Коронавирус и его возможное влияние на фондовый рынок

Оглавление

• Что такое коронавирус
• Случаи опасных вирусов в последние годы
• Влияние прошлых вспышек вирусов на фондовый рынок
• Ключевые факты о текущем коронавирусе и возможные сценарии развития событий
• Как коронавирус может повлиять на отдельные компании и индустрии (для подписчиков)
• Что я планирую делать со своим портфелем (для подписчиков)
• UPDATE 27.02.2020 (Для подписчиков)

Что такое коронавирус

Вспышка коронавируса в Китае стала главной темой последних дней. Попробуем разобраться, что происходит и какое влияние происходящие события могут оказать на фондовые рынки в целом и котировки отдельных компаний.

Для начала стоит понять, что такое коронавирус. Это вирус, который вызывает пневмонию – острое респираторное заболевание, сопровождающееся повышенной температурой, кашлем, проблемами с дыханием и другими симптомами. Однако есть несколько особенностей, которые отличают данный коронавирус (пока его рабочее название 2019-nCoV) от большинства других заболеваний и из-за которых он наделал так много шума:

• Коронавирус 2019-nCoV часто вызывает серьезные осложнения, которые приводят к летальному исходу. За месяц с момента обнаружения вируса погибло 56 человек из 2000 зарегистрированных случаев и исходя из текущих тенденций можно ожидать, что это число значительно вырастет в ближайшее время.
• Сейчас не существует лекарства и/или вакцины, которые позволяют предотвратить заболевание или вылечить его, и их появление в обозримом будущем маловероятно.
• 2019-nCoV легко передается от человека к человеку, что способствует его быстрому распространению, если не принять жесткие меры по изоляции заболевших. Более того, в отличие от большинства вирусов, он заразен даже во время инкубационного периода, когда заболевший еще не проявляет никаких симптомов.

В сумме три перечисленных фактора создают риск превращения локальной вспышки вируса в эпидемию, которая затронет большое количество людей, приведет к большому количеству жертв и другим негативным последствиям. На текущем этапе сделать какой-либо прогноз, насколько серьезной может быть проблема, невозможно. Так как существует риск серьезного распространения вируса, власти в Китае и за его пределами тратят так много ресурсов на противодействие развитию вируса, а люди по всему миру так много о нем говорят.

Однако данная вспышка вируса не является уникальной – в последние несколько десятков лет неоднократно происходили похожие события разного масштаба, а если рассмотреть более длинный временной горизонт, то почти вся история человеческой цивилизации сопровождалась серьезными эпидемиями. Перед тем, как пытаться оценить масштаб и возможные последствия текущей вспышки вируса, стоит изучить историю, чтобы получить представление о возможных вариантах развития событий.

Начать стоит с того, что коронавирус имеет множество разных вариаций. Большая их часть не оказывает влияние на человека и встречается только у животных. С учетом текущей мутации вируса существует как минимум 7 вариаций коронавируса, которые заразны для человека. Четыре из них протекают легко и похожи на обычную простуду или грипп, но за последние 20 лет в мире уже было два случая распространения опасной формы коронавируса, которые привели к значимым жертвам. Их для начала и рассмотрим.

В 2002-2003 году была вспышка коронавируса SARS (Severe Acute Respiratory Syndrome). Она также качалась в Китае, в провинции Гуандун, в ноябре-декабре 2002 года. Вирус постепенно развивался в начале 2003 года и помимо Китая охватил несколько десятков стран. Наиболее острая фаза была в апреле-мае 2003 года, во время которых произошла большая часть случаев болезни, в июне 2003 года вирус резко пошел на спад. За все время вирусом заболело около 8000 человек, около 800 погибли, однако большая часть случаев приходится на Китай, к официальной статистике которого есть много вопросов, поэтому реальные цифры могут быть значительно выше. С хронологией развития вируса SARS (на английском) можно ознакомиться на сайте ВОЗ (Всемирной организации здравоохранения).

