Арбитражная идея №20 – закрыта

Примерное время чтения: 4 мин

Дата: 06.12.21
Компания: Verso
Тикер: VRS (NYSE)
Цена: 20.9 USD
Целевая цена: TBD
Апсайд: TBD
Тип идеи: потенциальный выкуп с премией
Ожидаемый срок: TBD
Комментарий: идея доступна через Interactive Brokers и некоторых российских брокеров с расширенным доступом к американскому рынку

Идея

Verso – американский производитель специализированной бумаги, которая используется для журналов, брошюр и других печатных материалов. Это не совсем стандартная идея, так как пока нет чистого арбитража, есть только потенциальный. В июле компания получила предложение о покупке по цене $20 за акцию, но менеджмент не стал его рассматривать, сказав, что компания стоит дороже, но при этом готов обсуждать предложения по более высокой цене.

Предложение о покупке компании делал один из ее крупных акционеров Atlas Holdings, который хорошо знает компанию, и есть значимая вероятность, что он вернется с более высоким оффером. Verso сейчас стоит очень дешево – 4.1 EV/EBITDA LTM, а EV/EBITDA NTM и вовсе равен 2. Прибыль искажена разовыми и бумажными факторами, поэтому на нее можно не смотреть. Конечно, стоит иметь в виду, что фундаментально Verso – не самый привлекательный бизнес, так как рынок журналов и прочей печатной продукции постепенно снижается, поэтому дорого компанию оценивать никто не будет, но сейчас она стоит очень дешево.

Арбитражная идея №20 - закрыта

Акции Verso значительно выросли за последнее время, однако они все еще значимо ниже максимумов, достигнутых в 2018 году.

Арбитражная идея №20 - закрыта

Причем тогда у компании был значимый чистый долг, а сейчас Net Cash на 25%+ капитализации, а FCF LTM уже почти достиг пикового уровня 2018 года после спада в 2020 из-за коронавируса. В Q4’21 менеджмент ожидает $70+ млн Adj. EBITDA (в Q3’21 было 67 млн), т.е. пока компания продолжает генерировать очень сильные результаты.

Арбитражная идея №20 - закрыта

Кроме того, Verso после коронавирусного спада начал делать значительные байбеки, за последние 1.5 года было выкуплено более 15% акций компании. Также Verso платит небольшие дивиденды $0.1 на акцию в квартал, что дает бонусную див доходность около 2% годовых.

Арбитражная идея №20 - закрыта

В итоге, Verso – это по сути deep value история, которая стоит очень дешево, генерирует отличный денежный поток, который возвращает акционерам через байбеки и дивиденды, и со значительной вероятностью может быть выкуплена с премией к текущей цене. Основной риск – нового предложения о выкупе не будет, тогда акции будут стагнировать или могут скорректироваться, но вряд ли упадут сильно ниже $18, так как компания в июне делала оферту по $16-18 и большинство акционеров не стало в ней участвовать, посчитав цену слишком низкой. Самый плохой сценарий – нового предложения о выкупе не будет и показатели компании ухудшатся (например, из-за новых ограничений/локдаунов), тогда акции могут сильно упасть, но кажется, что такой сценарий достаточно маловероятен и займет время.

Итого

Купил акции примерно на 2% портфеля. Пока детально не изучал бизнес, возможно чуть позже проанализирую его детальнее, если нового предложения о выкупе не будет в течение 1-2 месяцев. Но в целом держать позицию с FCF yield около 25% от капитализации и 30%+ от EV достаточно комфортно и такая низкая оценка компании дает значимый запас прочности.

Помимо IB акции доступны в некоторых российских брокерах (сходу нашел через поиск в Финаме и Фридоме, возможно в других также можно купить). Скорее всего понадобится статус квал. инвестора, так как акций нет на СПб бирже.

Update 20.12.2021

Хорошая новость – Verso получила новое предложение о покупке от BillerudKorsnas за $825 млн или $27 на акцию, 100% выплаты кэшем. Акции VRS растут на пре-маркете на 30%.

Арбитражная идея №20 - закрыта

BillerudKorsnas – крупная шведская компания, работающая в той же сфере, с капитализацией более $4 млрд. У компании Net Debt около $400 млн при EBITDA LTM $392 млн и FCF LTM $300 млн, т.е. долговая нагрузка BillerudKorsnas вырастет, но не будет критичной. Самое главное, что BillerudKorsnas стоит 11 EV/EBITDA, а Verso только 3.8 EV/EBITDA, поэтому сделка очень выгодна для покупателя, даже без учета синергий, которые наверняка будут.

Закрытие сделки планируется в Q2’22. Так как Verso – относительно небольшая компания, я не думаю, что возникнут какие-то регуляторные проблемы с одобрением сделки. Текущий апсайд чуть больше 3%, т.е. ожидаемая оставшаяся доходность 6-12% годовых. Также, в теории, есть вероятность, что Atlas Holdings, который ранее делал предложение о покупке за $20 на акцию, захочет перебить предложение BillerudKorsnas, но думаю она достаточно низкая.

Так как до нового года осталось всего 10 дней, планирую оставить позицию до начала января, чтобы не фиксировать прибыль в этом году – это позволит заплатить налоги на год позже. В первых числах января планирую закрыть позицию. Думаю риск каких-либо негативных событий за ближайшие 1.5-2 недели очень низкий, особенно с учетом предстоящих праздников, но если не хотите рисковать, можно продать акции уже сейчас.

Закрытие идеи 02.01.2022

Уже писал выше, что Verso получила предложение о покупке от более крупного игрока, не фиксировал позицию ранее, чтобы она не попала в 3НДФЛ за 2021 год. Акции все это время торговались в районе $27 (цена выкупа), иногда даже чуть дороже – рынок закладывает небольшую вероятность, что может последовать еще более высокое предложение. Мне сложно оценить вероятность такого сценария и меня более чем устроит текущая прибыль, поэтому продам позицию в понедельник. Закрываю идею с прибылью 29% за 1 месяц – отличный результат.

Арбитражная идея №20 - закрыта

Просмотр и написание комментариев доступны после бесплатной регистрации на сайте.

Если вы нашли ошибку или опечатку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl + Enter, чтобы сообщить о ней.

Представленная информация носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Long Term Investments не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником. Отказ от ответственности.

Авторизация
*
*
Регистрация
*
*
*
captcha
Генерация пароля

Сообщить об опечатке

Текст, который будет отправлен нашим редакторам: