Вспышка коронавируса в Китае стала главной темой последних дней. Попробуем разобраться, что происходит и какое влияние происходящие события могут оказать на фондовые рынки в целом и котировки отдельных компаний.
Для начала стоит понять, что такое коронавирус. Это вирус, который вызывает пневмонию – острое респираторное заболевание, сопровождающееся повышенной температурой, кашлем, проблемами с дыханием и другими симптомами. Однако есть несколько особенностей, которые отличают данный коронавирус (пока его рабочее название 2019-nCoV) от большинства других заболеваний и из-за которых он наделал так много шума:
Коронавирус 2019-nCoV часто вызывает серьезные осложнения, которые приводят к летальному исходу. За месяц с момента обнаружения вируса погибло 56 человек из 2000 зарегистрированных случаев и исходя из текущих тенденций можно ожидать, что это число значительно вырастет в ближайшее время.
Сейчас не существует лекарства и/или вакцины, которые позволяют предотвратить заболевание или вылечить его, и их появление в обозримом будущем маловероятно.
2019-nCoV легко передается от человека к человеку, что способствует его быстрому распространению, если не принять жесткие меры по изоляции заболевших. Более того, в отличие от большинства вирусов, он заразен даже во время инкубационного периода, когда заболевший еще не проявляет никаких симптомов.
В сумме три перечисленных фактора создают риск превращения локальной вспышки вируса в эпидемию, которая затронет большое количество людей, приведет к большому количеству жертв и другим негативным последствиям. На текущем этапе сделать какой-либо прогноз, насколько серьезной может быть проблема, невозможно. Так как существует риск серьезного распространения вируса, власти в Китае и за его пределами тратят так много ресурсов на противодействие развитию вируса, а люди по всему миру так много о нем говорят.
Как коронавирус может повлиять на отдельные компании и индустрии
Я пока рассматриваю только локальный краткосрочный эффект, который коронавирус уже оказывает и, вероятно, будет оказывать в ближайшее время на бизнес и котировки отдельных компаний. Есть несколько очевидных секторов, на бизнес которых любая заметная эпидемия оказывает положительное или отрицательное влияние.
Самые очевидные сектора, которые попали под удар – пассажирский транспорт, отели и другие сферы, связанные с путешествиями, так как китайские жители являются главным драйвером сектора в последние годы. В первую очередь речь идет о китайских компаниях, а также в меньше степени зарубежных авиакомпаниях и сетях отелей, которые имеют экспозицию на Китай. Ниже я буду говорить преимущественно о компаниях, которые торгуются на американском рынке и не буду рассматривать биржи в Гонконге/Шанхае, тем более в ближайшие дни они будут закрыты из-за китайского нового года.
Две крупнейшие китайские авиакомпании, China Eastern Airlines (CEA) и China Southern Airlines (ZNH), торгуются в США (и на СПб бирже). Их бизнес сейчас объективно находится под ударом, в последние дни даже рейсы между Пекином и Шанхаем почти пустые, международные рейсы также не пользуются большим спросом, деловые и туристические поездки массово отменяются. Акции уже упали на 15% с начала года.
Акции большинства авиакомпаний в США, Европе и других странах также скорректировались, хотя и в меньшей степени. В то же время, если посмотреть на динамику сектора в целом, падение пока небольшое – американский ETF на авиакомпании JETS упал с начала года всего на пару процентов.
Если посмотреть динамику акций авиакомпаний на американском рынке во время вспышки другого коронавируса SARS в 2002-2003 году, можно заметить, что от пиковых значений они потеряли около 30%. Если текущий коронавирус будет иметь сопоставимый или больший масштаб, с большой вероятностью акции всех авиакомпаний, особенно китайских, могут еще корректироваться. Если очаги вируса возникнут за пределами Китая, то локальные авиакомпании могут также сильно скорректироваться.
Загрузка комментариев…
Однако данная вспышка вируса не является уникальной – в последние несколько десятков лет неоднократно происходили похожие события разного масштаба, а если рассмотреть более длинный временной горизонт, то почти вся история человеческой цивилизации сопровождалась серьезными эпидемиями. Перед тем, как пытаться оценить масштаб и возможные последствия текущей вспышки вируса, стоит изучить историю, чтобы получить представление о возможных вариантах развития событий.
Начать стоит с того, что коронавирус имеет множество разных вариаций. Большая их часть не оказывает влияние на человека и встречается только у животных. С учетом текущей мутации вируса существует как минимум 7 вариаций коронавируса, которые заразны для человека. Четыре из них протекают легко и похожи на обычную простуду или грипп, но за последние 20 лет в мире уже было два случая распространения опасной формы коронавируса, которые привели к значимым жертвам. Их для начала и рассмотрим.