Второй случай развития летальной версии коронавируса начался в 2012 году и продолжается в настоящее время! Он получил название MERS (Middle East respiratory syndrome), основная масса случаев приходится на Ближний Восток и происходит в результате контакта с верблюдами, но также иногда он передается от человека к человеку. В отличие от SARS и текущего 2019-nCoV, MERS распространяется намного медленнее и носит более точечный характер – вероятно из-за этого о нем почти никто не говорит. В то же время MERS имеет очень высокую смертность, на декабрь 2019 года было зарегистрировано 2499 случаев, из которых 861 закончился летальным исходом, т.е. погибла треть всех заболевших вирусом, больше половины из них в Саудовской Аравии. Последний летальный случай был совсем недавно, в декабре 2019 года. Хронология на сайте ВОЗ (на английском).

Случаи опасных вирусов в последние годы

Помимо коронавирусов, в последние годы были и другие значимые вспышки заболеваний. Самая известная из них – лихордка Эбола, которая получила наибольшее распространение в Африке. Вирус впервые был обнаружен еще в 1976 году, однако получил всеобщее внимание в 2014-2015 годах, когда его распространение приняло характер локальной эпидемии в нескольких африканских странах, а отдельные случаи наблюдались в ряде других стран, включая США и Европу.

Лихорадкой Эбола в сумме заболело более 27 тысяч человек, из них более 11 тысяч погибло – почти все случаи произошли в Африке. Активная фаза распространения вируса продолжалась около полугода, после чего пошла на спад в результате помощи развитых стран и различных некоммерческих организаций. За пределами Африки эффект был минимальный, например в США было всего 4 случая заболевания, однако в свое время были серьезные опасения, что вирус будет более опасен, всю медицинскую систему подняли на уши, более 150 тысяч медицинских работников в США прошли курсы по помощи в случае заболевания.

После прекращения активной фазы про Эболу все забыли, но ее пока не удалось победить. В Демократической Республике Конго за последние полтора года было более 2800 случаев, из которых 1794 закончились смертью. Но так как локальная вспышка не вышла за пределы страны и события в ДРК не особо интересны большинству людей, о них почти никто не пишет.

Лекарства от Эболы до сих пор нет, хотя ряд фармацевтических компаний работает над ним. Но проблема заключается в том, что у фарм компаний нет большого экономического стимула – основные случаи заболевания приходятся на Африку, где у населения нет средств для покупки дорогих лекарств. Наилучшая из созданных версий препарата к текущему моменту позволяет снизить смертность до 29% с 75% без применения лекарств, но это все еще очень много.

Помимо Эболы в последние два десятилетия было большое количество других случаев локальных эпидемий, включая Птичий грипп, Свиной грипп, лихорадку Денге, Холеру, вирус Зика и другие. Не буду детально расписывать каждый случай, если интересно, можете найти о них информацию самостоятельно.

Если коротко, ситуация обстоит следующим образом. Локальные случаи серьезных заболеваний, которые приводят к летальным исходам, возникают постоянно. Большая часть приходится на развивающиеся страны с бедным населением, проблемами с чистой водой, нормальной водой и гигиеной и неразвитой медициной, что способствует возникновению и развитию заболеваний. Большая часть подобных случаев ограничивается локальными вспышками и не привлекает к себе внимание широкой общественности.

Иногда эпидемии выходят за рамки ограниченных локаций и получают большое распространение, включая отдельные случаи в развитых странах. В подобных случаях у людей по всему миру возникает локальная паника, а власти большинства стран начинают выделять большие ресурсы на борьбу с заболеванием. Хотя от многих болезней до сих пор нет лекарств и вакцин, превентивные меры, которые ограничивают распространение заболеваний, как правило, приносят необходимый эффект, эпидемия полностью заканчивается либо ограничивается единичными случаями или отдельными локациями в развивающихся странах.

