом цены биткоина.

Выше писал о том, что помимо награды за блок майнеры зарабатывают за счет комиссий за транзакции в сети. Как видно из графика ниже, пока они вносят небольшой вклад в доходы майнеров биткоина (красные столбцы). Однако в периоды резкого роста цены и ажиотажного спроса, как в конце 2017 года и весной 2021 года, транзакции в сети становятся более дорогими и они дают значимую прибавку к доходам майнеров. При текущей цене биткоина майнеры зарабатывают $1.5+ млрд в месяц. За весь 2021 год объем рынка составит около $15 млрд.

Другая большая часть рынка майнинга приходится на вторую по капитализации и популярности криптовалюту Ethereum (эфир). Здесь процесс немного отличается, так как у эмиссии более сложная логика, чем у биткоина, но общий принцип такой же. Кроме того, в эфире комиссии за транзакции составляют более высокую долю в доходе майнеров – во время пикового ажиотажа весной 2021 года на них приходилось до половины всех доходов майнеров. Высокие комиссии в сети Ethereum – отдельная большая тема для обсуждения, которую оставим за рамками этого поста.

Объем рынка майнинга эфира достиг в ноябре $2 млрд в месяц, опередив биткоин. За весь 2021 год объем рынка составит более $15 млрд. Иными словами, майнинг биткоина и эфира примерно сопоставим по масштабу и в сумме майнеры заработают в этом году более $30 млрд – весьма большой рынок. Все крупнейшие компании на рынке получают основной доход за счет майнинга биткоина и/или эфира, остальные криптовалюты в сумме кратно меньше, поэтому не будем их подробно рассматривать.

Вопрос, который может возникнуть – $15 млрд расходов на майнинг в сети биткоина это много или мало? Это очень много – например, общие операционные расходы Visa и MasterCard, которые обеспечивают большую часть онлайн платежей в мире, также немногим больше $15 млрд в год и они обеспечивают на порядки больше транзакций, чем биткоин. Или другое сравнение – весь рынок добычи урана в мире, который обеспечивает около 10% мировой потребности в электроэнергии, составляет менее $10 млрд в год. Наконец, еще один интересный бенчмарк – сеть биткоина потребляет больше электроэнергии, чем вся Аргентина, в которой живет 45 млн человек. Но интересный момент, что такая “неэффективность” сети биткоина – это не баг, а фича, как говорят программисты (т.е. так и задумано), и вот почему.

Можно часто услышать мнение что биткоин ничего не стоит, потому что любой может создать “такую же” криптовалюту. В теории это действительно так, с технологической точки зрения в нем нет ничего сложного, а исходный код вообще открытый, его можно просто целиком скопировать. Но правда заключается в том, что если вы сделаете новую криптовалюту, ей никто не будет пользоваться. И одна из причин заключается в том, что она будет небезопасна – можно будет достаточно легко и дешево создать/купить большую часть майнинговых мощностей сети и устроить так называемую “атаку 51%”, которая фактически позволяет переписать историю транзакций и украсть чужие деньги.

В случае биткоина это не так – чтобы атаковать сеть и переписать ее историю, необходимо потратить миллиарды долларов и много месяцев на закупку специализированного оборудования (даже если подключить к майнингу биткоина все супер компьютеры в мире, они не смогут изменить баланс сил, так как не заточены под эту задачу). В теории это могут сделать только крупные государства или крупнейшие корпорации, но ни тем, ни другим это не нужно. И воссоздать такую защиту для других криптовалют почти невозможно – ими никто не будет пользоваться, потому что новые протоколы будут небезопасны и им не будут доверять, а без большого количества пользователей они будут стоить дешево, их никто не будет майнить и они и далее будут оставаться небезопасными.

В общем, это типичная проблема курицы и яйца, которая в случае биткоина была решена за счет того, что он был первым и органически развивался более 10 лет, но для новых криптовалют такой путь почти невозможен. Конкуренция может быть только с другой стороны, когда протокол работает фундаментально по-другому, как Ethereum, который позволяет не просто переводить криптовалюту между кошельками, но и реализовывать большое количество других вещей, от игр до торговли опционами с плечом. Но более широкие возможности протокола создают как плюсы, так и минусы, в зависимости от того, как вы хотите его использовать, и это отдельная большая тема, в которую мы не будет погружаться.

Как мы поняли выше, большие расходы на майнинг, по сути, гарантируют, что сеть будет безопасна для использования, но есть еще один риск – если текущие майнинговые мощности сосредоточены в руках ограниченного количества лиц, они могут вместе устроить координированную атаку на сеть. Поэтому интересно посмотреть на то, как распределены майнинговые мощности.