В 2002-2003 году была вспышка коронавируса SARS (Severe Acute Respiratory Syndrome). Она также качалась в Китае, в провинции Гуандун, в ноябре-декабре 2002 года. Вирус постепенно развивался в начале 2003 года и помимо Китая охватил несколько десятков стран. Наиболее острая фаза была в апреле-мае 2003 года, во время которых произошла большая часть случаев болезни, в июне 2003 года вирус резко пошел на спад. За все время вирусом заболело около 8000 человек, около 800 погибли, однако большая часть случаев приходится на Китай, к официальной статистике которого есть много вопросов, поэтому реальные цифры могут быть значительно выше. С хронологией развития вируса SARS (на английском) можно ознакомиться на сайте ВОЗ (Всемирной организации здравоохранения).
Второй случай развития летальной версии коронавируса начался в 2012 году и продолжается в настоящее время! Он получил название MERS (Middle East respiratory syndrome), основная масса случаев приходится на Ближний Восток и происходит в результате контакта с верблюдами, но также иногда он передается от человека к человеку. В отличие от SARS и текущего 2019-nCoV, MERS распространяется намного медленнее и носит более точечный характер – вероятно из-за этого о нем почти никто не говорит. В то же время MERS имеет очень высокую смертность, на декабрь 2019 года было зарегистрировано 2499 случаев, из которых 861 закончился летальным исходом, т.е. погибла треть всех заболевших вирусом, больше половины из них в Саудовской Аравии. Последний летальный случай был совсем недавно, в декабре 2019 года. Хронология на сайте ВОЗ (на английском).
Случаи опасных вирусов в последние годы
Помимо коронавирусов, в последние годы были и другие значимые вспышки заболеваний. Самая известная из них – лихордка Эбола, которая получила наибольшее распространение в Африке. Вирус впервые был обнаружен еще в 1976 году, однако получил всеобщее внимание в 2014-2015 годах, когда его распространение приняло характер локальной эпидемии в нескольких африканских странах, а отдельные случаи наблюдались в ряде других стран, включая США и Европу.
Лихорадкой Эбола в сумме заболело более 27 тысяч человек, из них более 11 тысяч погибло – почти все случаи произошли в Африке. Активная фаза распространения вируса продолжалась около полугода, после чего пошла на спад в результате помощи развитых стран и различных некоммерческих организаций. За пределами Африки эффект был минимальный, например в США было всего 4 случая заболевания, однако в свое время были серьезные опасения, что вирус будет более опасен, всю медицинскую систему подняли на уши, более 150 тысяч медицинских работников в США прошли курсы по помощи в случае заболевания.
После прекращения активной фазы про Эболу все забыли, но ее пока не удалось победить. В Демократической Республике Конго за последние полтора года было более 2800 случаев, из которых 1794 закончились смертью. Но так как локальная вспышка не вышла за пределы страны и события в ДРК не особо интересны большинству людей, о них почти никто не пишет.
Лекарства от Эболы до сих пор нет, хотя ряд фармацевтических компаний работает над ним. Но проблема заключается в том, что у фарм компаний нет большого экономического стимула – основные случаи заболевания приходятся на Африку, где у населения нет средств для покупки дорогих лекарств. Наилучшая из созданных версий препарата к текущему моменту позволяет снизить смертность до 29% с 75% без применения лекарств, но это все еще очень много.
Помимо Эболы в последние два десятилетия было большое количество других случаев локальных эпидемий, включая Птичий грипп, Свиной грипп, лихорадку Денге, Холеру, вирус Зика и другие. Не буду детально расписывать каждый случай, если интересно, можете найти о них информацию самостоятельно.
Если коротко, ситуация обстоит следующим образом. Локальные случаи серьезных заболеваний, которые приводят к летальным исходам, возникают постоянно. Большая часть приходится на развивающиеся страны с бедным населением, проблемами с чистой водой, нормальной водой и гигиеной и неразвитой медициной, что способствует возникновению и развитию заболеваний. Большая часть подобных случаев ограничивается локальными вспышками и не привлекает к себе внимание широкой общественности.
Иногда эпидемии выходят за рамки ограниченных локаций и получают большое распространение, включая отдельные случаи в развитых странах. В подобных случаях у людей по всему миру возникает локальная паника, а власти большинства стран начинают выделять большие ресурсы на борьбу с заболеванием. Хотя от многих болезней до сих пор нет лекарств и вакцин, превентивные меры, которые ограничивают распространение заболеваний, как правило, приносят необходимый эффект, эпидемия полностью заканчивается либо ограничивается единичными случаями или отдельными локациями в развивающихся странах.