За последние десятилетия не было ни одного случая эпидемии, который привел бы к значимым жертвам в странах с развитой системой здравоохранения и достаточными ресурсами для обеспечения базовых мер по борьбе с распространением заболеваний.

Влияние прошлых вспышек вирусов на фондовый рынок

Если посмотреть на динамику фондового рынка во время различных эпидемий и не знать, что они собой представляют, можно подумать, что это позитивное явление для экономики. Например, американский фондовый рынок показал рост фактически по всех случаях в течение 6 и 12 месяцев после начала эпидемии, причем прирост рынка был выше исторически средних значений. Вероятно, это совпадение, вряд ли стоит искать в этом какую-то сложную зависимость.

Если посмотреть на динамику MSCI World, который отражает все фондовые рынки, а не только американский, можно заметить, что во многих случаях в первый месяц происходит умеренная коррекция рынков, однако через 3-6 месяцев котировки восстанавливаются и снова показывают рост.

Если посмотреть более долгий период, даже испанский грипп, который был самой масштабной эпидемией в новейшей истории, не привел к негативу на фондовом рынке. С 1918 по середину 1919 года в мире по разным оценкам погибло от 20 до 100 миллионов человек, включая примерно 675 тысяч в США, однако индекс Dow Jones не только не упал, но и показал мощное ралли. Конечно стоит учитывать, что этот период совпал с окончанием Первой мировой войны и победой США и союзников.

Во второй половине 20 века было еще две значимые эпидемии гриппа, в 1957-58 и 1968-69 годах, каждая из которых унесла 1-2 миллиона жизней по всему миру и несколько десятков тысяч жизней в США. На фондовый рынок это также не оказало значимого эффекта, в первом случае локальная коррекция (которая могла быть не связана с эпидемией) быстро закончилась и рынок выше на новые максимумы. А во втором случае пик эпидемии и вовсе пришелся на пик фондового рынка, а значительная коррекция в 1969 году была вызвана рецессией в экономике (между рецессией и эпидемией гриппа нет явной взаимосвязи).

Если говорить о влиянии эпидемий на рынок в первые дни, Goldman Sachs на примере нескольких недавних эпидемий приводит статистику, что с момента начала острой фазы их развития примерно первые три недели падают доходности американских гос. облигаций (т.е. инвесторы перекладывают средства в активы с низким уровнем риска), но затем ситуация возвращается в привычное русло.

На основе исторических данных можно сделать вывод, что вспышки вирусов могут в отдельных случаях оказывать небольшой кратковременный негативный эффект, однако в целом их влияние на фондовый рынок минимально. Во всех предыдущих случаях инвесторы могли придерживаться своей обычной стратегии и их портфель от этого никак не пострадал бы.

Ключевые факты о текущем коронавирусе и возможные сценарии развития событий

После того, как мы разобрали историю основных эпидемий, их масштаб и общий эффект на фондовый рынок, можно вернуться к текущему коронавирусу и попытаться понять, как может развиваться ситуация. Ниже коротко перечислю основные факты, которые известны к настоящему моменту.

Очаг возникновения текущего вируса – крупный город Ухань в Китае с населением около 10 миллионов человек. Точный источник вируса 2019-nCoV пока неизвестен, вероятно вирус передался людям от какого-то из животных на местном рынке. Огромное скопление различных видов животных и людей при полной антисанитарии стали благодатной средой для того, чтобы возникновение подобного вируса стало возможным. Можно почитать эту статью на русском, в ней больше деталей.

Неизвестный вирус впервые был обнаружен 30 декабря, первые две недели ушли на то, чтобы изучить природу вируса и понять, что это новый вид, а не одна из уже известных версий вроде SARS. Почти все текущие случаи зафиксированы в Китае, вирус уже успел распространиться почти на все китайские провинции. Также отдельные случаи зафиксированы во многих соседних азиатских странах, США, Франции и Австралии.