Исторически крупнейшие майнеры находились в Китае, еще два года назад китайские игроки занимали около 3/4 рынка. Хотя биткоин майнили тысячи независимых игроков, все понимают, что в Китае нельзя быть независимым от власти, и в теории был риск того, что из Китая может быть координированная атака на сеть. Однако китайские власти пошли по другому пути – сначала начали вводить различные ограничения, а недавно и вовсе запретили майнинг на территории страны, когда начались перебои с электричеством. Сейчас крупнейшие страны на рынке майнинга биткоина – США, Канада, Россия и Казахстан. В США и Канаде достаточно много публичных майнинговых компаний, к ним мы еще вернемся позже. Действия китайских властей, на самом деле, стали значительным позитивом для биткоина, так как майнинг стал намного менее централизованным и сместился в развитые юрисдикции, т.е. ушел один из основных рисков.

Уход майнеров из Китая хорошо виден на графике ниже, который показывает общий хешрейт (по сути общие вычислительные мощности) сети биткоина. Когда в Китае запретили майнинг, около половины мощностей отключились от сети, но затем достаточно быстро вернулись к прежним значениям – значительная часть оборудования из Китая просто была перевезена в другие локации и снова стала активна. К этому графику еще вернемся ниже, когда будем разбирать экономику майнинга.

Есть еще один нюанс – если майнить самостоятельно то вероятность создать блок стремится к нулю, так как по всему миру одновременно работают миллионы единиц оборудования, и майнинг был бы похож на участие в лотерее. Для того, чтобы решить эту проблему, были созданы майнинг пулы, которые объединяют сразу большое количество разных майнеров. Если майнер, входящий в пул, создает блок, награда делится пропорционально вычислительной мощности между всеми участниками пула. Такая система позволяет майнерам получать регулярный доход, и даже крупнейшие промышленные фермы, как правило, входят в какой-то пул.

Большинство майнинг пулов – китайские компании, так как исторически большая часть майнинга была в Китае, но с ростом майнинга за пределами Китая начали появляться альтернативы, в том числе крупнейший сейчас пул Foundry USA. Майнинг пулы берут за свою деятельность небольшую комиссию, около 1%. Все майнинг пулы непубличные, поэтому не будем подробно разбирать эту часть рынка. Справочно структура майнинга биткоина по майнинг пулам на графике ниже.

Важный момент, который нужно сказать про пулы – хотя формально рынок достаточно централизован и 4 крупнейших пула контролируют 50%+ мощностей, по факту они не могут манипулировать майнингом. Если участники пула заподозрят что-то неладное, они могут почти мгновенно отключится от одного пула и подключиться к другому, поэтому при попытке как-то нарушить деятельность сети пул не добьется ничего кроме потери бизнеса.

Разбивки майнинговых мощностей по отдельным компаниям нигде нет, но крупнейшие публичные игроки, которые раскрывают свою мощности, занимают 1-2% рынка, т.е. на уровне отдельных майнеров и биткоин, и эфир имеют очень большую диверсификацию. К их рассмотрению еще вернемся ниже.

Экономика майнинга

После того, как разобрались с рынком майнинга, коротко разберем его экономику. В целом, майнинг биткоина, эфира и других криптовалют можно сравнить с классическим майнингом сырьевых товаров. Это также очень цикличная индустрия, которая подвержена сильным колебаниям из-за изменения цены криптовалют, и периоды, когда майнеры получают сверхприбыль могут сменяться временами, когда большая часть сети работает на грани рентабельности или в минус.

Но в майнинге криптовалют есть одно важное отличие от сырья – майнеры не влияют на предложение. Когда на рынке нефти, угля или какого-то металла растет спрос, это приводит к росту цены сырья и стимулирует компании разрабатывать новые месторождения и увеличивать добычу. На рынке появляется дополнительное предложение, которое балансирует рынок и сбивает цену. Естественно, процесс может отличаться в зависимости от типа сырья, где-то на ввод новых мощностей нужны годы и большие инвестиции, но почти везде это можно сделать, вопрос цены и сроков.

В майнинге криптовалют предложение априори фиксированное (а каждые 4 года вообще падает в 2 раза). В случае биткоина в среднем каждые 10 минут появляется новый блок, который создает 6.25 дополнительных биткоинов. Если майнеров станет в 2 раза больше (или даже в 100 раз больше), ничего не изменится, все также будут блоки каждые 10 минут по 6.25 BTC. Или, если быть совсем точным, при резком увеличении мощностей скорость майнинга немного увеличится, но затем алгоритм в сети биткоина ее автоматически скорректирует (корректировка происходит каждые 2016 блоков или около 2 недель) и она вернется к прежнему уровню.