За последние десятилетия не было ни одного случая эпидемии, который привел бы к значимым жертвам в странах с развитой системой здравоохранения и достаточными ресурсами для обеспечения базовых мер по борьбе с распространением заболеваний.
Влияние прошлых вспышек вирусов на фондовый рынок
Если посмотреть на динамику фондового рынка во время различных эпидемий и не знать, что они собой представляют, можно подумать, что это позитивное явление для экономики. Например, американский фондовый рынок показал рост фактически по всех случаях в течение 6 и 12 месяцев после начала эпидемии, причем прирост рынка был выше исторически средних значений. Вероятно, это совпадение, вряд ли стоит искать в этом какую-то сложную зависимость.
Если посмотреть на динамику MSCI World, который отражает все фондовые рынки, а не только американский, можно заметить, что во многих случаях в первый месяц происходит умеренная коррекция рынков, однако через 3-6 месяцев котировки восстанавливаются и снова показывают рост.
Если посмотреть более долгий период, даже испанский грипп, который был самой масштабной эпидемией в новейшей истории, не привел к негативу на фондовом рынке. С 1918 по середину 1919 года в мире по разным оценкам погибло от 20 до 100 миллионов человек, включая примерно 675 тысяч в США, однако индекс Dow Jones не только не упал, но и показал мощное ралли. Конечно стоит учитывать, что этот период совпал с окончанием Первой мировой войны и победой США и союзников.
Во второй половине 20 века было еще две значимые эпидемии гриппа, в 1957-58 и 1968-69 годах, каждая из которых унесла 1-2 миллиона жизней по всему миру и несколько десятков тысяч жизней в США. На фондовый рынок это также не оказало значимого эффекта, в первом случае локальная коррекция (которая могла быть не связана с эпидемией) быстро закончилась и рынок выше на новые максимумы. А во втором случае пик эпидемии и вовсе пришелся на пик фондового рынка, а значительная коррекция в 1969 году была вызвана рецессией в экономике (между рецессией и эпидемией гриппа нет явной взаимосвязи).
Если говорить о влиянии эпидемий на рынок в первые дни, Goldman Sachs на примере нескольких недавних эпидемий приводит статистику, что с момента начала острой фазы их развития примерно первые три недели падают доходности американских гос. облигаций (т.е. инвесторы перекладывают средства в активы с низким уровнем риска), но затем ситуация возвращается в привычное русло.
На основе исторических данных можно сделать вывод, что вспышки вирусов могут в отдельных случаях оказывать небольшой кратковременный негативный эффект, однако в целом их влияние на фондовый рынок минимально. Во всех предыдущих случаях инвесторы могли придерживаться своей обычной стратегии и их портфель от этого никак не пострадал бы.
Ключевые факты о текущем коронавирусе и возможные сценарии развития событий
После того, как мы разобрали историю основных эпидемий, их масштаб и общий эффект на фондовый рынок, можно вернуться к текущему коронавирусу и попытаться понять, как может развиваться ситуация. Ниже коротко перечислю основные факты, которые известны к настоящему моменту.
Очаг возникновения текущего вируса – крупный город Ухань в Китае с населением около 10 миллионов человек. Точный источник вируса 2019-nCoV пока неизвестен, вероятно вирус передался людям от какого-то из животных на местном рынке. Огромное скопление различных видов животных и людей при полной антисанитарии стали благодатной средой для того, чтобы возникновение подобного вируса стало возможным. Можно почитать эту статью на русском, в ней больше деталей.
Неизвестный вирус впервые был обнаружен 30 декабря, первые две недели ушли на то, чтобы изучить природу вируса и понять, что это новый вид, а не одна из уже известных версий вроде SARS. Почти все текущие случаи зафиксированы в Китае, вирус уже успел распространиться почти на все китайские провинции. Также отдельные случаи зафиксированы во многих соседних азиатских странах, США, Франции и Австралии.
В последнюю неделю количество подтвержденных случаев заражения и смертей начало расти по экспоненте. В настоящий момент зафиксированы более 2801 случаев заражения (2744 в Китае) и 80 смертей. Однако официальная статистика Китая вызывает много вопросов и ее сложно верифицировать, поэтому реальные цифры могут быть сильно больше. По оценкам британской службы здравоохранения NHS количество инфецированных может составлять 100 тысяч человек – если это так, 2019-nCov станет самой серьезной эпидемией за последние несколько десятилетий. Кроме того, количество летальных исходов имеет лаг относительно случаев заражения и их количество, скорее всего, кратно вырастет в ближайшие дни. В то же время стоит отметить, что большинство погибших – пожилые люди, у которых были различные проблемы со здоровьем.