В последнюю неделю количество подтвержденных случаев заражения и смертей начало расти по экспоненте. В настоящий момент зафиксированы более 2801 случаев заражения (2744 в Китае) и 80 смертей. Однако официальная статистика Китая вызывает много вопросов и ее сложно верифицировать, поэтому реальные цифры могут быть сильно больше. По оценкам британской службы здравоохранения NHS количество инфецированных может составлять 100 тысяч человек – если это так, 2019-nCov станет самой серьезной эпидемией за последние несколько десятилетий. Кроме того, количество летальных исходов имеет лаг относительно случаев заражения и их количество, скорее всего, кратно вырастет в ближайшие дни. В то же время стоит отметить, что большинство погибших – пожилые люди, у которых были различные проблемы со здоровьем.

На фоне быстрого распространения вируса Китай принимает довольно радикальные меры. Власти фактически оградили от внешнего миру целую провинцию, ставшую очагом вируса, с населением почти 60 миллионов человек. В Ухане и других городах ограничено движение общественного транспорта. Превентивные меры приняты и в других городах, например, в Пекине закрыт для посещения Запретный город (главная достопримечательность). Многие частные компании также принимают меры, в частности, Disney остановил работу Диснейленда в Шанхае.

Если ориентироваться на предыдущие случаи подобных эпидемий, которые разобрали выше, ниже опишу наиболее вероятный сценарий развития событий. Сразу стоит оговориться, что он очень примерный и сделан на основе экстраполяции предыдущих эпидемий за последние 20 лет, что не является надежным способом прогнозировать подобные комплексные события, каждое из которых имеет большое количество уникальных особенностей.

В ближайшие недели/месяцы количество случаев заражений и летальных исходов будет быстро расти, если текущие темпы сохранятся в ближайшее время, число заболевших может достигнуть десятков тысяч человек. Большая часть смертей придется на исходный очаг распространения вируса в Китае, возможно на некоторые другие города, в которых возникнут локальные очаги.

Отдельные случаи будут наблюдаться в других странах, куда приезжают или уже приехали заразившиеся люди из Китая, некоторые с летальными исходами. Однако они не получат массового распространения за пределами Китая, особенно в развитых странах, в которых не было серьезных эпидемий последние 50 лет. Хотя создание вакцины или лекарства от коронавируса 2019-nCoV маловероятно (для других коронавирусов их до сих пор нет), через какое-то время, которое сложно прогнозировать, количество новых заболеваний пойдет на спад, новые случаи заражения удастся локализовать, и текущий коронавирус уйдет со сцены либо превратится в локальную вялотекущую проблему вроде Эболы или MERS. Острая фаза развития всех эпидемий за последние 100+ лет занимала не более года, а обычно завершалась в течение нескольких месяцев или даже недель.

С учетом масштабов экономики Китая, негативный экономический эффект будет весьма большим в абсолютных цифрах, но не критичным в относительном выражении, в рецессию экономика вряд ли свалится. На 1-2 квартала замедлится экономический рост, в первую очередь за счет потребительского сектора, в меньшей степени за счет промышленности. Экономики других стран тоже могут локально немного замедлиться из-за большой роли Китая в мировой торговле, но общий эффект будет незначительным. Некоторые сектора вроде туризма локально покажут сильный спад, но восстановятся после окончания острой фазы эпидемии.

Фондовый рынок будет находиться в состоянии повышенной волатильности с периодическими коррекциями, но большого падения не будет, а после того, как эпидемия пойдет на спад, коронавирус фактически перестанет влиять на котировки. Тем более в этом году хватает других значимых событий, включая выборы в США и торговые переговоры между США и Китаем, к которым страны, вероятно, быстро вернутся после прохождения острой фазы развития эпидемии.

Позитивные факторы, которые могут способствовать такому сценарию, заключаются в том, что Китай в настоящее время уже является достаточно развитой страной, имеет огромные ресурсы и авторитарную власть. Все эти факторы при прочих равных способствуют более эффективному сдерживанию распространения вируса, что является ключевым способом борьбы с ним в виду отсутствия лекарства.

