Арбитражная идея №21 – закрыта

Summary

Дата: 07.12.21
Компания 1 (лонг): Wow Unlimited Media
Тикер 1: WOW (TSXV)
Цена 1: 1.25 CAD
Компания 2 (шорт): Genius Brands International
Тикер 2: GNUS (NASDAQ)
Цена 2: 1.2 USD
Апсайд: 25-27% (100%+ годовых)
Ожидаемый срок: 2-3 месяца
Тип идеи: арбитраж M&A
Документы: пресс-релиз
Позиция: ~2% портфеля
Комментарий: для участия в идее необходим счет в Interactive Brokers

В акциях WOW достаточно низкая ликвидность, важно это учитывать при покупке акций

Идея

Решил опубликовать идею, так как купил акции в свой портфель на ~2% и было бы некорректно об этом не сказать, но еще раз повторю дисклеймер – в акциях WOW довольно низкая ликвидность, в среднем 46 тысяч CAD (чуть больше $35 тысяч) в день. В конце поста написал немного подробнее про их покупку.

В остальном это достаточно стандартная M&A сделка. Genius Brands International (GNUS) покупает Wow Unlimited Media (WOW), акционеры WOW получат за каждую акцию 1.169 CAD кэшем и 0.271 акции GNUS. Это дает апсайд около 25-27% к текущей цене акций WOW. Голосование акционеров WOW планируется в начале Q1’21, ожидаемый срок закрытия сделки – 2-3 месяца, что дает очень интересную потенциальную доходность более 100% годовых.

Wow Unlimited Media – медиа компания, которая занимается производством анимационного контента (для собственного контента и внешних подрядчиков вроде Netflix), а также развивает сеть каналов на YouTube и других платформах, которые монетизирует с помощью рекламы.

Бизнес рос быстрыми темпами до 2020 года, но доходы значительно упали из-за коронавируса, хотя сейчас постепенно восстанавливаются. Компания прибыльна и выглядит как неплохой бизнес по текущей оценке.

Genius Brands International – американская компания, которая также занимается производством контента, но ее показатели выглядят намного хуже, на порядок меньшая выручка и большие убытки. Стоит GNUS при этом почти на порядок больше, чем WOW. Основная причина – большая подушка кэша на балансе, которую компания смогла получить благодаря нескольким шортсквизам, когда акции кратно росли и она делала большие допэмиссии по высокой оценке.

Со стороны GNUS мотивация сделки очень понятна – компании очень нужна реальная выручка, чтобы оправдать свою оценку и ожидания инвесторов, и есть большой запас кэша, чтобы покупать другие компании для этого. Помимо WOW параллельно планируется еще покупка крупного пакета в немецкой Your Family Entertainment (RTV во Франкфурте), и затем оферта остальным акционерам, но там сейчас нет арбитража.

Со стороны акционеров WOW может быть больше вопросов, в частности, они могут посчитать акции GNUS переоцененными. Но так как большая часть выплаты будет кэшем и она фактически целиком покрывает текущую стоимость акций, а также с учетом того, что котировки WOW находятся на достаточно высоком уровне и компания стоит дороже, чем до коронавируса, хотя показатели еще не восстановились, думаю есть значительная вероятность, что сделка будет одобрена.

Регуляторное одобрение не должно быть проблемой, учитывая небольшой размер обеих компаний. Есть нюансы с налоговыми льготами для медиа индустрии в Канаде, которые сейчас использует WOW, но с высокой вероятность компании смогут структурировать сделку так, чтобы они остались.

Наконец, есть риск того, что в акциях GNUS достаточно большой short interest и за последний год в них несколько раз происходили шорт-сквизы. Но подобные всплески были краткосрчными, на текущем рынке они уже менее вероятны, шорт GNUS для хеджа необходим только на четверть позиции, и сейчас стоимость шорта низкая (1.5% годовых), поэтому думаю этот риск не очень большой.

Если бы апсайд был условно 10%, я бы не стал открывать позицию с учетом рисков и низкой ликвидности, и спред достигал такого уровня в конце ноября, но затем расширился до 25%+ (при этом не нашел каких-либо негативных новостей), после чего решил открыть позицию и опубликовать ее здесь.

Итого

Купил акции WOW примерно на 2% портфеля и зашортил GNUS на ~0.5% портфеля (на лонг 1 акции WOW шорт 0.27 акций GNUS исходя из параметров сделки). Покупать стоит сначала WOW и только лимитными заявками (я ставил их с премией 1-3% к последней сделке, не нужно пытаться сразу купить акции с большой премией, лучше подождать подольше), а потом, когда акции куплены, шортить GNUS в нужной пропорции, там достаточно ликвидности. При покупке WOW образуется шорт CAD, я его не закрывал, подробнее про конвертацию валют для идей разных типов писал здесь.