Подтвержденные случаи заражения в Китае
На фоне быстрого распространения вируса Китай принимает довольно радикальные меры. Власти фактически оградили от внешнего миру целую провинцию, ставшую очагом вируса, с населением почти 60 миллионов человек. В Ухане и других городах ограничено движение общественного транспорта. Превентивные меры приняты и в других городах, например, в Пекине закрыт для посещения Запретный город (главная достопримечательность). Многие частные компании также принимают меры, в частности, Disney остановил работу Диснейленда в Шанхае.
Если ориентироваться на предыдущие случаи подобных эпидемий, которые разобрали выше, ниже опишу наиболее вероятный сценарий развития событий. Сразу стоит оговориться, что он очень примерный и сделан на основе экстраполяции предыдущих эпидемий за последние 20 лет, что не является надежным способом прогнозировать подобные комплексные события, каждое из которых имеет большое количество уникальных особенностей.
В ближайшие недели/месяцы количество случаев заражений и летальных исходов будет быстро расти, если текущие темпы сохранятся в ближайшее время, число заболевших может достигнуть десятков тысяч человек. Большая часть смертей придется на исходный очаг распространения вируса в Китае, возможно на некоторые другие города, в которых возникнут локальные очаги.
Отдельные случаи будут наблюдаться в других странах, куда приезжают или уже приехали заразившиеся люди из Китая, некоторые с летальными исходами. Однако они не получат массового распространения за пределами Китая, особенно в развитых странах, в которых не было серьезных эпидемий последние 50 лет. Хотя создание вакцины или лекарства от коронавируса 2019-nCoV маловероятно (для других коронавирусов их до сих пор нет), через какое-то время, которое сложно прогнозировать, количество новых заболеваний пойдет на спад, новые случаи заражения удастся локализовать, и текущий коронавирус уйдет со сцены либо превратится в локальную вялотекущую проблему вроде Эболы или MERS. Острая фаза развития всех эпидемий за последние 100+ лет занимала не более года, а обычно завершалась в течение нескольких месяцев или даже недель.
С учетом масштабов экономики Китая, негативный экономический эффект будет весьма большим в абсолютных цифрах, но не критичным в относительном выражении, в рецессию экономика вряд ли свалится. На 1-2 квартала замедлится экономический рост, в первую очередь за счет потребительского сектора, в меньшей степени за счет промышленности. Экономики других стран тоже могут локально немного замедлиться из-за большой роли Китая в мировой торговле, но общий эффект будет незначительным. Некоторые сектора вроде туризма локально покажут сильный спад, но восстановятся после окончания острой фазы эпидемии.
Фондовый рынок будет находиться в состоянии повышенной волатильности с периодическими коррекциями, но большого падения не будет, а после того, как эпидемия пойдет на спад, коронавирус фактически перестанет влиять на котировки. Тем более в этом году хватает других значимых событий, включая выборы в США и торговые переговоры между США и Китаем, к которым страны, вероятно, быстро вернутся после прохождения острой фазы развития эпидемии.
Позитивные факторы, которые могут способствовать такому сценарию, заключаются в том, что Китай в настоящее время уже является достаточно развитой страной, имеет огромные ресурсы и авторитарную власть. Все эти факторы при прочих равных способствуют более эффективному сдерживанию распространения вируса, что является ключевым способом борьбы с ним в виду отсутствия лекарства.
Китайские власти могут эффективно ограничивать перемещения жителей, за считанные дни разворачивать госпитали на тысячи человек, централизованно поставлять лекарства и продовольствие в затронутые вирусом районы и т.д. Как правило, основной причиной превращения локальных вспышек вирусов в эпидемии является то, что они возникают в бедных странах, власти которых не имеют достаточных ресурсов и контроля над населением, чтобы внедрять необходимые превентивные меры. Предыдущие случаи эпидемий вроде лихорадки Эбола в Африке были остановлены/локализованы в течение нескольких месяцев или быстрее преимущественно силами некоммерческих организаций, волонтеров и локальной помощи развитых стран с кратно меньшими затратами ресурсов по сравнению с тем, что может позволить себе Китай.
