Арбитражная идея №30 – закрыта

Summary

Дата: 11.07.22
Компания 1: Tyme Technologies
Тикер 1: TYME (Nasdaq)
Цена1: 0.29 USD
Компания 2: Syros Pharmaceuticals
Тикер 2: SYRS (Nasdaq)
Цена 2: 0.835 USD
Апсайд: ~25%
Тип идеи: M&A (выкуп компании за акции)
Ожидаемый срок: 2-3 недели
Документы: Пресс-релиз, Merger Agreement
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers

M&A сделка между двумя небольшими биотех компаниями

Идея

Недавно в обзоре потенциальных идей писал о том, что многие биотех компании сейчас торгуются дешевле кэша на балансе и могут представлять интересные идеи с точки зрения возврата средств акционерам через ликвидацию или M&A. Tyme – как раз такой случай. Это небольшая биотех компания, которая ранее сама свернула исследования по основному потенциальному препарату, вероятно оценив шансы на успех как очень низкие. У компании на балансе $75 млн Net Cash, а стоит она $50 млн.

SYRS (другая биотех компания, разрабатывает препараты от рака) планирует купить TYME фактически по цене кэша на балансе в обмен на собственные акции. По сути для SYRS эта сделка как большое SPO, которое при этом не должно обрушить котировки компании. Кроме того, помимо сделки с TYME у SYRS также будет PIPE на $130 млн долларов, финансирование предоставят действующие инвесторы SYRS, в числе которых известные фонды вроде Bain Capital Life Sciences. В результате количество акций SYRS в обращении вырастет примерно в 4 раза, но при этом компания получит большое количество кэша для дальнейших исследований.

Исследования TYME после покупки по плану должны быть свернуты, но какой-то cash burn будет продолжаться, пока сделка не закроется, поэтому SYRS прогнозирует, что получит $60 млн кэша, а не $75 млн (но может по факту останется больше). Акционерам TYME предлагается продать каждую свою акцию в обмен на 0.4312 акций SYRS, что дает 30% апсайд при текущих котировках обеих компаний. Итого, получается арбитражная идея в виде лонг TYME, шорт SYRS (стоит около 2% годовых в IB).

Регуляторное одобрение не должно быть проблемой, так как обе компании очень маленькие. Сделку также должны одобрить акционеры обеих компаний – держатели крупных пакетов примерно на 30% капитала в обеих компаниях уже выступают за, а в случае SYRS еще и готовы инвестировать сверху большую сумму денег, поэтому здесь тоже не должно быть проблем. Правда PIPE пока также не утвержден и если он в итоге не соберется, то сделка может быть расторгнута.

Еще возможные риски:

• Затягивание сроков – менеджмент пока не озвучил ожидания, но думаю базовый сценарий – 3-6 месяцев, учитывая небольшой масштаб сделки
• Рост стоимости или недоступность хеджирования – шорт SYRS может стать очень дорогим или вовсе доступные акции для шорта кончатся и позиция будет принудительно закрыта
• Обе компании – микро биотехи на этапе разработок, поэтому в целом динамика их котировок может быть хаотична
• У компаний по какой-то причине может вырасти cash burn, что может поставить под угрозу или сорвать сделку

Если сделки в итоге не будет, акции TYME, вероятно, значимо снизятся. Про SYRS сказать сложнее, но если компания не получит PIPE отдельно от сделки с TYME, то котировки тоже, скорее всего, пострадают. В итоге шорт SYRS должен, в теории, хотя бы частично захеджировать возможный даунсайд, но учитывая возможную сильную волатильности все равно могут быть убытки.

Итого

Планирую открыть пока небольшую позицию на 1-2% (лонг и шорт). На лонг 1 акции TYME получается шорт 0.4312 акций SYRS (можно округлить до 0.43). Далее буду смотреть по ситуации, если уверенность в закрытии сделки вырастет и при этом сохранится значимый апсайд, возможно, увеличу позицию. У обеих компаний средний дневной оборот около $1 млн в день, т.е. они достаточно ликвидны, но тем не менее лучше аккуратно открывать позиции лимитными заявками.

Закрытие идеи 16.09.2022

Акционеры SYRS и TYME вчера после закрытия торгов одобрили сделку, спред сократился почти до нуля. Закрыл сегодня позиции, идея успешно реализована, прибыль составила около 25% от лонга, как обычно считаю (около 12% от лонга+шорта) за 2 месяца. Стоимость шорта SYRS была незначительной, комиссии/спреды могли отъесть пару процентов от доходности из-за низкой номинальной стоимости акций, но в любом случае отличный результат.