Арбитражная идея №41

Summary

Дата: 19.06.23
Компания: Celsius Resources
Тикер: CLA (ASX)
Цена: 0.024 AUD
Тип идеи: M&A сделка
Цена сделки: 0.03 AUD (10% кэш + 90% акции SVM)
Апсайд: ~25%
Ожидаемый срок: ~5 месяцев
Документы: Term sheet
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers

Идею подсказал подписчик Александр Зубков, исходный твит с идеей

Идея

M&A сделка между двумя сырьевыми компаниями. Silvercorp Metals (SVM на NYSE) хочет купить небольшого австралийского джуниора Celsius Resources (CLA в Австралии). Основной бизнес SVM – добыча серебра в Китае. У CLA есть несколько потенциальных месторождений меди и золота на Филиппинах, в Намибии и Австралии на ранней стадии исследований.

Условия потенциальной сделки:

• SVM заплатит 0.03 AUD за акцию CLA, что дает апсайд 25% к текущей цене. Выплата будет на 90% акциями SVM, на 10% кэшем. Но размер выплаты при этом зафиксирован в AUD и динамика акций SVM пока не влияет на нее.
• Дополнительно будет spin-off активов Sagay & Opuwo (медь+кобальт на Филиппинах и в Намибии), формально SVM инвестирует в них 4 млн AUD исходя из оценки 30 млн AUD. Новая компания будет торговаться на ASX, у акционеров CLA будет доля в ней 87%. Сколько она будет стоить – вопрос открытый, но это в любом случае дополнительный апсайд.
• SVM уже купила акций SVM на 5 млн AUD (была допэмиссия в пользу SVM), что подтверждает интерес покупателя, правда по 0.015 AUD за акцию, т.е. вдвое дешевле цены потенциальной сделки.
• Если сделка случится, то по плану она должна закрыться в октябре-ноябре, т.е. через ~5 месяцев.
• Если до 1 июля не будет подписан Definitive Agreement, то обе стороны могут выйти из сделки без в одностороннем порядке.

Основных риска на мой взгляд два:

• Пока есть только non-binding Term sheet, т.е. в теории SVM может просто отказаться от сделки без последствий или пересмотреть условия. Этот риск кажется стал чуть меньше после анонса 13 июня, что эксклюзивный период продлен до 2 июля, т.е. скорее всего к сделке есть интерес у обеих сторон. Но пока все еще нельзя исключать, что она не случится.
• SVM формально канадская компания со штаб-квартирой в Ванкувере, но по факту китайская – бизнес в Китае, менеджмент китайцы и т.д. Это может в теории создавать регуляторные риски, но учитывая совсем небольшой масштаб CLA думаю они тоже не очень высокие.

Если сделка развалится, даунсайд может быть весьма приличный, около 30-40%, если акции CLA упадут до уровня, где они торговались до объявления сделки.

Итого

Планирую купить акции CLA на ~3% портфеля. В идее большой потенциальный апсайд, но и значимые риски, из-за чего не хочется слишком открывать слишком большую позицию.

Основной сценарий, на который рассчитываю – до конца июня-начала июня будет подписан Definitive Agreement и дисконт к потенциальной цене выкупа сократится. Дальше можно будет смотреть по ситуации.

Шорт SVM пока не нужен, но если сделка будет согласована, то в будущем его нужно будет открыть. Сейчас шорт SVM стоит 2% годовых и доступно много акций, так что проблем с ним быть не должно.

Update 04.08.2023

Компания выпустила новый апдейт 2 августа. Говорят что переговоры пока продолжаются с учетом вводных, которые они получили от акционеров. При этом период эксклюзивности закончился после продления и новый не объявили. Это умеренно негативно и акции немного скорректировались, но думаю что вероятность закрытия сделки все еще значительная. Пока ничего не делал с позицией – увеличивать в текущей ситуации рискованно и акции упали не сильно, а закрывать пока не вижу смысла, буду ждать реализации или отмены идеи.

Update 07.08.2023

Видимо стоило все-таки сократить или закрыть позицию. SVM (потенциальный покупатель) объявил ночью об обязывающем предложении по покупке другого австралийского джуниора – ORR. Акции CLA на этой новости обвалились, так как это сильно снижается вероятность сделки с SVM. Так как акции вернулись на уровень до объявления о сделке, по текущей цене пока не буду продавать, если вдруг сделка все-таки состоится, но теперь базовый сценарий, что идея окажется неудачной и придется фиксировать убыток.

Update 21.08.2023

Сделка CLA с SVM развалилась, акции CLA упали еще сильнее, так как похоже SVM продал ранее купленную долю в компании. Получилась очень неудачная идея с большим убытком. В исходной идее не было ничего плохого, но для non-binding agreement с микрокэп майнером доля в портфеле была великовата, особенно после того, как исходный дедлайн переговоров был просрочен – в этот момент нужно было явно сокращать или закрывать позицию, так как риски значительно выросли.

Я понятия не имею, что будет дальше с акциями CLA, можно конечно держать их дальше в надежде, что появится новый покупатель или геологоразведочные работы будут успешными и акции вырастут, но это скорее лотерея. Буду закрывать позицию в убыток.