Однако стоит также сказать про несколько особенностей текущей эпидемии, которые могут осложнить ситуацию и привести к более масштабным и непредсказуемым негативным эффектам. Текущий вирус распространяется значительно быстрее, чем во всех случаях, зафиксированных в последние годы. Сейчас статистика по сути есть всего за одну неделю и каждый день количество новых случаев заражения растет по экспоненте. По такому короткому отрезку времени сложно делать какие-либо экстраполяции, но если текущие темпы распространения вируса сохранятся еще хотя бы 1-2 недели, его масштаб уже станет значительно больше, чем был во время предыдущих эпидемий и чем ожидает большинство людей.
В интернете уже появилось множество экстраполяций, согласно которым через месяц локальная эпидемия превратится в катастрофу с миллионами жертв. И хотя такой сценарий развития событий очень маловероятен исходя из истории предыдущих эпидемий, стоит следить за масштабом распространения текущего вируса.
Один из ключевых моментов в развитии любой эпидемии – когда экспоненциальный рост ее масштаба превращается в линейный, а затем начинает замедляться. Как правило это свидетельствует о первых успехах борьбы с распространением вируса. Каждый дополнительный день экспоненциального роста сильно увеличивает общий масштаб эпидемии, чем раньше произойдет смена тенденции, тем меньше будет совокупный негативный эффект.
Дополнительный негативный фактор заключается в том, что текущий вирус может передаваться от человека к человеку во время инкубационного периода. Это сильно усложняет работу по ограничению его распространения, которая является ключевым способом борьбы с эпидемиями. Нельзя отрицать сценарий, в котором тысячи людей по всему миру, приехавших из Китая, являются носителями вируса и распространяют его, но пока не знают об этом. Особенно с учетом того, что сейчас китайский новый год, который является главным праздником в году в стране и в ходе которого десятки, если не сотни миллионов китайцев путешествуют и навещают родственников. Если это так и за пределами Китая начнут возникать локальные очаги распространения коронавируса, это будет очень негативным сигналом.
Если подвести итог сказанному выше, мой текущий взгляд на ситуацию следующий. В базовом сценарии, по которому развивались все эпидемии в последние несколько десятилетий, коронавирус не окажет сильного негативного эффекта на экономику и/или фондовый рынок, особенно за пределами Китая. Я не вижу необходимости вносить какие-то серьезные изменения в портфель на российском или американском рынке из-за коронавируса исходя из имеющейся информации.Но стоит отметить, что у меня нет плечей и есть свободный кэш – если бы сидел в плечах, я бы их как минимум частично подрезал, чтобы снизить риски.
В то же время, так как мой портфель на американском рынке имеет достаточно большую прямую + косвенную экспозицию на Китай, я планирую его немного захеджировать на случай, если события будут развиваться по негативному сценарию. Кроме того, есть ряд спекулятивных гипотез на основе анализа динамики различных акций и секторов во время предыдущих эпидемий, которые можно попробовать реализовать. Об этом ниже в части для подписчиков.
В то же время стоит отметить, что во время вируса SARS котировки авиакомпаний начали восстанавливаться уже в апреле 2003 года, хотя на апрель-май пришелся пик по количеству случаев обнаружения вируса, иными словами, рынок начал заранее отыгрывать восстановление. За пару месяцев они фактически отыграли все предыдущее падение. Если китайские власти смогут быстро локализовать вирус, то котировки авиакомпаний могут быстро отскочить.
Таким образом, шорт авиакомпаний в Китае и в меньшей степени за его пределами можно рассматривать как хедж портфеля, если он имеет экспозицию на китайский рынок, и/или как спекулятивную ставку на то, что текущий коронавирус продлится еще достаточно долго и котировки продолжат снижаться.
Такую же логику можно применить к китайским сетям отелей Huazhu Group (HTHT) и GreenTree Hospitality Group (GHG), железнодорожному оператору Guangshen Railway Company (GSH) и онлайн сервису для бронирования билетов и отелей Trip.com Group (TCOM). Все перечисленные компании торгуются в США, а HTHT и GSH доступны на СПб бирже.
Также под давлением будут акции всех китайских компаний потребительского сектора. Это касается ритейла, общепита и других индустрий, доходы которых временно снизятся из-за того, что китайцы будут чаще сидеть дома и стараться избегать мест массового скопления людей. В интервью какого-то из аналитиков слышал цифры, что во время SARS трафик в китайском общепите падал на 20-30%, но затем быстро восстанавливался.