Update 14.12.2021

В IB появилась форма для выбора условий сделки. Сразу 4 варианта для выбора:

The terms of the offer are as follows:

Option 1 – Take no action

Option 2 – Eligible Holders Only**, Tender for cash and stock election (CAD): receive 1.169 CAD + 0.271 exchangeable shares per share tendered and accepted, less any applicable withholding tax

Option 3 – Eligible Holders Only**, Tender for cash and stock election (USD): receive the USD equivalent of 1.169 CAD + 0.271 exchangeable shares per share tendered and accepted, less any applicable withholding tax

Option 4 – Tender for cash and stock election (USD): receive the USD equivalent of 1.169 CAD + 0.271 common shares of Genius Brands per share tendered and accepted, less any applicable withholding tax

**Only Eligible Holders may elect to receive Exchangeable Shares. An Eligible Holder is: (a) a resident of Canada for purposes of the Tax Act and not exempt from tax under Part I of the Tax Act, or (b) a partnership, each member of which is a resident of Canada for purposes of the Tax Act and not exempt from tax under Part I of the Tax Act.

In the absence of an election, no action will be taken, and holders will receive the default consideration of CAD 1.169 and .271 shares Genius Brand Common shares per share held.

Варианты 2 и 3 выбирать не нужно – они для канадских резидентов. Вариант 1 (или отсутствие выбора) – выплата кэшем в CAD, вариант 4 – выплата кэшем в USD, выбрать можно любой, как удобно. Я решил закрыть шорт CAD, образовавшийся при покупке акций WOW, и выбрать вариант 4 – получить кэш сразу в USD. Но в целом большой разницы между вариантами 1 и 4 нет, можно выбрать любой (или ничего не делать).

Update 02.01.2022

Акционеры WOW одобрили сделку, основной риск фактически ушел. Компаниям еще необходимо получить одобрение регуляторов, но учитывая небольшой масштаб обоих бизнесов и отсутствие страновых рисков (американская компания покупает канадскую), это не должно быть проблемой. Правда менеджмент говорит, что ожидает закрытие сделки в первом полугодии 2022 – довольно долгий срок, хотя, возможно, они перестраховываются. Акции WOW при этом уже неплохо выросли, а GNUS наоборот, упали (т.е. шорт тоже в плюсе), оставшийся спред составляет около 4%.

На этом идею можно было бы закрыть, однако есть непонятный момент – у меня сейчас на счете в IB заблокированная позиция WOW.TEN2, которую, вероятно, нельзя будет продать. Напишу в поддержку, уточню, почему позиция заблокирована, если до закрытия сделки еще много времени и акции продолжают торговаться. Конечно, текущая прибыль в 19% (с учетом того, что шорт GNUS открыт примерно на четверть лонга WOW) – уже вполне неплохой результат, и шорт GNUS стоит дешево, но не хотелось бы иметь замороженную позицию на счете еще несколько месяцев.

У вас также, или сейчас на счете просто позиция WOW? Если обычная позиция – выбирали ли какой-то вариант в корпоративном действии или ничего не делали?

Update 25.03.2022

Идея затянулась относительно изначально планируемых сроков. Компании перенесли дедлайн сделки с 15 марта на 14 мая. Задержка вызвана тем, что компании ожидают заключения от канадского регулятора, что-то вроде местного министерства культуры. Суть, вероятно, заключается в том, что канадские медиа компании могут рассчитывать на определенные льготы, и GNUS (покупатель), хотя является американской компанией, хочет сохранить их после закрытия сделки для канадского бизнеса. Акции WOW заблокированы в IB, поэтому с ними сейчас ничего не сделать, просто жду закрытия сделки. Небольшой шорт GNUS, который хеджирует позицию, также держу активным.

Update 15.04.2022

Сделку закрыли еще 6 апреля, но позиция WOW.TEN.2 только сейчас наконец-то конвертировалась в кэш. Правда вместо акций GNUS, которые должны были начислиться и схлопнуться с шортом, появилась странная отдельная позиция GBIN, сделки с которой похоже недоступны. Пока не знаю, почему так, в брокерском отчете тоже GBIN вместо GNUS, посмотрю что будет сегодня. Если до понедельника позиция не конвертируется в нормальные акции GNUS, буду писать в поддержку выяснять в чем дело.

Закрытие идеи 25.04.2022

Позиция GBIN конвертировалась в акции GNUS и схлопнулась с шортом, теперь идея полностью реализована. Сроки затянулись относительно исходных ожиданий, но итоговый результат неплохой. Доходность длинной позиции WOW получилась 10%, шорт GNUS принес 38% (стоимость шорта была достаточно низкой, не более 1-2% от размера позиции), но он был открыт примерно на треть исходной позиции в WOW, поэтому считаю, что короткое плечо сделки принесло 13%. Итого общая доходность составила 23% за 4.5 месяца, как обычно беру в качестве базы для расчета длинную позицию в WOW.