В результате при майнинге криптовалют возникает необычная динамика, когда новые игроки, которые выходят на рынок, не увеличивают предложение криптовалюты, а уменьшают добычу других игроков. Сейчас в мире создается около 900 новых биткинов в день. Допустим, есть 100 одинаковых по размеру майнеров, каждый будет добывать по 9 BTC в день. Если майнеров станет вдвое больше, то по-прежнему будет добываться 900 BTC в день, только на каждого майнера уже придется по 4.5 BTC вместо 9.

Такая особенность рынка приводит к тому, что майнеры имеют ограниченное влияние на цену криптовалюты, так как не влияют на общее предложение на рынке. Но при этом они балансируют прибыльность майнинга – когда она растет, к сети подключаются новые майнеры и уменьшают доходы остальных. А во время коррекций на рынке, когда цена криптовалюты падает, майнинг наоборот становится невыгодным, часть игроков перестает майнить и оставшиеся участники зарабатывают больше.

То, как майнеры биткоина балансируют рынок, можно посмотреть на истории хешрейта сети за 2018-2019 год. В 2017 году был большой ажиотаж, цена биткоина кратно выросла и майнить стало очень выгодно. Все бросились покупать оборудование для майнинга и хешрейт сети кратно вырос, причем цена биткоина достигла пика в декабре 2017 и начала падать, а новые майнеры подключались до сентября 2018 года – оборудование, заказанное в конце 2017 года имело долгий срок поставки. Но затем цена биткоина после планомерного снижения резко обвалилась в конце 2018 года, многие майнеры стали работать в минус (т.е. не могли окупить даже стоимость электричества) и им пришлось отключиться от сети. Хешрейти сети снизился и вернулся на прежний уровень только летом 2019 года, когда цена биткоина немного отросла.

Основной статьей расходов в майнинге является электричество, поэтому себестоимость зависит от двух основных параметров. Первый – сколько электричество стоит. Все крупные майнинг фермы открываются преимущественно возле источников дешевого и стабильного электричества, например, их часто строят рядом с ГЭС. Как правило, майнинговые компании заключают долгосрочные договора на поставку электричества по фиксированной цене, чтобы иметь предсказуемую экономику.

Второй фактор – эффективность оборудования (обычно обозначают J/TH), т.е. оно выдает мощности на единицу затраченного электричества. Чем более эффективное оборудование (по сути каждое новое поколение ASICs имеет более высокую эффективность), тем ниже себестоимость майнинга. Но более новое оборудование, естественно, стоит дороже, поэтому иногда, если электричество очень дешевое, может быть выгодно купить старые менее эффективные ASICs с большим дисконтом.

Ниже приведена таблица со сравнением себестоимости крупных публичных майнинговых компаний в США и Канаде. Можно заметить, что при текущей цене биткоина все работают с высокой маржой. Но такая ситуация наблюдается, естественно, не всегда – например, в 2019 году когда биткоин стоил на порядок меньше, цифры были совсем другие.

Еще один интересный момент, который касается оборудования для майнинга – его цена сильно коррелирует со стоимостью криптовалют. Когда на рынке ажиотаж, как в 2017 году или сейчас, майнинг приносит много денег, спрос на оборудование растет и оно кратно дорожает. Когда цены криптовалют сильно снижаются, отдача от майнинга падает и оборудование стоит очень дешево, а старые модели отдают почти даром, так как они даже не окупают затраты электричества. На графике ниже хорошо видна такая динамика. Чем выше эффективность (ниже показатель J/TH), тем дороже оборудование, но стоимость всех типов ASICs изменяется синхронно.

Наконец, еще один момент, о котором нужно сказать – оборудование для майнинга имеет ограниченный срок службы, примерно 2-3 года. Это обусловлено двумя причинами. Во-первых, оно просто выходит из строя через несколько лет использования, так как обычно работает круглые сутки на максимальной мощности, по сути на износ. Во-вторых, оно быстро устаревает и становится менее конкурентным, поэтому даже если ASIC проработал условно 3 года, скорее всего его использование уже не очень рентабельно, разве что при очень дешевом электричестве или во время ажиотажа на рынке, когда цена биткоина уже сильно выросла, а новые ASICs еще не успели произвести и все текущие майнеры получают сверхприбыль.