Я рассматриваю как потенциальный вариант для шорта Luckin Coffee (LK) – это китайская сеть кофеен, которая хочет стать местным аналогом Starbucks. Luckin Coffee очень агрессивно открывал новые точки и всего за два года смог с нуля обогнать Starbucks по их количеству в Китае. Сейчас компания убыточна и стоит очень дорого по мультипликаторам для сети кофеен – более 10 годовых выручек. Коронавирус может резко замедлить рост компании, что в свою очередь может привести к пересмотру прогнозов по росту аналитиками на предстоящий год и коррекции в акциях. Luckin Coffee упал на 8% в пятницу, но все еще торгуется вдвое дороже, чем в ноябре 2019 года.
Важный момент, который нужно учитывать в случае открытия коротких позиций – их стоимость может резко вырасти, если большое количество участников рынка решит их открыть. Но пока шорт стоит дешево, например, в случае Luckin Coffee всего 2% годовых. Кроме того, Luckin Coffee – это компания роста, которая очень волатильна и при улучшении ситуации может резко вырасти, поэтому короткие позиции стоит использовать очень осторожно и на небольшую долю портфеля.
Все западные компании, которые продают свои товары или услуги в Китае и для них это значимая часть бизнеса, также будут под давлением. В первую очередь это относится к производителям различных люксовых товаров, так как почти треть этого рынка приходится на Китай, и китайский новый год, который сейчас идет, принесет намного меньшие доходы, чем ожидалось. Котировки публичных компаний из этой сферы вроде LVMH уже начали корректироваться на прошлой неделе.
Я пока не анализировал долю китайского рынка в показателях различных американских компаний, пока только по памяти помню, что у Starbucks около 10% выручки приходится на Китай. Но в целом не вижу большого смысла, например, шортить Starbucks, когда есть Luckin Coffee, при наличии китайских аналогов лучше отыгрывать идею напрямую через них.
Наконец, самым безопасным вариантом хеджа портфеля является шорт ETF на китайский рынок. Это позволит, по сути, изолировать негатив, связанный с общей ситуацией в Китае, при этом не брать на себя риски, связанные с динамикой отдельных компаний. Выбор ETF весьма большой, их динамика, вероятно, будет сильно коррелировать, поэтому можно взять любой крупный ETF вроде MCHI или KWEB. Или CQQQ, если нужно захеджировать экспозицию на китайский технологический сектор.
Если говорить про компании, которые выигрывают от коронавируса, то в первую очередь можно обратить внимание на производителей респираторов и другой бытовой защиты, медицинской одежды и оборудования, которые активно используются врачами во время эпидемий. В США есть две небольшие компании компании Alpha Pro Tech (APT) и Lakeland Industries (LAKE), котировки которых уже выросли на 70% и 30% соответственно. Во время вспышки лихорадки Эбола стоимость их акций в моменте росла в разы, однако затем быстро вернулась к прежним значением.
В презентации для инвесторов Lakeland Industries говорится, что дополнительный доход за счет продажи медицинских защитных костюмов во время вспышек Эболы и Птичьего гриппа принес компании дополнительную выручку 4.6 и 4.1 млн долларов соответственно. Это всего 4-5% годовой выручки и явно не оправдывает взлета котировок в несколько раз.
Акции APT и LAKE можно рассматривать как своего рода опцион на сценарий большего масштаба эпидемии, чем ожидает рынок, в этом случае они могут значительно вырасти. Однако риски при покупке акций очень высокие, особенно в APT после роста на 70%, так как после окончания острой фазы развития вируса котировки обеих компаний, вероятно, вернутся к прежним значениям.
Также есть японская компания Kawamoto Corporation (3604 на бирже в Токио), которая делает различную медицинскую одежду и оборудование, но ее акции уже выросли на 200% с конца 2019 года, что создает слишком высокие риски для покупки акций.
Можно было бы предположить, что вспышки эпидемий должны приводить к росту акций фармацевтических и биотех компаний. Однако это не так – лекарство или вакцина от предыдущих коронавирусов еще не были придуманы и в данном случае их оперативное создание маловероятно. Тем более большинство эпидемий заканчиваются в течение нескольких месяцев, и даже если лекарство будет придумано, у нее с большой вероятностью не будет применения, так как вирусы постоянно мутируют и для новых случаев понадобятся новые препараты. ETF на американский биотех сектор IBB не отреагировал на вспышку эпидемии и даже упал с начала года на фоне общего роста рынка.
Единственная из найденных мной биотех компаний, акции которой к текущему моменту значимо выросли – Inovio Pharmaceuticals. Это небольшая биотех компания, которая получила разовый грант на 9 миллионов долларов на разработку вакцины от коронавируса 2019-nCoV. Ее котировки, при этом, выросли почти на треть, а капитализация прибавила почти 100 миллионов долларов, поэтому вряд ли стоит спешить покупать акции компании.