Китайские власти могут эффективно ограничивать перемещения жителей, за считанные дни разворачивать госпитали на тысячи человек, централизованно поставлять лекарства и продовольствие в затронутые вирусом районы и т.д. Как правило, основной причиной превращения локальных вспышек вирусов в эпидемии является то, что они возникают в бедных странах, власти которых не имеют достаточных ресурсов и контроля над населением, чтобы внедрять необходимые превентивные меры. Предыдущие случаи эпидемий вроде лихорадки Эбола в Африке были остановлены/локализованы в течение нескольких месяцев или быстрее преимущественно силами некоммерческих организаций, волонтеров и локальной помощи развитых стран с кратно меньшими затратами ресурсов по сравнению с тем, что может позволить себе Китай.

Однако стоит также сказать про несколько особенностей текущей эпидемии, которые могут осложнить ситуацию и привести к более масштабным и непредсказуемым негативным эффектам. Текущий вирус распространяется значительно быстрее, чем во всех случаях, зафиксированных в последние годы. Сейчас статистика по сути есть всего за одну неделю и каждый день количество новых случаев заражения растет по экспоненте. По такому короткому отрезку времени сложно делать какие-либо экстраполяции, но если текущие темпы распространения вируса сохранятся еще хотя бы 1-2 недели, его масштаб уже станет значительно больше, чем был во время предыдущих эпидемий и чем ожидает большинство людей.

В интернете уже появилось множество экстраполяций, согласно которым через месяц локальная эпидемия превратится в катастрофу с миллионами жертв. И хотя такой сценарий развития событий очень маловероятен исходя из истории предыдущих эпидемий, стоит следить за масштабом распространения текущего вируса.

Один из ключевых моментов в развитии любой эпидемии – когда экспоненциальный рост ее масштаба превращается в линейный, а затем начинает замедляться. Как правило это свидетельствует о первых успехах борьбы с распространением вируса. Каждый дополнительный день экспоненциального роста сильно увеличивает общий масштаб эпидемии, чем раньше произойдет смена тенденции, тем меньше будет совокупный негативный эффект.

Дополнительный негативный фактор заключается в том, что текущий вирус может передаваться от человека к человеку во время инкубационного периода. Это сильно усложняет работу по ограничению его распространения, которая является ключевым способом борьбы с эпидемиями. Нельзя отрицать сценарий, в котором тысячи людей по всему миру, приехавших из Китая, являются носителями вируса и распространяют его, но пока не знают об этом. Особенно с учетом того, что сейчас китайский новый год, который является главным праздником в году в стране и в ходе которого десятки, если не сотни миллионов китайцев путешествуют и навещают родственников. Если это так и за пределами Китая начнут возникать локальные очаги распространения коронавируса, это будет очень негативным сигналом.

Если подвести итог сказанному выше, мой текущий взгляд на ситуацию следующий. В базовом сценарии, по которому развивались все эпидемии в последние несколько десятилетий, коронавирус не окажет сильного негативного эффекта на экономику и/или фондовый рынок, особенно за пределами Китая. Я не вижу необходимости вносить какие-то серьезные изменения в портфель на российском или американском рынке из-за коронавируса исходя из имеющейся информации. Но стоит отметить, что у меня нет плечей и есть свободный кэш – если бы сидел в плечах, я бы их как минимум частично подрезал, чтобы снизить риски.

В то же время, так как мой портфель на американском рынке имеет достаточно большую прямую + косвенную экспозицию на Китай, я планирую его немного захеджировать на случай, если события будут развиваться по негативному сценарию. Кроме того, есть ряд спекулятивных гипотез на основе анализа динамики различных акций и секторов во время предыдущих эпидемий, которые можно попробовать реализовать. Об этом ниже в части для подписчиков.