До текущего момента криптовалютный рынок развивался серией довольно коротких циклов по 2-3 года, когда ажиотаж на рынке сменялся резким спадом. Исторически самой выгодной стратегией была скупка оборудования с рынка за бесценок во время спада или заказ нового более эффективного в это же время, когда оно никому не нужно, поэтому стоит дешево и поставляется без длительного ожидания. Затем начинался новый цикл роста, возникал ажиотаж, майнинг становился сверхприбыльным, оборудование быстро себя окупало и его рыночная цена при этом кратно росла. В такой момент обычно было выгодно продать уже немного износившееся оборудование в рынок по очень высокой цене и ждать нового спада. Однако не факт, что такая динамика сохранится в будущем, возможно текущий бычий рынок продлится годы, или, наоборот, следующий спад будет очень долгим, поэтому не стоит рассматривать это как инвестиционную рекомендацию.

Риски для индустрии майнинга

Перед тем, как перейти к анализу конкретных компаний, стоит коротко осветить основные риски для индустрии. Хотя сам майнинг никуда не уйдет, так как является необходимой составляющей для функционирования криптовалют, со временем он может сильно измениться и бизнес текущий игроков может стать нерелевантным.

Выше мы говорили о том, что основные криптовалюты работают на основе алгоритма Proof-of-Work, т.е. для того, чтобы создать новый блок, необходимо совершить огромное количество вычислений. Такой способ создания блоков является не единственным возможным. Например, в качестве альтернативы может использоваться алгоритм Proof-of-Stake, когда вместо вычислительных мощностей на вероятность создать блок влияет то, сколько единиц криптовалюты находится у пользователя. У такого подхода есть свои плюсы и минусы, но большим преимуществом является то, что он не требует огромных затрат электроэнергии, что важно при текущих ESG трендах.

Нас в первую очередь интересуют биткоин и эфир, так как на них приходится почти весь рынок майнинга, и в них ситуация противоположная. Биткоин – максимально консервативный протокол, его сторонники преимущественно верят в то, что Proof-of-Work (PoW) является оптимальным алгоритмом консенсуса и большие затраты электроэнергии оправданы, так как это позволяет обеспечить безопасность сети, о чем писали выше. Здесь не стоит ждать каких-то изменений в ближайшем будущем.

В эфире, наоборот, уже давно вынашивают планы по переходу на Proof-of-Stake (PoS) и отказу от майнинга в текущем виде. Изначально он планировался еще в 2017 году, но многократно откладывался из-за различных технических сложностей. Согласно текущим планам переход должен состояться в первой половине 2022 года, но вполне возможно он снова будет отложен, учитывая предыдущую историю. Когда/если эфир перейдет на PoS, фактически уйдет половина рынка майнинга, которая при текущих ценах составляет $15+ млрд в год. Это может умеренно негативно отразиться на Nvidia и AMD (на вторичном рынке появится много видеокарт, которые будут продавать майнеры), а также части майнинговых компаний вроде HIVE, у которых есть значимый бизнес по майнингу эфира.

Следующий риск – восприятия майнинга биткоина регуляторами и инвесторами. Есть риск, что с текущими ESG трендами индустрия может стать “токсичной”, инвесторы будут ее избегать по аналогии с условными производителями угля, а регуляторы облагать налогами и ограничениями. Этот риск достаточно сложно оценить и он может варьироваться в зависимости от юрисдикции, но его нельзя списывать со счетов.

Наконец, третий риск, уже чисто рыночный – майнинг криптовалют является циклической индустрией и подвержен взлетам и спадам. Сейчас ситуация явно находится ближе к пику цикла – криптовалюты кратно выросли за последние 1.5 года, майнеры работают с очень высокой маржой, производители оборудования завалены заказами на месяцы вперед. Когда/если будет большая коррекция (а учитывая недолгую историю криптовалютного рынка она очень вероятно), ситуация сильно изменится и доходы всех игроков кратно упадут.

Промежуточный итог

В рамках этого поста мы в общих чертах разобрались, что такое майнинг криптовалют и как устроена индустрия. На фондовом рынке в США торгуются два типа компаний из этой сферы:

• Производители оборудования для майнинга: Canaan (CAN) и Ebang (EBON)
• Непосредственно майнинговые компании: ARBK, HIVE, BITF, HUT, MARA, RIOT, DGHI, CLSK (это достаточно крупные, вероятно есть и другие)

Так как пост получился уже достаточно большим, проанализируем компании во второй части обзора.