Также значительно выросли несколько компаний, которые разрабатывают тесты для эффективного обнаружения коронавируса на ранних стадиях. Есть как минимум две компании, которые этим занимаются, Co-Diagnostics (CODX) и Vir Biotech (VIR), их котировки уже значительно выросли, однако покупка подобных акций несет очень высокие риски и прогнозировать успешность их исследование и динамику акций крайне сложно.
CODX
VIR
Что я планирую делать со своим портфелем
С российским портфеле пока ничего не планирую делать, на него коронавирус не должен оказать значимого влияния. Но в моем долгосрочном зарубежном портфеле сейчас достаточно большая экспозиция на китайский рынок, прямая – Alibaba и JOYY, и косвенная – Micron, Nvidia и Graftech (EAF), на бизнес которых китайский рынок оказывает сильное влияние. Кроме того, акции с высокой бетой вроде Square, Amazon и Telaria также могут упасть сильнее рынка в случае коррекции. Поэтому сейчас рассматриваю разные варианты, как можно захеджировать портфель с помощью инструментов, перечисленных выше, и параллельно изучаю другие сферы, которые пока не покрыл.
В случае Alibaba коронавирус может немного ухудшить показатели за текущий квартал из-за снижения онлайн покупок в традиционно высокий период – китайский новый год, но на глобальный тезис в отношении компании это не влияет. В случае остальных компаний эффект коронавируса должен быть минимальным, однако акции могут просесть на общем негативном сентименте. Например, JOYY уже потеряла 10% капитализации с начала года, хотя весь ее бизнес завязан на онлайн видео и на него эпидемия фактически не влияет.
Я сделаю отдельный апдейт на сайте, скорее всего в понедельник вечером или вторник, после того, как откроется американский рынок, так как после выходных могут быть резкие движения котировок. Сокращать текущие позиции пока не планирую, тем более большинство позиций имеют большую накопленную прибыль, которую не хочется фиксировать. Через неделю сделаю общий апдейт по портфелю по итогам месяца и еще раз проанализирую ситуацию, так как, вероятно, появится много новой информации.
UPDATE 27.02.2020
После небольшой распродажи в конце января, когда ситуация с коронавирусом обострилась в Китае, рынок быстро выкупили. Однако сейчас пришла вторая волна, коррекции, уже более серьезная. За последнюю неделю рынок скорректировался от пиков почти на 10% и ушел в минус с начала года.
Произошло это из-за того, что количество случаев коронавируса начало экспоненциально расти за пределами Китая. Хотя пока в сумме во всех странах кроме Китая менее 4 тысяч случаев, в 20 раз меньше, чем сейчас в Китае, опасения вызывают темпы их роста – месяц назад в Китае были похожие цифры, которые быстро превратились в десятки тысяч заболевших и почти 3 тысячи жертв.
В самом Китае при этом темпы распространения вируса сильно замедлились благодаря беспрецедентным мерам местных властей, которые фактически изолировали от внешнего мира целую провинцию с населением 60 миллионов человек и ввели более мягкие формы карантина по всей стране.
Сейчас основными очагами распространения вируса стали Южная Корея, Италия и Иран. Во всех трех странах количество случаев начало резко расти в последнюю неделю.
Корея
Италия
Иран
На текущий момент о вирусе уже известно намного больше, чем месяц назад. Например, смертность среди людей до 50 лет достаточно низкая, 0.2-0.4%, однако далее она начинает быстро расти с возрастом и среди пожилых людей старше 80 лет уже достигает 15%.
На основе текущих трендов можно сделать следующие предположения о дальнейшем развитии ситуации:
В развитых странах с качественной медициной, вирус, вероятно, не представляет большой опасности для большинства людей кроме тех, кто уже находится в преклонном возрасте или имеет серьезные проблемы со здоровьем. Это позитивный момент. Однако дальше идут негативные факторы.
В большинстве стран мира невозможно организовать жесткий и масштабный карантин наподобие того, что действует в Китае. В развитых странах это не позволят сделать либеральный ценности и свободы граждан, а в развивающихся у властей просто не хватит ресурсов. Из-за этого сдерживать распространение вируса будет намного сложнее.
Даже мягкие формы локального карантина, как сейчас на севере Италии, вызывают шок у местных жителей, которые не привыкли к нарушению их привычного уклада жизни. В Милане, где пока единичные случае вируса, уже опустели полки многих супермаркетов. Более широкое распространение вируса (которое произойдет с высокой вероятностью) может привести к локальной панике среди местного населения. Даже если она продлится всего несколько недель и пойдет на спад, как в Китае, негативный эффект на экономику и фондовые рынки будет очень приличный.
Меньший с точки зрения экономики, но больший с точки зрения здоровья и жизни людей вызывает распространение вируса в развивающихся странах. В Иране по официальной статистике смертность сейчас составляет 15%, а по неподтвержденной информации могли погибнуть уже более 50 человек. Даже один из министров в Иране уже заболел коронавирусом. В отсутствии развитой медицины как в США/Европе или возможности мобилизовать огромные ресурсы как в Китае масштаб распространения вируса может быть очень значительным.
То, что распространение вируса в ближайшие недели продолжится за пределами Китая, уже не вызывает сомнений. Ключевой вопрос – насколько оно будет масштабным и как сильно повлияет на экономику. Базовый сценарий согласно большинству прогнозов заключается в том, что эффект не будет экстремальным – количество жертв будет относительно небольшим, а экономика после локальной паузы снова вернутся в обычное русло через несколько месяцев.
Однако также нельзя исключаться сценарий, в котором коронавирус начнет быстро распространяться в разных частях мира и как минимум на несколько месяцев сильно нарушит привычный образ жизни людей, которым впервые за десятилетия придется столкнуться с переполненными клиниками, пустыми полками в супермаркетах, перебоях в работе базовой инфраструктуры вроде общественного транспорта, ограничениями на деловые и туристические поездки по всему миру и т.д. Экономика многих стран в таком сценарии может быстро скатиться в рецессию, а рынки наверняка ждет большая коррекция.
Если проецировать эти сценарии на фондовый рынок, то в базовом случае, вероятно, еще какое-то непродолжительное время продолжится коррекция, однако ее достаточно быстро начнут выкупать при первых признаках замедления темпов распространения вируса, как было месяц назад в Китае. В таком случае можно ничего не делать с портфелем или даже начинать докупать подешевевшие акции.
Однако в негативном сценарии коррекция на рынке будет намного более глубокой и продолжительной. Кроме того, могут быть непредсказуемые и более долгосрочные эффекты не связанные с вирусом. Например, если коронавирус начнет быстро распространяться в США, это сильно ударит по местному фондовому рынку и экономике и подорвет рейтинг Трампа, в результате чего основным претендентом на пост президента может стать Сандерс (который ратует за бесплатное здравоохранение и прочие “социалистические” лозунги, актуальные в такой ситуации). Если это случится, рынки могут вовсе не восстановиться после коррекции, так как Сандерс является самым “плохим” кандидатом в президенты для рынка.
Оценить риск негативного сценария на текущем этапе очень сложно, вероятно он не очень большой, но точно не нулевой или пренебрежительно маленький. С учетом того, что у меня около 85-90% активов в акциях и биткоине, которые могут сильно просесть, я начал хеджировать постепенно портфель на этой неделе.
Основной хедж – продажа ETF IWO на американском рынке (компании роста среднего размера), который в таких ситуациях обычно корректируется сильнее, чем S&P 500, и лучше подходит для хеджа технологических компаний с высокой бетой, которые преобладают у меня в портфеле. Сейчас он продан примерно на половину активов в долгосрочном портфеле на американском рынке, и возможно я еще увеличу его долю перед выходными.
Важный момент, что это именно хедж, и его задача не заработать на падении рынка, а снизить убытки, если ситуация начнет развиваться по негативному сценарию и рынки еще значительно просядут, поэтому не буду учитывать его как отдельную инвест идею. Если ситуация с вирусом начнет улучшаться и рынки быстро развернутся, я просто закрою хедж в убыток, но восстановление портфеля его более чем компенсирует.
Также увеличил долю долларов в общих активах, купив фьючерсы на ММВБ, так как в периоды коррекций долларов обычно растет к рублю и другим валютам. Кроме того, у меня остается экспозиция на золото через ETF GDXJ, правда в последние дни он падает вместе с рынком.
Больше пока ничего не делал. В начале марта подведу итоги по портфелю за февраль и напишу подробнее про планы по отдельным позициям. По Square, Nutanix и Rubicon Project (который объединяется с Telaria) в среду после закрытия торгов вышли отчеты – сделаю отдельные апдейты. Если коротко – по Square и Telaria отчеты позитивные, у Nutanix локальный негатив, на котором акции сильно упали, но долгосрочно наоборот есть позитивные тренды. Хочу докупить Nutanix чуть позже, когда рынок немного успокоится, с остальными позициями пока не планирую ничего делать.
